Satsuma Technology, la société de trésorerie Bitcoin cotée au Royaume-Uni anciennement connue sous le nom de TAO Alpha, devrait reverser entre 26,8 millions et 30 millions de livres sterling aux actionnaires après déduction des coûts de liquidation — soit environ 18 pence par livre sterling sur les 163,6 millions de livres levées en août 2025. Cet effondrement illustre les risques structurels liés au financement d'actifs numériques volatils par de la dette à obligations fixes : les créanciers bénéficient d'une priorité dans l'ordre de paiement, tandis que les détenteurs d'actions ordinaires ne récupèrent qu'une fraction de leur investissement initial.

Cette liquidation intervient alors que le BTC se négocie à environ 65 800 $, en baisse de 0,4 % sur les dernières 24 heures après avoir brièvement repris les 66 000 $, avec un volume de négociation quotidien de 33,4 milliards de dollars.

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Contexte : d'entreprise d'IA à trésorerie Bitcoin

Satsuma Technology était à l'origine une entreprise d'intelligence artificielle cotée au Royaume-Uni, opérant sous le nom de TAO Alpha. Elle s'est rebaptisée et a nommé Mark Moss, un commentateur Bitcoin bien connu, au poste de stratège en chef du Bitcoin. En août 2025, l'entreprise a levé 163,6 millions de livres sterling (218 millions de dollars) via des obligations convertibles, ParaFi Capital menant le tour de table. Les investisseurs ont contribué 1 097 BTC, transformant Satsuma en une société de trésorerie d'actifs numériques axée sur le Bitcoin plutôt que sur des revenus d'exploitation traditionnels.

Le modèle de Digital Asset Trust (DAT) a gagné du terrain parmi les petites capitalisations en 2025, suivant les stratégies popularisées par Michael Saylor via Strategy (anciennement MicroStrategy), qui a utilisé la dette convertible et l'émission d'actions pour accumuler plus de 500 000 BTC. Cette approche repose sur une appréciation du prix du Bitcoin plus rapide que le coût de service de la dette — un pari qui fonctionne en marché haussier mais qui expose les entreprises à des ventes d'actifs forcées lorsque les prix chutent et que les détenteurs d'obligations exigent le remboursement. À l'échelle beaucoup plus réduite de Satsuma, la marge d'erreur était plus mince. L'action Satsuma a atteint près de 14 £ par action à son sommet de juin 2025. Le cours de l'action a décliné après le record historique du Bitcoin à 126 000 $ en octobre, qui a précédé un repli prolongé des actions liées à la cryptographie.

Ventes d'actifs, départs de dirigeants et pression activiste

Dès décembre 2025, Satsuma avait commencé à vendre des actifs pour maintenir sa solvabilité. L'entreprise a cédé 579 BTC pour 40 millions de livres sterling afin de couvrir les obligations envers les détenteurs d'obligations qui avaient choisi de ne pas convertir leur dette en actions avant l'échéance de fin d'année. Cette liquidation dictée par les créanciers a laissé Satsuma détenir 668 BTC avec une capacité considérablement réduite.

Le directeur financier a démissionné en février 2026, suivi du PDG en mars. En avril, les actions avaient perdu plus de 99 % de leur valeur de pic de juin 2025, se négociant à des fractions de penny.

Pantera Capital, qui détenait environ 6,7 % des actions émises par Satsuma, a publiquement réclamé une liquidation complète. La logique était claire : la capitalisation boursière totale de Satsuma était tombée bien en dessous de la valeur marchande du Bitcoin figurant à son bilan — une décote profonde de la valeur nette d'inventaire (VNI) qui rendait l'action un moyen moins efficace d'obtenir une exposition au Bitcoin que d'acheter directement l'actif. Les décotes de VNI sont un phénomène bien documenté dans les fonds fermés et les sociétés d'investissement, et les investisseurs activistes poussent systématiquement à la liquidation ou aux rachats d'actions lorsque l'écart devient persistant.

Un groupe d'actionnaires représentant plus de 20 % du capital émis a formellement soumis une résolution visant à liquider l'entreprise. Le conseil d'administration s'est divisé — quatre des six administrateurs s'opposaient à la liquidation, arguant que Satsuma restait un véhicule Bitcoin coté viable, tandis que deux se sont rangés du côté des actionnaires. Les actionnaires ont renversé la majorité du conseil par une large marge : plus de 90 % des votes exprimés ont soutenu deux résolutions visant à vendre les 668 BTC restants, d'une valeur d'environ 43,5 millions de dollars à l'époque, et à annuler la cotation à la Bourse de Londres (LSE).

Mécaniques de liquidation et structure de paiement

La liquidation est exécutée via un B Share Scheme, un mécanisme juridique britannique permettant de redistribuer des actifs en espèces aux actionnaires sans déclencher certaines complications fiscales. Les coûts de résiliation estimés s'élèvent à 2,7 millions de livres sterling, couvrant les honoraires juridiques, les indemnités de départ, les frais de radiation de cotation et l'assurance de liquidation, selon les documents de l'entreprise.

Après déduction de ces coûts, Satsuma prévoit de reverser 26,8 millions à 30 millions de livres sterling. Combinés aux 40 millions de livres récupérés lors de la vente de BTC en décembre, le total du capital récupéré s'élève à environ 66 millions à 70 millions de livres sterling contre les 163,6 millions initialement levés — soit moins de la moitié de la levée initiale.

Étant donné que les détenteurs d'obligations convertibles sont prioritaires par rapport aux actions ordinaires dans l'ordre de paiement, les actionnaires ordinaires pourraient recevoir considérablement moins que ce que suggèrent ces chiffres. Les créanciers sont payés en premier ; les actionnaires reçoivent ce qu'il reste. Ce risque structurel a pesé sur d'autres véhicules de trésorerie Bitcoin d'entreprise qui ont utilisé la dette pour financer l'accumulation de BTC : lorsque le prix de l'actif baisse et que les échéances de remboursement de la dette arrivent, l'entreprise est contrainte de vendre à des prix défavorables.

Panorama plus large des trésoreries Bitcoin au Royaume-Uni

Satsuma est la deuxième plus grande société de trésorerie Bitcoin cotée au Royaume-Uni, détenant nettement moins que The Smarter Web Company, qui conserve 2 878 BTC et prévoit de poursuivre ses opérations.

Les audiences de la Haute Cour du Royaume-Uni concernant le retour de capital de Satsuma sont prévues en août et septembre 2026. La radiation de la cotation à la LSE est ciblée pour mi-septembre, avec des paiements aux actionnaires attendus fin septembre.

La situation a attiré l'attention d'autres Digital Asset Trusts (DAT), les difficultés de Satsuma provenant d'une incapacité à gérer la dette convertible face à un collatéral BTC volatil, entraînant une perte de plus de 57 % du capital en une seule année. D'autres petites capitalisations ayant adopté le modèle DAT sans l'envergure ni la profondeur de bilan de Strategy font face à un examen similaire, en particulier celles qui ont eu recours à l'effet de levier de la dette plutôt qu'à l'émission d'actions. Bien que l'intérêt institutionnel pour le Bitcoin ait rebondi depuis 2025, les actionnaires de Satsuma font face à la perspective de rendements minimaux lorsque les distributions commenceront en septembre.

Source : 99Bitcoins