Le procès-verbal de la réunion de la Reserve Bank of Australia's des 10 et 11 août, publié deux semaines après la réunion, montre que le conseil a décidé à l’unanimité de laisser le taux cible du cash rate inchangé à 4,35 %, estimant que la politique monétaire était déjà à un niveau suffisamment restrictif après trois hausses plus tôt en 2026, tout en signalant explicitement que les risques concernant les perspectives d’inflation restent orientés à la hausse — une préoccupation bien réelle puisque l’inflation sous-jacente évolue toujours au-dessus de la cible de la RBA, comprise entre 2 et 3 %.

Le procès-verbal confirme que le maintien n’était pas une simple formalité, le conseil ayant explicitement examiné une hausse préventive de 25 points de base face à l’argument selon lequel la politique se situe déjà au sommet des estimations du taux neutre et fonctionne comme prévu. La RBA a choisi d’attendre plutôt que de relever les taux en août, mais le compte rendu montre clairement que la décision s’est jouée de peu et qu’une nouvelle hausse reste tout à fait possible.

L’évaluation des risques effectuée par les services — à savoir que les risques pesant sur la prévision d’inflation sont orientés à la hausse — maintient un biais de resserrement bien présent malgré l’absence de hausse des taux, ce qui signifie que les prochaines données, en particulier sur le marché du travail, le logement et la répercussion des coûts liés au Moyen-Orient, auront un poids déterminant pour la prochaine décision.

Contexte : Le procès-verbal de la RBA attendu mardi détaillera le débat hausse contre maintien après la pause d’août

Points clés du procès-verbal :

• Le conseil de la RBA a décidé à l’unanimité de laisser le taux cible du cash rate inchangé à 4,35 % lors de sa réunion des 10 et 11 août.
• Les membres ont explicitement débattu d’une hausse préventive de 25 points de base par rapport au maintien, estimant finalement que les conditions financières étaient déjà quelque peu restrictives et qu’il fallait du temps pour évaluer les données à venir.
• L’inflation sous-jacente, mesurée par la moyenne tronquée, a augmenté à 3,6 % au deuxième trimestre, légèrement en dessous des attentes, tandis que l’inflation globale a déçu en raison de prix du carburant et des voyages plus faibles que prévu.
• Le conseil a jugé que les risques sur les perspectives d’inflation étaient orientés à la hausse, citant la possibilité de prix du pétrole plus élevés, d’une répercussion plus marquée des coûts liés au conflit au Moyen-Orient et d’un boom de l’investissement dans l’IA et les centres de données plus important que prévu.
• Le taux de chômage devrait augmenter progressivement à 4,8 % d’ici fin 2028, tandis que l’inflation sous-jacente devrait rester au-dessus de 3 % jusqu’au milieu de 2027 avant de revenir vers le milieu de la fourchette cible fin 2027.
• Le dollar australien s’est déprécié d’environ 1 % en termes de taux de change effectif depuis mai, sous l’effet d’écarts de rendement plus étroits et de la baisse des prix des matières premières, tout en restant environ 5 % au-dessus de son niveau de début 2026 et proche de son niveau d’équilibre de long terme estimé.
• Les considérations de stabilité financière n’ont pas été jugées restrictives pour la politique monétaire, et le conseil a soutenu la décision d’APRA de laisser inchangés les paramètres macroprudentiels.

Le débat hausse contre maintien

Le procès-verbal montre que le conseil a activement envisagé de relever le cash rate de 25 points de base supplémentaires lors de cette réunion — une mesure préventive au sens où elle aurait consisté à agir avant que les risques à la hausse ne se matérialisent, et non en réponse à des données les confirmant déjà. Les membres ont examiné cette possibilité au motif que plusieurs risques pouvaient faire monter l’inflation au-dessus des prévisions, notamment :

• un conflit prolongé au Moyen-Orient entraînant une baisse des réserves de pétrole et une forte hausse des prix ;
• une répercussion plus complète des pressions sur les coûts largement évoquées vers les prix à la consommation ; et
• une impulsion plus forte que prévu à l’activité provenant des investissements dans l’IA et les centres de données, tant au niveau mondial qu’en Australie.

En fin de compte, le conseil a jugé approprié de maintenir les taux, s’appuyant sur les données entrantes montrant que l’économie progressait régulièrement vers ses objectifs d’inflation et d’emploi, ainsi que sur l’idée qu’il restait du temps pour évaluer si les risques à la hausse se matérialiseraient effectivement avant la réunion suivante. Les membres ont conclu que les conditions financières étaient déjà quelque peu restrictives et qu’il fallait du temps pour analyser les flux de données avant d’agir.

