Papertrade, une nouvelle plateforme de dérivés onchain, a été lancée sur HyperEVM, la couche de contrats intelligents de Hyperliquid, le 10 octobre. Quatre jours à peine plus tard, ses revenus avaient atteint 37,03 millions de dollars, selon DefiLlama. Sur la même fenêtre de sept jours, Pump.fun a généré 16,06 millions de dollars de revenus, tandis que Hyperliquid en a enregistré 14,56 millions. Prises ensemble, les deux protocoles de premier plan ont produit moins que ce que Papertrade a réalisé lors de ses premiers jours d'exploitation.

Sur une base de 24 heures, Papertrade se classe troisième parmi les plus de 2 600 protocoles suivis par DefiLlama, derrière seulement Tether et Circle, les émetteurs de l'USDT et de l'USDC.

Chaque transaction se déroule contre un pool partagé

Sur la plupart des bourses, un trader achète tandis qu'un autre vend, et la plateforme prélève de petits frais pour mettre en relation les deux parties. Papertrade fonctionne différemment : il n'y a pas de second trader à apparier. Les utilisateurs parient sur la hausse ou la baisse du prix du BTC ou de l'ETH, et un pool partagé de USDC prend la position opposée à chaque transaction.

Lorsqu'un trader gagne, le pool verse les gains. Lorsqu'un trader est du côté perdant, les fonds alimentent le pool, et le trader reçoit des jetons PAPER nouvellement émis, à commencer par 100 PAPER par dollar perdu. La documentation officielle de Papertrade précise que le jeton n'a aucune allocation pour l'équipe, les fonds de capital-risque ou un airdrop, ce qui signifie que la perte est le seul moyen par lequel de nouveaux jetons voient le jour. Une fois que le pool dépasse 5 millions de dollars, tout ce qui se trouve au-delà de ce seuil revient aux utilisateurs qui stakent des PAPER. À l'heure actuelle, les jetons ne peuvent être ni vendus ni transférés entre portefeuilles.

La plateforme propose un effet de levier allant jusqu'à 1 000x, ce qui explique pourquoi les pertes peuvent s'accumuler très rapidement. À ce niveau, un dépôt de 100 dollars devient une position de 100 000 dollars, et un mouvement défavorable de 0,1 % seulement peut anéantir la transaction.

L'essentiel des revenus de Papertrade provient de ce trop-plein de pertes de traders. Le chiffre de 37 millions de dollars reflète en grande partie ce que les utilisateurs ont perdu depuis le lancement de la plateforme samedi.

Un portefeuille a fait bouger le prix de l'ETH et encaissé 1,28 million de dollars

Papertrade ne gère pas de carnet d'ordres. Il s'approvisionne plutôt en prix du BTC et de l'ETH auprès de Hyperliquid, en utilisant le point médian entre la meilleure offre d'achat et la meilleure demande de vente. Lorsque le prix de Hyperliquid bouge, celui de Papertrade suit. Comme c'est le pool partagé de la plateforme, et non autre trader, qui prend la position opposée à chaque transaction, quiconque fait bouger la source de prix fait également bouger les versements du pool.

Le portefeuille 0x2025…840e a compris cela en moins d'un jour. Entre 18h01 et 18h02 heure de l'Est le 10 octobre, le portefeuille a acheté environ 6 060 ETH sur Hyperliquid tout en détenant simultanément d'importantes positions longues à effet de levier sur Papertrade. L'ETH a augmenté d'environ 3 dollars, et si un mouvement de 0,12 % passe presque inaperçu pour la plupart des traders, une position avec un effet de levier de 1 000x rend ce mouvement considérable. Le portefeuille a ensuite vendu, puis s'est ensuite tourné vers des positions courtes et a exécuté la manœuvre en sens inverse.

La facture sur Hyperliquid s'est élevée à environ 52 000 dollars de frais sur 231 millions de dollars d'ETH. Le versement sur Papertrade a été de 1,28 million de dollars. Papertrade a depuis réduit ses limites de positions ouvertes.

Les nouvelles pertes paient les perdants précédents

PAPER modifie l'identité de la maison. Les stakers perçoivent le surplus du pool, et chaque staker a obtenu ses jetons en prenant une transaction perdante. Une fois que le pool dépasse 5 millions de dollars, les nouvelles pertes reviennent aux traders qui ont perdu précédemment.

Ce n'est pas un remboursement. Un trader qui perd 1 000 dollars reçoit des PAPER qui ne peuvent pas encore être vendus, mais leur staking rapporte des versements en USDC. Le taux d'émission diminue également une fois que le pool dépasse 2 millions de dollars, de sorte que les perdants ultérieurs reçoivent moins de PAPER par dollar que les premiers.

Le modèle dépend d'un flux constant de nouvelles pertes. Lorsque le pool ne peut pas couvrir une transaction gagnante, Papertrade met le profit non versé en file d'attente et le règle à partir des pertes futures des traders. Si les pertes ralentissent, les gagnants attendent plus longtemps pour être payés et les stakers gagnent moins. La position du pool par rapport aux deux seuils publiés — le point de 2 millions de dollars où le taux d'émission diminue et le point de 5 millions de dollars où les versements de staking commencent — détermine donc le comportement du modèle à partir de maintenant.