Deux des plus grandes sociétés minières de bitcoin cotées en bourse ont publié mercredi leurs résultats du troisième trimestre, et toutes deux ont profité de l'occasion pour confirmer qu'elles ont vendu l'actif qu'elles avaient été créées pour accumuler.

Riot Platforms a vendu 20 264 BTC cette année pour environ 1,5 milliard de dollars, tandis que Hut 8 a vendu 3 102 BTC depuis juillet pour financer 250 millions de dollars de rachats d'actions. Le produit de ces ventes sert à des fins différentes : Riot finance la construction de centres de données, tandis que Hut 8 rachète ses propres actions. Pour les deux sociétés, ce mouvement marque un tournant : le bitcoin cesse d'être détenu comme une position de trésorerie permanente pour être traité comme un capital dépensable.

Riot détenait 2 418 BTC à la fin septembre, d'une valeur d'environ 202 millions de dollars au prix de clôture du trimestre de 83 554 dollars, contre 18 005 BTC au début de l'année — ce qui signifie que Riot a vendu plus de bitcoins cette année qu'il n'en détenait au début de 2026. Hut 8 a déclaré environ 16 787 BTC au sein de la société mère et de sa filiale majoritaire American Bitcoin au 30 septembre, d'une valeur de 1,4 milliard de dollars, dont 697,4 millions de dollars attribuables à Hut 8 elle-même, avant que les ventes d'octobre ne réduisent la part de la société mère.

Riot : la trésorerie devient un budget de construction

Les ventes de Riot ont été régulières tout au long de l'année. La société a vendu 3 778 bitcoins au premier trimestre, soit environ 2,5 fois sa production sur la période, puis 4 300 au deuxième trimestre et 12 186 de plus au troisième. Le produit a financé les travaux des centres de données et le remboursement intégral d'une facilité de crédit Coinbase de 200 millions de dollars, ce qui a libéré l'ensemble des coins engagés en garantie. La société n'a levé aucun capital en actions en 2026. Autrement dit, les ventes de trésorerie ont fait le travail qu'une levée de fonds aurait autrement accompli.

La raison est apparue avec les résultats. Riot a signé un bail triple net de 15 ans avec un « Frontier AI Lab » non nommé couvrant l'intégralité de son campus de Corsicana, au Texas, soit 910 MW de capacité informatique critique, d'une valeur d'environ 28 milliards de dollars sur la durée initiale et de 1,8 milliard de dollars de loyer annuel moyen. Combiné à son contrat avec AMD et à un bail antérieur à Rockdale avec le même locataire, Riot a désormais loué 1 151 MW pour environ 38 milliards de dollars. Le PDG Jason Les a estimé, selon le communiqué de la société, que le résultat opérationnel net attendu dépasserait 2 milliards de dollars par an à plein déploiement. Ce revenu contractuel est ce que les ventes de bitcoins de cette année ont finalement financé : la conversion d'une trésorerie minière volatile en flux de trésorerie garantis par un locataire sur 15 ans.

La structure du bail limite la dépense en capital de Riot. Le coût de construction est estimé à environ 6 millions de dollars par MW, soit la moitié d'une construction Tier 3 typique ; Riot finance 2 millions de dollars pour les travaux de site et l'alimentation électrique, le locataire prenant en charge le reste, à rembourser via une dette de projet sans recours après la livraison de chaque phase. La livraison est prévue de septembre 2027 à juillet 2028 — la fenêtre d'exécution qui sépare désormais les bitcoins déjà vendus des quelque 28 milliards de dollars de valeur contractuelle que Riot n'a pas encore encaissés.

