La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a approuvé un cadre temporaire et conditionnel autorisant la négociation pilote limitée d'actions du National Market System (NMS) tokenisées sur des plateformes onchain désignées. En vertu de cette nouvelle dérogation, ces plateformes — officiellement appelées Tokenized Securities Venues (TSV) — ne seront pas immédiatement classées comme « bourses » au sens du Securities Exchange Act de 1934 lorsqu'elles facilitent la négociation d'actions tokenisées via des teneurs de marché automatisés (AMM) autorisés et des pools de liquidité — le modèle de tarification par pools largement utilisé dans la finance décentralisée, plutôt qu'un carnet d'ordres traditionnel.

Quatre conditions essentielles pour participer

Pour bénéficier de cette dérogation, les TSV doivent satisfaire quatre conditions essentielles. Premièrement, une plateforme doit être une personne américaine et se conformer pleinement aux sanctions économiques et commerciales administrées par l'Office of Foreign Assets Control du département du Trésor. Deuxièmement, elle doit établir des normes d'accès et restreindre la participation aux seuls traders éligibles — une conception autorisée qui distingue le programme pilote du modèle d'accès libre généralement associé aux plateformes de négociation onchain.

Troisièmement, les plateformes n'ont pas le droit de coter des actions synthétiques : les actions tokenisées doivent être émises par l'émetteur sous-jacent ou pour son compte, ou tokenisées par un tiers indépendant, et doivent conférer les mêmes droits que le titre traditionnel, y compris les dividendes et les droits de vote. Enfin, les émetteurs doivent se voir donner la possibilité de s'opposer à la négociation de leurs titres sur une plateforme donnée et de la bloquer.

The innovation exemption is an actual thing:
— Hester Peirce (@esterPeirce) September 17, 2026

Une expérience contrôlée visant une réglementation fondée sur les données

Dans une déclaration accompagnant la décision, le commissaire Mark Uyeda a présenté cette dérogation comme la continuation de la pratique de longue date de la SEC consistant à utiliser son pouvoir dérogatoire pour accompagner l'innovation. Il a cité les fonds monétaires, les fonds indiciels et les fonds négociés en bourse comme exemples de produits issus de dérogations similaires à périmètre limité. Uyeda a soutenu que les régulateurs devraient éviter de forcer les technologies émergentes dans des cadres juridiques hérités et privilégier une réglementation technologiquement neutre, axée sur les résultats, qui préserve la protection des investisseurs dans les environnements onchain.

La dérogation est délibérément conçue comme une expérience contrôlée. Au-delà des quatre conditions phares, les plateformes participantes doivent répondre à des exigences couvrant l'avis public, la transparence des transactions, la coordination des suspensions de cotation, les livres et registres, ainsi que les garanties technologiques. Le programme pilote est en outre limité par des restrictions de symboles et des plafonds de volume calibrés selon les niveaux limit-up, limit-down.

Point crucial pour la structure de marché, le cadre inclut une dérogation sur mesure pour les fournisseurs de liquidité qui déploient du capital propre pour le market making, à condition qu'ils respectent les conditions de divulgation et de tenue de registres — une tentative de résoudre l'ambiguïté réglementaire de longue date entourant l'activité de market making onchain.

Transparence et consultation publique

La transparence est au cœur de la conception. Les TSV doivent publier à intervalles réguliers des données de transaction libellées en dollars américains, incluant le prix, la taille, l'heure, l'adresse du pool, la taille du pool en fin de journée et le volume quotidien. L'inclusion des adresses de pools rattache chaque divulgation à une plateforme onchain spécifique, ce qui soutient les objectifs annoncés de réduction des asymétries d'information, de permettant la surveillance réglementaire et de production de données observables sur le fonctionnement de la négociation de titres dans les environnements onchain.

La Commission a souligné que la dérogation est temporaire et a explicitement sollicité des retours du public, invitant à des commentaires détaillés et étayés par des données — y compris des indicateurs, des études de cas, des analyses d'incidents et des récits opérationnels — afin d'éclairer la future réglementation. L'initiative reflète également le travail du Crypto Task Force de la SEC, dirigé par la commissaire Hester Peirce.

Pour l'industrie de la tokenisation, la décision marque l'une des étapes les plus significatives à ce jour vers l'intégration des actions traditionnelles avec une infrastructure de marché basée sur la blockchain, même si son impact à long terme dépendra de la manière dont les données du programme pilote façonneront des règles permanentes. En attendant, les signaux les plus clairs de la trajectoire du programme pilote proviendront probablement des deux canaux que le cadre a été conçu pour exposer : le registre des commentaires publics et les données de transaction au niveau des plateformes que les TSV participants sont tenus de publier.