Un ordre du 2 octobre de la Securities and Exchange Commission américaine approuve la proposition du Cboe BZX de coter et négocier six produits à effet de levier sponsorisés par Volatility Shares via VS Trust. La gamme couvre le Bitcoin, l'Ether, l'or, l'argent, le pétrole brut et le gaz naturel, chaque produit visant trois fois le rendement quotidien de son indice de futures, hors frais et commissions. Le sponsor exploite des ETP de cryptomonnaies à effet de levier aux États-Unis depuis juin 2023, date du lancement d'un ETF de futures Bitcoin à effet 2x ; l'ordre étend donc un concept établi à un multiple supérieur et à un éventail plus large de matières premières, plutôt que d'introduire l'effet de levier sur le marché des ETP.

L'ordre ne fixe pas de premier jour de négociation. Par ailleurs, le dépôt préliminaire d'août du sponsor subordonne les ventes à l'entrée en vigueur d'une déclaration d'enregistrement ; l'approbation de la cotation ne suffit donc pas à établir que les produits sont disponibles à l'achat. Les prochaines étapes à surveiller sont la déclaration par la SEC de l'entrée en vigueur de cette déclaration d'enregistrement et une annonce fixant la première séance de négociation ; jusqu'à cette mise en vigueur, les six produits restent indisponibles à l'achat.

Le rendement repose sur un indice de futures

Comprendre l'objectif commence par ce que les produits détiendraient. Les contrats à terme offrent une exposition au prix via des contrats arrivant à échéance à une date fixe. La proposition de la bourse décrit des indices construits à partir de contrats du premier et du deuxième mois, les portefeuilles détenant des futures ainsi que des liquidités ou équivalents de liquidités pour soutenir ces positions.

Pour les produits Bitcoin et Ether, cette structure lie l'objectif de rendement aux prix des futures, qui peuvent évoluer différemment des prix cotés sur une bourse au comptant. Une hausse de 3 % du Bitcoin sur une application de trading ne signifie donc pas, en soi, que le produit Bitcoin devrait gagner 9 %. Des ETP Bitcoin et Ether au comptant sont négociés sur les bourses américaines depuis 2024 et suivent les prix du marché au comptant, ce qui fait de l'indice de futures l'élément qui distingue ce concept de ces fonds déjà cotés.

À mesure que les contrats approchent de leur échéance, le portefeuille les remplace pour maintenir l'exposition. Le prospectus préliminaire d'août du sponsor décrit ce processus, appelé rolling. La relation entre les prix des contrats arrivant à échéance et ceux contrats de remplacement peut affecter la performance, tout comme les frais et les coûts de transaction.

Les investisseurs détiendraient des parts du portefeuille résultant, sans possibilité de retirer du Bitcoin ou de l'Ether vers un portefeuille personnel. L'exposition provenant de produits dérivés, l'argent investi dans ces produits ne doit pas être considéré comme équivalent à l'achat de pièces sur le marché au comptant.

La structure juridique du portefeuille compte également. Bien que le terme « ETF » figure dans les noms des produits, la SEC les classe comme des produits négociés en bourse adossés à des matières premières, ou ETP. Ils ne sont pas des sociétés d'investissement enregistrées en vertu de l'Investment Company Act de 1940 et n'offrent pas les mêmes protections que les fonds enregistrés.

Une négociation de deux jours montre pourquoi « quotidien » compte

Les produits rééquilibrent quotidiennement leur exposition pour atteindre l'objectif de 3x par rapport à la valeur actualisée du portefeuille. Après un gain, le rendement de la séance suivante s'applique à un investissement plus important ; après une perte, à un investissement plus réduit. C'est pourquoi le résultat sur plusieurs séances peut différer de trois fois le rendement cumulé de l'indice.

Prenons un placement hypothétique de 1 000 $. Si l'indice passe de 100 à 110, son gain de 10 % porterait le placement à 1 300 $ avec le rendement visé de 30 %. Supposons ensuite que l'indice retombe à 100. Ce second mouvement est une baisse d'environ 9,09 %, entraînant une perte visée d'environ 27,27 % sur le placement majoré.

Calcul hypothétique supposant un suivi quotidien exact, sans frais, coûts de transaction ni impôts.

L'indice termine inchangé, mais le placement perd environ 5,45 %. Les deux objectifs quotidiens ont été atteints ; appliquer la baisse levée du second jour à 1 300 $ laisse tout de même moins que l'investissement initial. Le bulletin aux investisseurs de la SEC sur les produits à effet de levier explique pourquoi ce réinitialisation quotidienne peut produire des écarts substantiels sur des périodes de détention plus longues.

La capitalisation peut aussi amplifier les gains lors d'une progression régulière. Sous la même hypothèse de suivi exact, deux gains consécutifs de 5 % de l'indice produisent un rendement combiné de 10,25 %, tandis que deux gains de 15 % produisent 32,25 %. Des gains successifs, et des gains suivis de retournements, conduisent donc à des résultats différents, même lorsque le multiple quotidien reste identique.

Le prix d'achat ajoute une autre variable

Les exemples décrivent un portefeuille atteignant son objectif, mais un investisseur achète et vend des parts aux prix du marché. Le prospectus préliminaire note que ces prix peuvent se situer au-dessus ou en dessous de la valeur nette du portefeuille. Payer une prime qui disparaît ensuite peut réduire le rendement de l'investisseur même si le portefeuille sous-jacent performe comme prévu. Une fois la négociation lancée, la valeur du portefeuille en fin de journée publiée aux côtés du cours de clôture rend cet écart observable.

L'indice, la période de détention et le prix d'entrée réel deviennent donc tous pertinents pour une même opération. Comme l'explique la FINRA, un objectif quotidien ne peut pas simplement être étendu en une hypothèse de performance hebdomadaire ou mensuelle.

Un investisseur pourrait anticiper correctement une hausse du Bitcoin et néanmoins se tromper sur le rendement d'un produit quotidien à effet 3x. La séquence des mouvements de prix et la durée de détention font partie de l'investissement ; le multiplicateur seul ne peut donc pas décrire son résultat probable.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Les produits à effet de levier peuvent entraîner des pertes substantielles, et les exemples hypothétiques ne prédisent pas les rendements réels.