Qu’est-ce que le PCE et pourquoi est-il l’indicateur d’inflation préféré de la Fed ?
Points clés
- •Le CPI mesure l’évolution des prix payés par les consommateurs pour un panier fixe de biens et de services collecté par le Bureau of Labor Statistics.
- •Le PCE est un indice plus large produit par le Bureau of Economic Analysis et repose sur des données de ventes des entreprises et de l’État plutôt que sur des enquêtes auprès des consommateurs.
- •La Réserve fédérale a officiellement fixé en 2012 un objectif de 2 % pour le PCE sous-jacent.
- •L’article indique que le PCE se situe généralement 0.2 à 0.4 points de pourcentage sous le CPI sur de longues périodes.
- •L’article affirme qu’une inflation mesurée plus faible peut donner l’impression d’une croissance réelle du PIB plus forte, car le PCE sert à « déflater » le PIB.
Qu’est-ce que le PCE et pourquoi est-il l’indicateur d’inflation préféré de la Fed ?
Mike Maharrey
Quand on parle d’inflation, on se concentre généralement sur l’indice des prix à la consommation (CPI). Pourtant, l’indicateur d’inflation “préféré” de la Réserve fédérale est l’indice des dépenses de consommation personnelle (PCE). Quelle est la différence et pourquoi la Fed préfère-t-elle le PCE ?
Ces deux mesures de l’inflation des prix reposent sur des approches méthodologiques très différentes, et les banquiers centraux privilégient le PCE parce qu’il sous-estime l’inflation des prix davantage que le CPI.
Il faut garder à l’esprit qu’aucun de ces indicateurs ne mesure l’« inflation » au sens historique défini par les économistes, c’est-à-dire une augmentation de l’offre de monnaie et de crédit. Le CPI et le PCE mesurent l’inflation des prix, qui est un symptôme de l’inflation monétaire.
CPI
Comme son nom l’indique, le CPI mesure l’évolution des prix payés par les consommateurs. Le Bureau of Labor Statistics produit les données du CPI à partir d’enquêtes auprès des ménages et de relevés de prix.
Pour déterminer le taux d’inflation des prix, le BLS utilise un « panier » de biens. Ce panier comprend différentes catégories de dépenses, notamment le logement, l’alimentation, l’énergie, les soins de santé, etc., sur la base d’enquêtes auprès des ménages. Les analystes recueillent chaque mois environ 80,000 prix auprès de détaillants et de prestataires de services, puis calculent l’évolution du prix de l’ensemble du panier à l’aide d’un système complexe de formules et d’ajustements hédoniques.
Ce panier reste fixe, généralement pendant environ 2 ans, et autorise beaucoup moins de substitution entre les catégories que le PCE. Même si le prix du bœuf s’envole, la formule suppose généralement que les consommateurs continueront d’acheter la même quantité de bœuf jusqu’à la prochaine mise à jour du panier.
De nombreux économistes préfèrent le CPI pour la planification de long terme parce qu’il n’essaie pas d’estimer les effets de substitution, une démarche extrêmement subjective, et qu’il est rarement révisé après publication. Cela en fait un indicateur plus stable pour les contrats et les ajustements du coût de la vie.
Cependant, le CPI a ses limites. On sait que la formule du CPI sous-estime l’inflation des prix parce qu’elle a été modifiée dans ce sens dans les années 1990. Sur la base de la formule utilisée dans les années 1970, le CPI serait proche du double des chiffres officiels. Ainsi, si le BLS utilisait l’ancienne formule, nous verrions un CPI proche de 6 %. Et avec une formule honnête, le résultat serait probablement encore plus élevé.
PCE
Le PCE est une mesure des prix beaucoup plus large et constitue une composante du PIB. Cet indicateur inclut non seulement les achats effectués directement par les ménages, mais aussi les achats réalisés pour le compte des consommateurs, notamment l’assurance santé fournie par l’employeur et les dépenses d’organisations à but non lucratif au service des ménages.
Le Bureau of Economic Analysis produit le rapport PCE.
