La Securities and Exchange Commission des États-Unis a révisé ses directives crypto afin de préciser dans quels cas les annonces de rachat de tokens peuvent échapper aux règles relatives aux contrats d'investissement. Mise à jour le 28 septembre, la FAQ du personnel indique que les rachats impliquant des systèmes crypto fonctionnels sans partie centrale ne constituent généralement pas des promesses d'efforts de gestion. Ce changement fait suite aux préoccupations soulevées par Miles Jennings, conseiller juridique d'a16z crypto. Cela a son importance, car une annonce créant une telle promesse peut faire entrer une transaction de token dans la définition d'un contrat d'investissement, une forme de valeur mobilière au sens du droit fédéral.

La SEC ajoute une condition de partie centrale aux directives sur les rachats

La Division des finances d'entreprise de la SEC, l'unité du personnel chargée d'examiner les déclarations publiées des sociétés cotées, a mis à jour la Question 2.5 de sa FAQ crypto () afin d'y intégrer la condition qu'un système fonctionnel soit dépourvu de partie centrale. Selon ces directives, l'annonce de rachat d'un émetteur concernant un actif crypto non considéré comme une valeur mobilière ne constituerait pas une promesse d'efforts de gestion essentiels.

Toutefois, si un système crypto n'est pas fonctionnel, l'annonce d'un rachat pourrait créer une telle promesse. Cela s'applique lorsque l'émetteur présente le programme comme générant un rendement ou des gains pour les détenteurs de tokens.

Cette révision fait suite aux commentaires de Miles Jennings, conseiller juridique et directeur des politiques d'a16z crypto. Jennings avait auparavant averti que la formulation initiale pourrait permettre aux émetteurs d'annoncer des rachats sans créer de contrat d'investissement.

La FAQ explique les autres conditions de classification crypto

La FAQ mise à jour aborde également les déclarations promotionnelles, les tokens de reçu de staking et les systèmes décentralisés. Selon le personnel, la promotion de l'utilité actuelle ou des fonctionnalités potentielles d'un système ne constituerait généralement pas des promesses d'efforts de gestion en l'absence d'engagements supplémentaires.

Une fois qu'un système devient fonctionnel, les services liés à la maintenance, aux mises à niveau, à la sécurité et à la croissance du réseau ne satisfont généralement pas au test Howey, le cadre jurisprudentiel de la Cour suprême issu de l'affaire SEC v. W. J. Howey Co., qui qualifie une transaction de contrat d'investissement lorsqu'un placement est effectué dans une entreprise commune avec une attente raisonnable de profits provenant des efforts d'autrui. Toutefois, le transfert des engagements d'un émetteur à un autre tiers ne met pas fin au contrat d'investissement associé.

Le personnel de la SEC a en outre expliqué que les tokens de reçu de staking — des instruments représentant des actifs déposés dans des dispositifs staking — peuvent être qualifiés d'outils numériques ou de matières premières numériques, selon leur structure. Les reçus doivent attester la propriété sans donner aux émetteurs le contrôle des actifs déposés pour les prêter, les mettre en gage ou les utiliser autrement.

Des directives qui demeurent une interprétation non contraignante du personnel

La FAQ précise que ses réponses représentent les points de vue du personnel de la Division des finances d'entreprise, et non des règles ou réglementations formelles de la SEC. La Commission n'a ni approuvé ni désapprouvé le contenu, qui n'a aucune force juridique et ne modifie pas le droit existant. Pour les émetteurs envisageant des programmes de rachat, le document met l'accent sur la fonctionnalité du système, la présence éventuelle d'une partie centrale et la question de savoir si les annonces promettent un rendement ou des gains — les mêmes facteurs que le personnel utilise pour évaluer l'existence d'une promesse d'efforts de gestion.

Le document précise également qu'une plateforme de négociation n'est considérée comme un promoteur que si elle répond à la définition de la Rule 405 du Securities Act.