La SEC accorde à Franklin Templeton une dérogation de garde pour son fonds monétaire tokenisé, offrant un modèle potentiel pour l'industrie

La Division de la gestion d'investissement de la Securities and Exchange Commission des États-Unis (SEC) a accordé à Franklin Templeton une lettre de non-action permettant à ses fonds enregistrés d'investir dans le fonds monétaire tokenisé de l'entreprise via un dispositif de garde repensé — une décision que les experts du secteur qualifient de potentiel modèle reproductible pour d'autres gestionnaires d'actifs. Cette dérogation se démarque sur fond d'une SEC qui a généralement privilégié les poursuites en matière d'application de la loi plutôt que des aménagements adaptés aux produits d'actifs numériques, ce qui rend cet exemple d'engagement au niveau du personnel avec l'infrastructure des fonds tokenisés particulièrement remarquable.

Le 12 août, le personnel de la SEC a indiqué qu'il ne recommanderait pas de poursuites si les fonds de Franklin Templeton adoptent un nouveau cadre de garde pour investir dans le Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX), à condition que l'entreprise se conforme à une douzaine de conditions spécifiées. Le FOBXX, lancé en 2021 et premier fonds commun de placement enregistré aux États-Unis à utiliser une blockchain publique pour le traitement des transactions et la tenue de registres, détenait environ 721 millions de dollars d'actifs à la fin juillet.

La décision aborde une inadéquation structurelle : les règles de garde existantes de la SEC ont été rédigées pour des titres physiques et sont mal adaptées aux instruments basés sur la blockchain. Des experts ont déclaré à Sandmark que d'autres gestionnaires d'actifs pourraient s'inspirer de l'approche de Franklin Templeton comme référence, en particulier pour la gestion des positions de trésorerie et des garanties. Cependant, la dérogation s'applique exclusivement à la configuration de Franklin Templeton et ne modifie pas le cadre réglementaire plus large. D'autres grands gestionnaires d'actifs se sont également lancés dans la tokenisation — BlackRock a lancé son fonds tokenisé BUIDL sur Ethereum en mars 2024 —, mais la question de savoir s'ils demanderont ou obtiendront des aménagements de garde similaires reste ouverte.

« Bien qu'il s'agisse d'un précédent puissant, ce n'est pas une invitation ouverte aux fonds tokenisés », a déclaré Joao Lages, cofondateur de la plateforme de tokenisation Lympid, à Sandmark. Lages a noté que d'autres entreprises pourraient tenter de reproduire l'architecture fondamentale mais auraient besoin de garanties comparables régissant les agents de transfert, la gestion des clés, la réconciliation et la surveillance.

Ryan Haczynski, responsable des partenariats de protocole chez GlobalStake, une entreprise d'infrastructure Web3, a de même décrit le dispositif comme un « modèle viable » pour d'autres entreprises, tout en avertissant qu'il « signale une ouverture réglementaire, et non une règle générale ».

Des règles de garde conçues pour l'ère pré-numérique

Le défi fondamental découle des exigences de garde historiques de la SEC, rédigées à une époque où les titres étaient détenus physiquement. L'une de ces règles stipule que certains titres doivent être conservés dans un coffre-fort — une exigence qui a peu de pertinence pour le FOBXX, dont la propriété est enregistrée électroniquement via le système propriétaire de Franklin Templeton et la technologie blockchain.

Pour résoudre ce problème, Franklin Templeton a demandé au personnel de la SEC l'autorisation d'utiliser un dispositif de garde alternatif dans lequel chaque fonds investisseur maintiendrait son propre portefeuille blockchain dédié. Dans le cadre approuvé, les transactions feraient l'objet d'une vérification quotidienne et des comptables indépendants effectueraient des audits réguliers des avoirs.

Haczynski a déclaré que la décision élimine un « obstacle réel et précis », permettant aux fonds de Franklin Templeton de détenir des parts de fonds monétaire tokenisées « sans entrer en conflit avec les règles de garde conçues pour les certificats physiques ». Il a toutefois souligné que la décision ne résout que cette question particulière de garde et laisse sans réponse les problèmes réglementaires plus larges entourant les titres tokenisés.

La gestion de trésorerie et des garanties comme cas d'usage clé

Franklin Templeton a informé la SEC que ses fonds ont l'intention d'utiliser le FOBXX pour gérer la trésorerie et les garanties dans le cadre de transactions de prêt de titres — une application que Lages a suggérée pourrait devenir l'un des cas d'usage les plus significatifs pour les fonds tokenisés.

« Les nouvelles orientations briseront une importante barrière institutionnelle dans la façon dont les fonds envisageront les flux de trésorerie et la gestion des garanties sur un titre onchain », a déclaré Lages. Il a ajouté que les dépositaires d'actifs et les administrateurs de fonds pourraient bénéficier d'une migration accrue des fonds vers la chaîne, tandis que les entreprises qui traitent et règlent actuellement les transactions pourraient faire face à une pression concurrentielle accrue.

Les limites de la dérogation restent toutefois significatives. « Les lettres de non-action n'ont aucune force de loi », a déclaré Haczynski. « Elles sont informelles, révocables et ne lient pas la future direction de la SEC et ne s'étendent pas au-delà des faits spécifiques examinés. » Il a insisté sur le fait qu'une réglementation plus claire de la SEC serait encore nécessaire avant que les actifs tokenisés ne connaissent une adoption généralisée au sein des fonds communs de placement et des fonds négociés en bourse (ETF).

Pour l'instant, Franklin Templeton a démontré une voie viable pour exploiter des fonds tokenisés dans le cadre réglementaire existant, bien que d'autres gestionnaires d'actifs n'aient aucune garantie de bénéficier d'un traitement équivalent. La SEC n'a pas indiqué de plans pour une réglementation plus large sur la garde des titres tokenisés, et tout changement futur de direction au sein de la Commission pourrait modifier l'attitude réglementaire.

La décision coïncide avec l'expansion continue de la tokenisation sur les blockchains publiques. Selon les données de RWA.xyz, les actifs tokenisés sur les blockchains publiques étaient évalués à environ 38 milliards de dollars début août, les produits du Trésor américain représentant environ 16 milliards de dollars de ce total.

Source : Sandmark