Plutôt que de demander aux consommateurs ce qu’ils achètent, le PCE est compilé à partir de ce que les entreprises ont vendu. Il s’appuie sur un large éventail de sources, notamment les enquêtes de vente au détail du Census Bureau, les données d’expédition des fabricants, les revenus des hôpitaux et des médecins, les revenus des services publics, les ventes de billets d’avion, les services financiers, ainsi que d’autres données publiques et privées.
Les analystes utilisent ces informations pour estimer la dépense totale des consommateurs dans chaque catégorie. Ils pondèrent ensuite chaque catégorie en fonction des dépenses réelles des consommateurs en calculant les parts de dépenses courantes. Ces pondérations sont mises à jour chaque mois.
Point important : les analystes du BEA essaient d’estimer l’effet de substitution lorsque les prix augmentent. Leurs formules supposent que les gens achèteront moins de bœuf lorsque le prix augmente fortement, et la formule reflète cette hypothèse.
On peut résumer la différence entre le CPI et le PCE de la manière suivante :
CPI demande : « Combien coûte-t-il plus cher d’acheter le même panier de biens et services ? »
PCE demande : « Combien coûte-t-il plus cher de maintenir le même niveau global de consommation, même si les consommateurs ajustent ce qu’ils achètent ? »
Pourquoi la Fed aime-t-elle le PCE ?
Comme je l’ai mentionné, la Réserve fédérale préfère le PCE. Elle a officiellement fixé en 2012 l’objectif de 2 % pour le PCE sous-jacent.
Pourquoi ?
Les banquiers centraux vous diront que le PCE couvre plus largement les dépenses de consommation, que sa formule de pondération en chaîne capte mieux l’évolution du comportement des consommateurs, qu’il est cohérent avec d’autres séries de données, y compris le PIB, et que les révisions fréquentes améliorent la précision.
Tout cela semble convaincant, mais il existe une explication plus simple.
Le PCE sous-estime l’inflation des prix encore davantage que le CPI.
Autrement dit, il présente systématiquement une image plus favorable de l’inflation. Et les banquiers centraux n’aiment rien de plus qu’un récit d’inflation rassurant. S’ils peuvent vous convaincre que l’inflation n’est pas si grave, ils peuvent accroître la masse monétaire plus rapidement sans provoquer de forte réaction de votre part.
Sur de longues périodes, le PCE se situe généralement 0.2 à 0.4 points de pourcentage en dessous du CPI.
Les formules du CPI et du PCE ouvrent toutes deux de multiples possibilités d’orienter les chiffres à la baisse. Chaque hypothèse intégrée à la formule a été inventée par un fonctionnaire gouvernemental avec ses biais et son agenda.
Les métriques de substitution du PCE offrent aux calculateurs une manière puissante de fausser les données et de faire paraître l’inflation des prix plus modérée qu’elle ne l’est réellement.
N’oubliez jamais que les responsables gouvernementaux ont un intérêt direct à présenter l’inflation comme aussi bénigne que possible. Dans leur esprit, l’inflation n’est pas un bug. C’est une fonctionnalité. Leur capacité à faire gonfler la masse monétaire constitue la base de l’emprunt et des dépenses publiques à grande échelle. Mais l’inflation monétaire a un effet secondaire désagréable : l’inflation des prix. Plus ils parviennent à dissimuler cette dépréciation monétaire, plus longtemps ils peuvent s’en tirer sans réaction politique défavorable de la population.
Les calculateurs gouvernementaux ont également intérêt à maintenir l’inflation des prix aussi basse que possible, car le PCE est utilisé pour « déflater » le PIB. Si l’inflation des prix est plus faible, la croissance réelle paraît plus forte.
Les données publiques doivent toujours être prises avec prudence. Il serait erroné de supposer que les statisticiens gouvernementaux recherchent la vérité de manière neutre. Les chiffres peuvent nous donner une certaine idée de la réalité. Et ce sont les données dont nous disposons, donc nous devons les utiliser. Cependant, le gouvernement agit toujours avec une intention sous-jacente de propagande. Gardez cela à l’esprit lorsque vous examinez les données et la présentation officielle.
