Opinion | Par Aaron Kaplan, fondateur de Promethum

Les marchés américains font l'envie du monde parce que les investisseurs ont confiance dans le fait que quiconque détient une action la détient pleinement. Les modèles de tokenisation synthétique dévalorisent cette confiance, lèsent les investisseurs américains et sapent le modèle de marchés de capitaux piloté par les émetteurs.

Il y a cinq ans, Robinhood et AMC étaient les figures de proue de l'ère des meme stocks, la frénésie boursière de détail de 2021 qui a transformé une application de courtage sans commission et une chaîne de salles de cinéma en noms familiers capables de faire bouger les marchés. Aujourd'hui, leurs dirigeants respectifs sont enfermés dans une querelle publique au sujet des actions tokenisées — des instruments basés sur la blockchain qui représentent, ou prétendent représenter, des actions d'une société.

Le PDG d'AMC, Adam Aron, affirme que Robinhood a tokenisé l'action d'AMC sans consentement et a qualifié ce produit de « vile ». Le PDG de Robinhood, Vlad Tenev, a répondu que le consentement n'était pas requis et que sa société se contentait de répondre à la demande internationale d'exposition aux actions américaines.

Les produits contestés sont des titres de créance émis par une filiale offshore de Robinhood — ce qu'Aron décrit comme un « marché d'actions synthétiques fictif ». Les jetons suivent le prix d'une action mais ne confèrent aux acheteurs aucune propriété des sous-jacents. L'industrie appelle ces produits synthétiques des « wrappers ».

Au-delà de cette querelle, Tenev identifie à juste titre une opportunité massive : donner à des millions d'investisseurs internationaux mal desservis un accès aux marchés d'actions américains. Les États-Unis comptent environ 340 millions d'habitants, et le nombre d'investisseurs particuliers vivant hors des États-Unis est au moins aussi important — pourtant, la grande majorité d'entre eux ne peuvent pas investir directement ou de manière abordable sur les marchés américains. Élargissez l'accès grâce à la tokenisation, et les investissements mondiaux afflueront vers les sociétés américaines. Ce réservoir élargi de capital d'investissement représente la plus grande opportunité qu'aient connue les marchés américains depuis plus de cinquante ans.

Mais les sociétés proposant ces titres synthétiques considèrent cette opportunité générationnelle comme la leur, s'interposant entre les investisseurs internationaux et les marchés américains pour capter l'activité de trading, la liquidité et les frais que la demande mondiale d'actions américaines génère.

Plus directement : la tokenisation synthétique des actions américaines lèse le public américain.

Un wrapper ne touche les marchés de capitaux américains qu'une seule fois — lorsque l'émetteur achète des actions pour les détenir en garantie. Ensuite, le trading se déroule offshore, de détenteur de jeton à détenteur de jeton, et rien de tout cela n'atteint les bourses où l'action de la société se négocie. Il en résulte une demande d'investisseurs mal orientée vers une société américaine qui ne reflète pas une réelle augmentation de sa capitalisation boursière. Multipliez ce décalage sur les près de 200 sociétés américaines déjà tokenisées de cette manière, sur un marché que Citi projette à 2 700 milliards de dollars d'ici 2030, et le coût d'opportunité pour les sociétés et les portefeuilles américains se compose potentiellement.

Le 17 septembre, la SEC a tracé la ligne. Sa très attendue « exemption d'innovation », qui permet aux plateformes blockchain de coter et de négocier des titres tokenisés, exclut catégoriquement les jetons synthétiques. Les jetons admissibles doivent représenter une propriété réelle et, selon les mots du président Paul Atkins, ils « doivent offrir aux détenteurs les mêmes droits et privilèges que les titres traditionnels » — dividendes et droits de vote compris. L'exemption d'innovation répond même aux préoccupations d'AMC en exigeant que les sociétés soient notifiées et disposent d'un droit d'opposition avant qu'un tiers ne tokenise leurs actions.

Le meilleur modèle n'est ni un livre blanc ni une promesse ; il est déjà en construction au cœur même des marchés américains. Une action peut être tokenisée comme un jumeau numérique d'un titre conservé au Depository Trust Company, une filiale du Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) et dépositaire de pratiquement toutes les actions américaines cotées. Dans le cadre du service de tokenisation que la DTCC prévoit de lancer cette année, le jeton et le titre traditionnel constituent un actif sous deux formes ; l'action ne quitte jamais le système national de compensation et de règlement. Un investisseur étranger qui achète ce jeton via une plateforme agréée achète l'action elle-même, et l'ordre approfondit le marché dans lequel les Américains négocient.

De vraies actions. De vrais droits. De vrais marchés.

Le jumeau numérique fait ce que le wrapper ne peut pas faire : il étend la pleine propriété à des millions d'investisseurs potentiels nouveaux et connecte directement les sociétés américaines à un meilleur accès au capital.

Les investisseurs mondiaux investiront dans les actions américaines d'une manière ou d'une autre. Bien exécutée, la tokenisation galvanisera les marchés de capitaux américains — des marchés capables de négocier 24 heures sur 24, de régler plus efficacement et de demeurer les plus profonds et les plus fiables au monde — et créera un afflux d'investissements générationnel vers l'Amérique. Les marque à court terme sont concrets : le service de tokenisation de la DTCC, dont le lancement est prévu cette année, et l'application pratique des exigences de propriété, de notification et d'opposition de l'exemption sont les évolutions à surveiller à mesure que ce débat passe du principe à la pratique.

Les opinions exprimées dans cette tribune sont celles de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement celles de CoinDesk, Inc. ou de ses propriétaires et affiliés.