Les régulateurs américains des valeurs mobilières et des produits dérivés feront avancer la politique sur les actifs numériques sans attendre le Congrès, après que le Sénat n'est pas parvenu à faire avancer le CLARITY Act, le projet de loi sur la structure de marché qui aurait réparti la supervision des actifs numériques entre la SEC et la CFTC. La voie menée par les agences est plus rapide, mais elle comporte une plus grande incertitude juridique — et son impact réel sera déterminé par des documents formels plutôt que par des discours.

Le conseiller crypto de la Maison Blanche, Patrick Witt, a déclaré le 22 septembre que la SEC et la CFTC continueraient de faire avancer la politique sur les actifs numériques plutôt que d'attendre que le Congrès réexamine la législation sur la structure de marché après les élections de mi-mandat. Witt a reconnu la faiblesse de cette approche : les actions des agences prises sans nouvelle législation pourraient faire l'objet de contestations judiciaires.

Luke Pettit du Trésor a décrit le soutien du Congrès comme « incroyablement refroidi », selon un rapport de CoinDesk.

Ces commentaires ont suivi l'échec du Sénat à faire avancer le CLARITY Act. Comme Coindoo l'a rapporté après le vote, le projet de loi n'a pas obtenu les 60 voix requises pour poursuivre — le seuil dont le Sénat a besoin pour mettre fin aux débats et faire avancer la plupart des législations.

Cet échec n'a pas mis fin à l'agenda crypto de Washington. Il a changé la voie : les exemptions, les orientations et l'élaboration de règles porteront désormais une plus grande part de la charge de travail immédiate, même si le Congrès reste responsable de l'établissement d'un cadre global.

Ce que les régulateurs peuvent faire — et ce qui nécessite encore le Congrès

Dans le cadre des pouvoirs déjà accordés par le Congrès — les marchés de valeurs mobilières pour la SEC, les matières premières et les produits dérivés pour la CFTC — les agences peuvent interpréter la loi existante, accorder des exemptions conditionnelles, publier des orientations et adopter des règles. La création de nouveaux pouvoirs statutaires, l'établissement d'une répartition permanente des responsabilités et la résolution des lacunes que les lois existantes sur les valeurs mobilières et les matières premières ne couvrent pas nécessitent toujours une action du Congrès.

La SEC a déjà franchi la première étape concrète

Ce changement de politique ne se limite pas aux discours. Le 17 septembre, la SEC a introduit un allègement temporaire et conditionnel pour certaines plateformes négociant des actions américaines tokenis et pour les fournisseurs de liquidité qualifiés. Comme expliqué dans l'analyse de Coindoo sur l'exemption de la SEC pour les actions tokenisées, la mesure crée une voie contrôlée pour la négociation basée sur la blockchain plutôt que la structure de marché globale que le CLARITY Act aurait établie.

L'exemption de cinq ans permet aux Tokenized Securities Venues qualifiés d'opérer sans s'enregistrer comme bourses de valeurs nationales, à condition qu'ils respectent ses conditions. Elle accorde également à certains fournisseurs de liquidité un allègement des exigences d'enregistrement en tant que négociants.

L'exemption ne suspend pas le droit des valeurs mobilières. Les dispositions antifraude et anti-manipulation restent applicables, tandis que les plateformes participantes doivent respecter des exigences portant sur la conformité aux sanctions, l'accès et les droits des actionnaires. Les entreprises peuvent également s'opposer à la négociation de versions tokenisées de leurs actions.

Ce que fait réellement une exemption

Une exemption libère les entreprises qualifiées de certaines exigences spécifiées lorsqu'elles en remplissent les conditions. Elle ne supprime pas le reste de la loi, ne crée pas une autorisation illimitée et ne garantit pas que le même traitement se poursuivra après l'expiration de l'exemption.

L'agenda de Selig à la CFTC s'oriente vers les marchés tokenisés

Quelques heures après que Witt a décrit la voie menée par les agences, le président de la CFTC, Michael Selig, a détaillé le type d'infrastructure de marché qu'il souhaite que le cadre réglementaire existant accommodé. Dans des remarques officielles prononcées lors de la US Treasury Market Conference, Selig a déclaré que les régulateurs devraient se préparer à ce qu'il a appelé la « tokenisation de masse », ainsi qu'à la finance onchain et potentiellement à des marchés continus.

Il a également précisé que ces remarques représentaient ses propres vues en tant que président et ne reflétaient pas nécessairement une position approuvée par l'ensemble de la Commission. Le discours a établi une direction ; il n'a adopté aucune nouvelle règle ni autorisé aucun nouveau produit.

La tokenisation à travers davantage de classes d'actifs

La tokenisation place une représentation numérique d'un actif ou de ses droits économiques sur une blockchain. Le fait que le jeton confère à son détenteur une propriété légale dépend de la structure du produit et de ses documents constitutifs.

