La Division des examens de la Securities and Exchange Commission, chargée de contrôler la conformité des entreprises enregistrées aux règles des valeurs mobilières, a publié ses priorités d'examen annuelles le 23 octobre, plaçant la tokenisation — la représentation de titres traditionnels sous forme de jetons numériques sur une blockchain — parmi les axes d'attention clés de l'agence pour l'exercice qui a débuté le 1er octobre.

Une ligne dans une liste de huit

La tokenisation figure dans la liste des axes d'attention clés de la SEC, au sein des risques liés à l'évolution des infrastructures de marché, aux côtés des réformes de compensation des bons du Trésor. Le programme couvre plus de 34 000 entités enregistrées, allant des conseillers en investissement et courtiers-négociants aux agences de compensation et agents de transfert. Les autres priorités englobent le crédit privé, la cybersécurité et les technologies émergentes, y compris ce que la SEC appelle la « super intelligence ».

Selon le document complet des priorités, la tokenisation apparaît dans deux domaines. Les examens des agences de compensation l'aborderont aux côtés de la gestion des défauts et du redressement, tandis que les revues au titre du Regulation Systems Compliance and Integrity, ou Regulation SCI, prendront en compte les titres tokenisés parmi les tendances émergentes et examineront également la dépendance des entreprises au cloud et à d'autres fournisseurs. La division précise que la liste n'est pas exhaustive et que ses priorités peuvent évoluer au cours de l'année.

Pourquoi le calendrier compte

Les priorités servent de carte indiquant où les examinateurs concentreront leur vigilance durant l'année. Le 17 septembre, la SEC a accordé un allègement temporaire et conditionnel permettant à certaines plateformes de titres tokenisés d'opérer sans s'enregistrer en tant que bourses, et à certains fournisseurs de liquidité d'opérer sans s'enregistrer en tant que teneurs de marché. Le président Paul Atkins a qualifié cette décision de pont vers une réglementation durable. Les priorités d'examen ne mentionnent pas cette exemption, mais elles orientent les examinateurs vers les systèmes de compensation et de marché dont ces plateformes dépendent.

Là où un jeton et le registre peuvent diverger

L'ampleur du risque dans ces systèmes dépend du produit. La déclaration de janvier du personnel de la SEC sur les titres tokenisés décrit deux modèles parrainés par les émetteurs : dans l'un, la blockchain fait partie du registre officiel de propriété ; dans l'autre, un transfert on-chain déclenche une mise à jour d'un registre conservé ailleurs.

Dans le second modèle, un portefeuille peut afficher un jeton avant que le registre ne soit à jour, c'est pourquoi maintenir l'alignement des transferts blockchain avec les registres légaux de propriété exige un travail au-delà du réseau lui-même. La déclaration du personnel distingue également ces deux modèles des produits tiers etétiques, qui peuvent ajouter un risque de contrepartie et de faillite.

L'externalisation ne transfère pas la responsabilité

Le Regulation SCI s'applique à certaines bourses, agences de compensation, systèmes de négociation et opérateurs de marché similaires, couvrant la technologie derrière la négociation, la compensation, le règlement et les données de marché. Il ne concerne pas toutes les entreprises qui émettent un jeton. Pour les entreprises qu'il couvre, les orientations du personnel de la SEC indiquent qu'une entité qui recourt à une autre entreprise pour exploiter des systèmes couverts reste responsable du respect des règles.

Cela implique d'évaluer le prestataire, de définir les termes du contrat et de surveiller les performances, et de reconsidérer cet arrangement si l'entité ne peut pas le gérer suffisamment bien pour se conformer. Une blockchain qui continue de produire des blocs ne démontre pas que les contrôles d'accès, la tenue de registres ou les plans de reprise d'une plateforme fonctionnent.

Ce qui se passe quand les constats restent à l'état de projet

Le 22 septembre, la SEC a censuré OTC Link et lui a infligé une amende de 575 000 $ pour des manquements au Regulation SCI sur son système de négociation, qui a fonctionné d'août 2016 à mars 2025, selon un communiqué de presse officiel. Les examinateurs ont signalé à plusieurs reprises l'absence de politiques sur la sécurité des systèmes, le contrôle d'accès et la gestion, et l'entreprise en a laissé certaines à l'état de projet.

Laura D'Allaird, qui dirige l'unité d'application de la loi de la SEC pour la cybersécurité et les technologies émergentes, a déclaré que le comportement de l'entreprise témoignait d'un « mépris de leurs constats et de l'ensemble du processus d'examen ». OTC Link a réglé le dossier sans admettre les constats. L'affaire ne concernait pas la tokenisation, mais elle illustre ce qui suit lorsque les constats d'examen ne sont pas traités.

Questions à poser avant d'acheter une action tokenisée

Les premiers signaux concrets devraient provenir des observations d'examen et des alertes aux risques publiées par la division au cours de l'année. D'ici là, les clients de produits tokenisés peuvent poser quatre questions : qui est l'émetteur légal, qui conserve le registre officiel de propriété, comment fonctionne la garde, et comment les retraits sont gérés en cas de panne d'un système. Comme le montrent les différents droits attachés aux actions tokenisées, le même ticker peut correspondre à des produits offrant des réponses très différentes.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil juridique, financier ou d'investissement. Il est initialement paru sur Coindoo.