Ripple poursuit son avancée dans les produits dérivés sur actions avec le lancement de Delta One, un nouveau service de Ripple Prime offrant aux clients une exposition économique aux actifs de référence par le biais de contrats négociés de gré à gré, sans transfert de propriété des actions sous-jacentes.

Points clés

• Les fonds peuvent obtenir une exposition synthétique via des swaps de rendement total.
• Le service couvre les actions, les indices et les actifs numériques.
• Les clients peuvent appliquer la marge croisée à leurs positions via une seule contrepartie.
• Ripple Prime déclare disposer de plus de 1 milliard de dollars de capital réglementaire net.
• Aucun rôle pour XRP, RLUSD ou XRPL n'a été confirmé.

Ripple Prime ajoute les swaps sur actions américaines

Selon l'annonce officielle de Ripple, Delta One est désormais en service et accessible aux hedge funds, aux gestionnaires d'actifs et aux autres institutions financières.

Le courtier fournira des services d'exécution, de compensation et de financement, en complément de ses services existants en changes, revenu fixe, produits dérivés et actifs numériques.

« Delta One » est également une appellation établie dans l'industrie pour désigner les desks de négociation bancaires fournissant une exposition synthétique aux actions, aux indices et à d'autres actifs ; le nom du produit signale ainsi que Ripple Prime entre dans une activité longtemps dominée par les grandes sociétés de titres plutôt que par les spécialistes des cryptoactifs.

« Le lancement de notre activité Delta One constitue une évolution importante pour Ripple Prime et une extension naturelle de la plateforme que nous avons construite », a déclaré Noel Kimmel, président de Ripple Prime.

Selon M. Kimmel, cette expansion répond à la demande de services de courtage multi-actifs. Ripple n'a pas précisé les actions, indices ou cryptomonnaies individuelles disponibles au lancement. Les noms des clients, les volumes de négociation et les tarifs restent également non divulgués.

Ce que signifient Delta One et les swaps de rendement total

Le « delta » mesure la sensibilité d'un produit dérivé aux variations du prix de son actif sous-jacent. Un produit Delta One affiche un delta proche de un, de sorte que sa valeur devrait évoluer globalement en ligne avec l'actif de référence, avant coûts de financement et ajustements contractuels.

Un swap de rendement total, couramment abrégé en TRS, transfère le rendement économique d'un actif entre deux parties. L'investisseur perçoit la variation de prix et les éventuels revenus associés, tout en payant un taux de financement convenu et en supportant les pertes si l'actif baisse.

Ces contrats se négocient de gré à gré plutôt que sur un marché organisé : des conditions telles que les taux de financement, les dates de réinitialisation et les dispositions relatives au collatéral sont donc fixées directement entre les deux parties, et non normalisées par une place de cotation.

Par exemple, si un fonds recherche 10 millions de dollars d'exposition à un indice actions américain et que l'indice progresse de 5 %, le fonds encaisserait un gain brut de 500 000 dollars avant coûts de financement. Si les actions sous-jacentes versent des dividendes, le fonds peut en recevoir l'équivalent économique prévu au contrat. Si l'indice recule de 5 %, le fonds doit la baisse de 500 000 dollars ainsi que ses paiements de financement convenus. Le fonds ne bénéficie pas des droits de vote des actionnaires attachés aux sociétés sous-jacentes.

Cette structure diffère également d'une action tokenisée. Certains actifs tokenisés sont adossés à des actions détenues en garde, tandis que d'autres offrent une exposition synthétique au prix. Delta One recourt à un contrat de produit dérivé classique plutôt qu'à l'émission d'une représentation on-chain d'une action américaine.

Pourquoi la marge croisée est au cœur du service

L'argument pratique principal de Ripple est la marge croisée. Plutôt que d'affecter du collatéral à chaque opération séparément, le courtier peut évaluer le risque combiné de l'ensemble du portefeuille d'un client.

Un fonds pourrait détenir un swap long sur des actions technologiques, une position courte sur un indice large, une couverture de change et une exposition aux actifs numériques. Si certains de ces risques se compensent mutuellement, un calcul au niveau du portefeuille peut nécessiter moins de collatéral que plusieurs comptes de marge séparés.

Toute réduction dépend de la direction, de la volatilité, de la liquidité et de la corrélation des positions. La marge croisée peut améliorer l'efficacité du capital, mais elle ne réduira pas les exigences de garantie de tous les clients.

Passer par une seule contrepartie peut également simplifier le reporting, le financement et les transferts de collatéral. Cela concentre en même temps davantage d'exposition auprès de cette entreprise, ce qui rend sa solidité financière et ses contrôles opérationnels plus importants.

Ce risque de concentration a un précédent dans cette catégorie précise de produits. L'effondrement d'Archegos Capital Management en 2021, un family office qui avait constitué d'importantes positions à effet de levier via des swaps de rendement total, a causé des pertes de plusieurs milliards de dollars dans des banques telles que Credit Suisse et Nomura, après que le fonds n'a pas pu honorer ses appels de marge. Cet épisode est devenu un exemple souvent cité de la rapidité avec laquelle les portefeuilles de swaps peuvent transmettre des pertes en cas de défaillance d'une contrepartie.

