Le gouvernement philippin a attribué davantage de bons du Trésor (T-bills) que prévu lors de l'adjudication de lundi, alors même que les rendements évoluaient dans des directions opposées, s'appuyant sur une forte demande de dette souveraine et sur des attentes atténuées de resserrement agressif de la part du Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP), les perspectives de croissance restant faibles.

Le Bureau du Trésor (BTr) a levé 54,8 milliards de pesos grâce aux bons du Trésor — des titres de dette publique à court terme arrivant à échéance dans 91, 182 ou 364 jours, adjudiqués chaque lundi auprès des banques et autres investisseurs — au-delà des 46 milliards de pesos mis en vente, alors que le total des soumissions atteignait 167,016 milliards de pesos, soit plus du triple du montant proposé. Ce total de soumissions demeure toutefois inférieur aux 184,224 milliards de pesos d'offres enregistrées la semaine précédente pour les 42 milliards de pesos en vente.

Cette attribution plus importante s'explique par le doublement des soumissions non concurrentielles acceptées par le gouvernement pour les échéances de six mois et d'un an, portées respectivement à 12 milliards et 5,6 milliards de pesos, a indiqué le Trésor dans un communiqué. Les offres non concurrentielles, qui permettent aux investisseurs d'acheter sans préciser de rendement et qui sont servies au taux moyen des soumissions concurrentielles acceptées, ont donné au Trésor la marge nécessaire pour canaliser cette demande exceptionnelle vers une attribution plus importante.

Par échéance, le Trésor a emprunté 24 milliards de pesos comme prévu via les bons du Trésor à 91 jours, les soumissions pour ce titre atteignant 42,7 milliards de pesos. L'échéance de trois mois s'est adjugée à un taux moyen de 5,008 %, en hausse de 1,3 point de base (pb) par rapport aux 4,995 % de la semaine dernière, et les soumissions acceptées affichaient des rendements compris entre 4,9 % et 5,026 %.

S'agissant de la dette à 182 jours, le gouvernement a levé 21 milliards de pesos, au-delà du programme de 15 milliards, les soumissions atteignant 84,09 milliards de pesos. Le bon du Trésor à six mois s'est adjugé en moyenne à 5,442 %, en baisse de 10,3 pb par rapport aux 5,545 % précédents, les taux attribués s'échelonnant de 5,4 % à 5,463 %.

Enfin, le BTr a vendu 9,8 milliards de pesos de titres à 364 jours, dépassant le programme de 7 milliards, sur une demande totale de 40,226 milliards de pesos. Le titre à un an s'est adjugé à un taux moyen de 5,613 %, en recul de 1,8 pb par rapport aux 5,723 % de la semaine dernière, et les rendements acceptés se situaient entre 5,595 % et 5,633 %.

Sur le marché secondaire, avant l'adjudication de lundi, les bons du Trésor à 91, 182 et 364 jours étaient cotés respectivement à 4,9486 %, 5,3385 % et 5,7171 %, selon les données des taux de référence du PHP Bloomberg Valuation Service communiquées par le Trésor. Ces taux de référence sont largement utilisés pour valoriser les titres de dette souveraine en pesos, dont les rendements à court terme servent à leur tour de repères pour le coût du financement sur le marché monétaire.

« Les rendements de l'adjudication de bons du Trésor ont évolué dans des directions opposées, les participants au marché restant partagés sur la question de savoir si la BSP relèvera ses taux directeurs cette semaine », a déclaré un opérateur dans un courriel.

« On a également constaté une souscription significative des bons à 91 jours, sous l'effet d'une demande accrue des investisseurs souhaitant sécuriser les taux avant la réunion de politique monétaire décisive », a ajouté l'opérateur.

Les rendements des bons du Trésor ont globalement reculé lundi dans un contexte d'anticipations d'une position « moins restrictive » de la BSP, après un nouveau ralentissement de la croissance économique philippine au dernier trimestre, a indiqué Michael L. Ricafort, économiste en chef de la Rizal Commercial Banking Corp., dans un message Viber.

« L'ampleur des soumissions récentes pourrait traduire une demande accrue et une liquidité en pesos dans le système financier, après les signaux de resserrement monétaire moins restrictifs ou moins agressifs réitérés récemment par le gouverneur de la BSP, M. Remolona », a-t-il ajouté.

La BSP oriente le coût de l'argent au moyen de son taux directeur — le taux de pension inversée à un jour — afin de maintenir l'inflation dans la fourchette cible de 2 % à 4 % fixée par le gouvernement tout en soutenant la croissance économique. La semaine dernière, le gouverneur de la BSP, Eli M. Remolona, Jr., a déclaré que le combat de la banque centrale contre l'inflation n'était pas terminé, celle-ci n'ayant pas encore observé de tendance durable de désinflation, les chocs imprévisibles imposant de rester vigilante. Il a toutefois souligné que la faiblesse de la croissance économique au deuxième trimestre permettait à la BSP d'adopter une position moins agressive.

La croissance du produit intérieur brut (PIB) philippin a ralenti pour s'établir à 2,3 % sur la période d'avril à juin, un plus bas depuis la pandémie, contre une expansion de 5,4 % au même trimestre de l'année dernière et une croissance de 2,8 % au premier trimestre. Hors période pandémique, il s'agit de la croissance la plus faible en plus de 16 ans.

Au premier semestre, la croissance du PIB s'est établie en moyenne à 2,6 %, en deçà de l'objectif annuel du gouvernement, fixé entre 3,5 % et 4,5 %.

Depuis avril, le Conseil de la monnaie (Monetary Board) a relevé ses taux de 50 pb au total, à travers deux hausses consécutives de 25 pb en avril et en juin, portant le taux directeur à 4,75 %. Sa prochaine révision est prévue le 27 août, décision pour laquelle les opérateurs se positionnaient lors de l'adjudication de lundi.

Mardi, le gouvernement vise une levée pouvant atteindre 50 milliards de pesos grâce à une adjudication d'obligations du Trésor (T-bonds) à double échéance : 20 à 30 milliards de pesos pour la dette réémise à sept ans, d'une durée de vie résiduelle de trois ans et 11 mois, et 10 à 20 milliards de pesos pour les obligations réémises à 10 ans, d'une durée de vie résiduelle de neuf ans et six mois. Contrairement aux bons du Trésor émis avec décote, les obligations du Trésor versent des coupons réguliers et s'étendent sur des échéances pluriannuelles, permettant au Trésor de sécuriser un financement à plus long terme.

Le Trésor prévoit de lever 330 milliards de pesos sur le marché intérieur ce mois-ci, dont 200 milliards via les bons du Trésor et 130 milliards via les obligations du Trésor.

Le gouvernement emprunte auprès de sources locales et étrangères pour financer son déficit budgétaire, plafonné cette année à 1 659 milliards de pesos, soit 5,4 % du PIB. — Aaron Michael C. Sy