Inflation et conditions financières domestiques

L’inflation sous-jacente, mesurée par la moyenne tronquée — l’indicateur privilégié de la RBA pour l’inflation sous-jacente car il exclut les variations de prix exceptionnellement fortes dans un sens ou dans l’autre — a augmenté à 3,6 % au deuxième trimestre, légèrement en dessous des attentes, tandis que l’inflation globale a été inférieure aux prévisions en raison de prix de détail du carburant et des voyages plus faibles que prévu.

Le conseil a noté que les conditions financières en Australie s’étaient sensiblement resserrées au cours de l’année. La demande de nouveaux prêts immobiliers a fortement reculé, en particulier de la part des investisseurs, et les prix nationaux de l’immobilier ont baissé d’environ 1,5 % par rapport à leur pic de mars, tout en restant environ 50 % au-dessus de leur niveau d’avant la pandémie. Comme une grande partie des prêts immobiliers australiens sont à taux variable, les mouvements du cash rate se transmettent plus rapidement aux remboursements des ménages que dans de nombreuses économies comparables, l’une des raisons pour lesquelles le conseil suit de près le crédit immobilier et les prix du logement. À l’inverse, la croissance du crédit aux entreprises est restée forte et généralisée, l’investissement des entreprises ayant fortement progressé au premier trimestre sous l’effet des dépenses liées aux centres de données.

Marché du travail et trajectoire prévue

Les conditions du marché du travail se sont un peu plus détendues que prévu, même si le taux de chômage est resté bas et que la situation a encore été jugée légèrement tendue.

Le scénario central du conseil prévoit que le taux de chômage augmentera progressivement à 4,8 % d’ici fin 2028, un niveau légèrement supérieur à la prévision précédente en raison d’un point de départ plus élevé. L’inflation sous-jacente devrait rester au-dessus de 3 % jusqu’au milieu de 2027 avant de revenir vers le milieu de la fourchette cible, autour de 2,5 %, fin 2027, à mesure que les tensions sur les capacités et les pressions sur les coûts liées au conflit s’atténueront. Le mandat de la RBA consiste à maintenir l’inflation des prix à la consommation entre 2 et 3 % en moyenne dans le temps, de sorte qu’un retour au milieu de la fourchette ramènerait l’inflation sous-jacente dans cet objectif.

Le conseil a jugé que l’équilibre des risques pour cette trajectoire était orienté à la hausse, tout en reconnaissant des risques baissiers, notamment un assouplissement plus rapide que prévu du marché du travail et un impact plus important sur l’activité en raison du repli du marché immobilier ou d’un moral des ménages faible.

Devise et contexte mondial

Le dollar australien s’est déprécié d’environ 1 % en termes de taux de change effectif depuis la réunion de mai — cette mesure évaluant la monnaie par rapport à un panier de partenaires commerciaux de l’Australie — sous l’effet d’un resserrement des différentiels de rendement et de la baisse des prix des matières premières, tout en restant environ 5 % au-dessus de son niveau de début 2026. Le conseil a estimé que l’indice de taux de change effectif était globalement conforme à son niveau d’équilibre de long terme, ce qui signifie qu’il n’était pas considéré comme apportant une transmission supplémentaire de la politique monétaire au-delà du canal habituel — une lecture qui suggère pour l’instant un impact limité sur la devise.

À l’échelle mondiale, le conseil a noté que les rendements obligataires à long terme avaient augmenté de manière plus marquée aux États-Unis et au Japon, reflétant des hausses plus importantes des anticipations de taux directeurs et des primes de risque qu’en Australie — un mouvement qui souligne le rétrécissement de l’avantage de rendement à l’origine du repli du dollar australien en taux de change effectif depuis mai. Les flux vers les actions et les obligations liées à l’IA ont montré des signes de volatilité dans un contexte de réévaluation des rendements attendus des centres de données, ajoute le procès-verbal.

Stabilité financière

Les considérations de stabilité financière n’ont pas été jugées restrictives pour la politique monétaire, et le conseil a soutenu la décision de l’Australian Prudential Regulation Authority (APRA) de laisser inchangés les paramètres macroprudentiels — les outils de supervision qui encadrent les normes de prêt des banques.

La prochaine décision

Le conseil a réaffirmé qu’il restait concentré sur un retour rapide de l’inflation vers la cible et qu’il était prêt à relever davantage le cash rate si les risques à la hausse identifiés commençaient à se matérialiser. Des données supplémentaires sur l’inflation, le marché du travail et les comptes nationaux, attendues avant la prochaine réunion, devraient affiner son évaluation.

La prochaine réunion de la RBA est prévue pour fin septembre, selon le calendrier actuel du conseil d’environ huit réunions par an, ce qui laisse un intervalle plus long entre les décisions pour permettre l’accumulation des nouvelles données.