Ripple indique que les positions prises en charge peuvent bénéficier d'une marge croisée 24 h/24. Cela concerne l'infrastructure de courtage, et non une liquidité continue des actions cotées aux États-Unis, dont la cotation dépend encore largement des horaires établis du marché.

L'entreprise décrit également son modèle comme « sans conflit d'intérêts », car elle opère dans la compensation et le financement plutôt qu'à côté d'activités de négociation pour compte propre ou de tenue de marché. Ripple n'a pas publié les données de tarification ou d'exécution nécessaires pour comparer cette affirmation aux desks établis exploités par les banques.

Hidden Road a ouvert à Ripple la voie du prime brokerage

Delta One s'appuie sur l'acquisition de Hidden Road pour 1,25 milliard de dollars par Ripple, un prime broker multi-actifs déjà actif sur les marchés traditionnels et numériques.

Ripple a annoncé l'acquisition en avril 2025 et l'a finalisée en octobre, lorsque Hidden Road est devenu Ripple Prime. Selon les chiffres de Ripple à l'époque, l'entreprise acquise compensait environ 3 000 milliards de dollars par an pour plus de 300 clients institutionnels.

Le nouveau service étend donc une plateforme de courtage existante plutôt que de créer une activité de dérivés sur actions à partir de zéro. Il s'inscrit également dans une tendance plus large où les sociétés de cryptoactifs ont racheté des intermédiaires réglementés pour atteindre les clients institutionnels : en 2025, Coinbase a finalisé son acquisition de la bourse de produits dérivés Deribit, et Kraken a acquis la plateforme de contrats à terme NinjaTrader.

Ripple indique que Delta One est adossé à plus de 1 milliard de dollars de capital réglementaire net. Le capital réglementaire net constitue la réserve de liquidités que les régulateurs des valeurs mobilières exigent des courtiers au-delà de leurs passifs, ce qui en fait un indicateur standard de la capacité d'une entreprise à absorber des pertes. La capacité du bilan compte, car les prime brokers financent les positions de leurs clients, gèrent le collatéral et honorent des obligations de paiement contractuelles.

En août, Ripple Prime a clôturé un placement privé de 275 millions de dollars d'obligations seniors non garanties. Ces obligations ont reçu une note BBB de la part de KBRA, et le produit de l'émission a été affecté au fonds de roulement et aux besoins généraux de l'entreprise au sein de l'entité réglementée.

Cette opération a fait suite à une ligne de crédit de 200 millions de dollars obtenue auprès de fonds gérés par Neuberger Specialty Finance. Ripple a déclaré que cette ligne élargirait sa capacité à financer des clients sur les marchés traditionnels et numériques.

Ces ressources supplémentaires soutiennent la croissance, mais n'éliminent pas le risque de contrepartie. Les clients doivent toujours examiner l'entité juridique derrière chaque contrat, les dispositions relatives au collatéral, les droits de netting et le traitement des actifs en cas de difficultés financières de la contrepartie.

Ce que Delta One signifie pour XRP et RLUSD

L'inclusion des actifs numériques pourrait aider les fonds à gérer des positions sur les cryptoactifs et conventionnelles dans le même cadre de marge. Ripple n'a toutefois pas précisé quelles cryptomonnaies seront prises en charge.

L'annonce n'attribue pas non plus de rôle à XRP, RLUSD ou au XRP Ledger dans le processus d'exécution, de collatéral ou de règlement de Delta One.

Ripple a par ailleurs développé une infrastructure permettant aux institutions agréées d'émettre et de racheter du RLUSD, comme décrit dans sa couverture de Ripple Mint. Le stablecoin sert également de collatéral pour certains produits de prime brokerage, mais Ripple n'a pas étendu cette confirmation à Delta One.

L'annonce ne prévoit aucun mécanisme par lequel les frais du service reviendraient aux détenteurs de XRP. Un lien direct exigerait que Ripple identifie un rôle précis pour XRP, RLUSD ou XRPL au sein du produit.

L'usage réel apportera les prochaines preuves

Plusieurs détails restent importants :

• Quelles actions, quels indices et quels actifs numériques sont pris en charge ?
• Quels spreads de financement et quelles exigences de marge s'appliquent ?
• Quelle entité juridique signe et règle les contrats ?
• Quels fonds utilisent le service, et à quel volume ?
• RLUSD ou XRPL prendront-ils éventuellement en charge le collatéral ou le règlement ?

Des clients nommés, des volumes récurrents de swaps et une activité de financement divulguée montreront si les institutions transfèrent une activité significative de dérivés sur actions vers Ripple Prime. Pour l'instant, Delta One élargit la gamme de produits institutionnels de Ripple sans confirmer une adoption directe de XRP.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou en investissement.