Le minage se poursuit en arrière-plan. Riot a produit 1 637 BTC au trimestre à un coût moyen de 39 265 dollars avant amortissement, mais le chiffre d'affaires du minage a reculé de 28 % à 116 millions de dollars, le prix moyen du bitcoin étant tombé à 70 855 dollars contre 114 361 dollars un an plus tôt. Le chiffre d'affaires total s'est établi à 181,4 millions de dollars, stable d'une année sur l'autre, les revenus des centres de données et de l'ingénierie comblant l'écart. Même au prix moyen plus bas, chaque coin miné conservait une large marge par rapport à son coût de production de 39 265 dollars, mais avec un chiffre d'affaires du minage baissant au rythme du prix du coin, la capacité louée est désormais ce qui porte la croissance de la société.

Hut 8 : bitcoin dehors, actions dedans

Les ventes de bitcoins de Hut 8 ont bénéficié aux actionnaires plutôt qu'aux entrepreneurs. La société a vendu environ 954 bitcoins pour 74,8 millions de dollars au cours du trimestre et environ 2 148 BTC pour 175,4 millions de dollars en octobre, retirant 3,3 millions d'actions pour un total combiné de 250 millions de dollars. Le 2 novembre, le conseil d'administration a porté l'autorisation de rachat à 1 milliard de dollars — bien au-delà de ce qui a été dépensé à ce jour, ce qui fait du solde de bitcoins restant de Hut 8 une ligne à suivre à chaque trimestre.

Le PDG Asher Genoot a déclaré que les actionnaires « détiennent désormais une part plus importante d'une plateforme en croissance après les rachats d'actions financés avec du Bitcoin issu de notre bilan ».

La société affirme que son pipeline de centres de données ne nécessitera pas de nouveaux prélèvements sur la trésorerie. Hut 8 a conclu une facilité de crédit renouvelable senior sécurisée de 1,07 milliard de dollars, non tirée à la clôture du trimestre, et s'attend à ce que ses projets River Bend et Beacon Point soient financés au niveau du projet sans apports en capital de la société mère ni dette avec recours. La manière dont ces financements au niveau projet se concrétiseront déterminera si le rachat élargi continuera de s'appuyer sur des ventes de bitcoins ou laissera intactes les détentions restantes.

Le locataire de Beacon Point a doublé son engagement avec un second bail de 352 MW, portant la valeur contractuelle du campus à environ 19,6 milliards de dollars et celle du portefeuille global à 26,6 milliards de dollars. Hut 8 a également accepté d'acquérir deux sites électrifiés de l'ouest du Texas offrant jusqu'à 230 MW de capacité, dans le cadre d'une procédure du Chapitre 11, pour un montant allant jusqu'à 180 millions de dollars.

Le résultat net du trimestre de 189,5 millions de dollars reposait sur 413,8 millions de dollars de gains sur actifs numériques, pour la plupart latents. Le chiffre d'affaires est tombé à 71,1 millions de dollars contre 83,5 millions de dollars, la société ayant cédé son activité de cloud traditionnelle et transféré ses opérations de minage vers American Bitcoin, la venture soutenue par la famille Trump dans laquelle Hut 8 détient une participation majoritaire. L'EBITDA ajusté, qui exclut désormais les gains de mark-to-market sur le bitcoin, s'est établi à 33 millions de dollars. La composition importe : avec la disparition de l'activité cloud et le minage logé dans une filiale majoritaire, le profit affiché reposait sur le mark-to-market du bitcoin plutôt que sur le chiffre d'affaires opérationnel — précisément la distinction que le propre indicateur d'EBITDA ajusté de la société établit désormais.

Les actions des deux sociétés ont évolué dans des directions opposées après les annonces : le titre Hut 8 a plongé de 17 % depuis le début de la journée, tandis que celui de Riot gagnait environ 13 %. Les prochaines échéances sont concrètes : la fenêtre de livraison de Corsicana pour Riot s'ouvre en septembre 2027, tandis que Hut 8 devra transformer sa facilité non tirée de 1,07 milliard de dollars et ses financements au niveau projet en constructions River Bend et Beacon Point sans nouveaux prélèvements sur la trésorerie.