Selig a déclaré que la technologie blockchain pourrait éventuellement soutenir la tokenisation de toutes les classes d'actifs. Cela changerait la manière dont certains actifs sont enregistrés, transférés ou réglés, mais cela ne supprimerait pas les lois attachées à l'instrument sous-jacent. Un bon du Trésor tokenisé, par exemple, reste un bon du Trésor : le déplacement de son registre sur une blockchain n'élimine pas les responsabilités légales entourant la garde, la propriété et la négociation.

Les stablecoins utilisés comme garanties pour les dérivés

Une garantie est un actif déposé pour soutenir une position à effet de levier. Si certains stablecoins sélectionnés sont qualifiés, les acteurs du marché pourraient déplacer des garanties entre des comptes approuvés en dehors des heures bancaires ordinaires.

Selig a déclaré que la CFTC avait élargi sa liste de garanties tokenisées éligibles plus tôt en 2026 pour inclure certains stablecoins de paiement émis par des banques de confiance nationales. L'agence étudie des moyens supplémentaires de soutenir l'utilisation des stablecoins par les participants réglementés, les bourses et les chambres de compensation.

Cela ne rend pas tous les stablecoins éligibles comme garanties. Ce traitement ne s'applique qu'aux produits qualifiés et aux acteurs du marché opérant dans les conditions pertinentes.

Règlement quasi instantané et mouvement des garanties

Les transactions traditionnelles peuvent laisser des liquidités et des actifs en transit pendant que les banques, les courtiers et les organismes de compensation mettent à jour leurs registres distincts. L'infrastructure onchain pourrait raccourcir ce processus et faciliter le déplacement des garanties approuvées entre les participants.

Un règlement plus rapide n'élimine pas le risque opérationnel. Les entreprises auraient toujours besoin de contrôles pour les clés privées, les erreurs de transaction, les pannes de réseau, la conformité aux sanctions et les transferts contestés.

Une négociation 24h/24 et 7j/7 possible pour certains marchés

Selig a déclaré que la crypto et les métaux précieux pourraient convenir à une négociation continue, tandis que les produits agricoles, l'énergie et certains produits financiers pourraient ne pas l'être. La CFTC a demandé des retours du public et publié des orientations opérationnelles, mais elle n'a pas ordonné aux bourses d'adopter une négociation en continu. Toute expansion exigerait une surveillance, des systèmes de marge et des garanties opérationnelles capables de fonctionner en continu.

Pourquoi la voie la plus rapide comporte plus de risques juridiques

Le Congrès peut définir de nouvelles catégories réglementaires et décider où s'arrête l'autorité de la SEC et où commence celle de la CFTC. Les agences, en revanche, doivent travailler dans le cadre des pouvoirs déjà prévus par la loi existante — ce qui rend la voie réglementaire plus rapide mais plus étroite. Une exemption peut supprimer un obstacle spécifique sans nécessiter un autre vote du Sénat, tandis qu'une règle peut clarifier comment une loi existante s'applique à une nouvelle technologie.

Les actions des agences peuvent également être contestées quant à savoir si le régulateur est resté dans les limites de son autorité statutaire et a suivi le processus requis. Les orientations et les allègements temporaires peuvent être révisés par une direction future plus facilement qu'une loi du Congrès ne peut être abrogée.

Cela ne rend pas l'action des agences inefficace. Cela signifie que les entreprises peuvent obtenir l'autorisation de procéder sans obtenir la certitude permanente que le cadre restera inchangé.

Ce qu'il faut surveiller plutôt que de se fier aux discours

• Le type de document : Un discours, une exemption et une règle finale ont des effets juridiques différents.
• La date d'entrée en vigueur : Les mesures proposées peuvent nécessiter des commentaires ou une approbation supplémentaire avant de s'appliquer.
• Les conditions d'éligibilité : L'allègement peut ne couvrir que les entreprises enregistrées, les réseaux approuvés ou des actifs spécifiés.
• Les règles de garantie : Les émetteurs, les modalités de garde et les décotes de valorisation détermineront quels stablecoins peuvent être utilisés.
• Toute contestation judiciaire : Un litige pourrait retarder une initiative d'une agence ou en restreindre la portée.
• Les exigences opérationnelles : La négociation continue exige une surveillance 24h/24, une gestion des marges et un support client.

Le prochain document compte plus que le prochain discours

Washington n'a pas remplacé le CLARITY Act par un autre cadre global. Il a choisi de contourner son absence. Le succès de cette stratégie se mesurera à la capacité des entreprises à utiliser les exemptions et les règles qui en résultent sans que leur fondement juridique soit rouvert à plusieurs reprises devant les tribunaux. D'ici l'arrivée de ces documents, la direction est plus claire que la structure réglementaire finale.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil juridique, financier ou d'investissement.