OG.com apporte les perpétuels aux actions américaines

OG.com, la plateforme de marchés de prédiction et de dérivés issue de la scission de Crypto.com, a soumis une demande de règles à la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) le jeudi 24 septembre, afin de coter des futures perpétuels sur des actions américaines individuelles — devenant ainsi le quatrième candidat après Coinbase, Kalshi et Payward, la maison mère de Kraken.

La proposition déposée auprès de la CFTC décrit des futures sur actions individuelles réglés en espèces, sans date d'expiration, négociables 24 heures sur 24 du lundi au vendredi — un créneau s'étendant bien au-delà de la séance de bourse habituelle des actions américaines. Cette structure permettrait à un trader de prendre une position à effet de levier sur Apple, d'ouvrir une position NVIDIA, ou d'obtenir une exposition à effet de levier sur l'action Amazon ou les titres Eli Lilly sans compte de courtage.

Les futures perpétuels ont été introduits par BitMEX en 2016 sur le Bitcoin, et une plainte du ministère américain de la Justice a décrit comment ce format maintient les traders exposés sans reconductions périodiques des contrats. Les prix de ces contrats suivent l'actif sous-jacent grâce à des paiements de funding périodiques échangés entre les détenteurs de positions longues et courtes. Les plateformes crypto offshore exploitent cette structure depuis des années.

Coinbase a déposé la première demande, le 18 septembre, tandis que celle de Payward est passée par sa plateforme Bitnomial. Pour OG.com, ce dépôt constitue une étape incrémentale : la société exploite déjà une plateforme de dérivés et une chambre de compensation approuvées par la CFTC, et la demande élargit simplement ses produits cotables des événements de prédiction aux actions individuelles. Valorisée à 5 milliards de dollars lors de la scission, la plateforme compte Robinhood parmi ses actionnaires dans le cadre d'un accord pluriannuel acheminant les produits de marchés de prédiction via son infrastructure régulée, et son directeur général, Kris Marszalek, avait signalé dès le départ que les futures et les perpétuels figuraient parmi les extensions prévues.

Le personnel de la SEC précise le statut des reçus de staking

En parallèle de la course aux perpétuels, le personnel de la division Corporation Finance de la Securities and Exchange Commission a publié de nouvelles FAQ le 25, précisant comment le staking — la pratique consistant à verrouiller des actifs numériques pour aider au fonctionnement des réseaux en preuve d'enjeu — s'inscrit dans le droit fédéral des valeurs mobilières. Ces réponses n'ont aucune force juridique et n'ont été ni approuvées ni désapprouvées par la Commission.

Selon ces directives, un reçu de staking portant sur une matière première numérique peut être qualifié d'« outil numérique » lorsqu'il se contente de prouver la propriété de l'actif déposé — le détenteur conserve les droits sous-jacents, n'obtient aucun avantage financier supplémentaire, et l'émetteur ne peut ni transférer, prêter, engager ni autrement utiliser le dépôt, ni l'exposer aux créanciers de l'émetteur.

Un reçu provenant d'un fournisseur de liquid staking fondé sur un protocole peut en revanche être classé comme matière première numérique lorsque sa valeur suit un réseau crypto fonctionnel ainsi que l'offre et la demande du marché.

Le personnel a également traité des jetons vendus initialement dans le cadre de contrats d'investissement : une fois le réseau fonctionnel, les mises à jour logicielles, le financement du développement et les efforts de croissance des utilisateurs ne constituent pas, en soi, les travaux de gestion essentiels promis aux acheteurs, de sorte que l'engagement d'un émetteur à continuer de les fournir ne satisferait pas cet élément du test de Howey, le critère de la Cour suprême pour déterminer si une transaction implique un contrat d'investissement. Les rachats d'un jeton non assimilable à une valeur mobilière sur un réseau fonctionnel reçoivent le même traitement, bien qu'un rachat antérieur à la fonctionnalité présenté comme source de rendement pourrait avoir de l'importance. Par ailleurs, la cotation d'un jeton sur le marché secondaire ne fait pas d'une plateforme de négociation son promoteur au sens de la Rule 405 du Securities Act. Le texte intégral des FAQ est publié sur le site de la SEC.

La CFTC ouvre la voie aux fonds clients tokenisés

La CFTC a agi sur son propre front le même jour. Ses divisions Market Participants, Market Oversight et Clearing Risk ont mis à jour les FAQ à destination des déclarants le 24 septembre, en ajoutant des réponses sur les avoirs tokenisés des fonds clients et sur l'utilisation des registres distribués pour la tenue des registres.

Une nouvelle question, Q12, permet aux fonds clients d'être détenus sous des formes tokenisées d'investissements déjà autorisées par les règles, à condition que l'actif tokenisé réponde aux exigences de la règle et confère aux détenteurs les mêmes droits juridiques et économiques que la forme traditionnelle. Les questions Q13 à Q15 exposent comment les enregistrements sur blockchain peuvent satisfaire aux obligations de tenue de registres. Cette mise à jour prolonge les directives FAQ publiées pour la première fois le 20 mars et complète la lettre du 25-39, relative à l'acceptation des cryptos en garantie, ainsi que la lettre 26-05.

Le président Michael Selig a présenté cette actualisation comme faisant partie d'un effort plus large en faveur de la clarté. Dans un discours du 22 septembre à la conférence sur le marché du Trésor de la Federal Reserve Bank de New York, il a soutenu que les cadres existants devaient être adaptés à la blockchain et à l'intelligence artificielle déployées à grande échelle. Il a rappelé que les stablecoins sont devenus éligibles comme garanties de marge à la suite de la GENIUS Act, la loi fédérale régissant les stablecoins de paiement — une lettre de non-poursuite du personnel datée du 6 février avait déjà ajouté les stablecoins de paiement émis par une banque fiduciaire nationale — et a suggéré que les cryptos et les métaux précieux tels que l'argent peuvent se prêter à une négociation en continu, tandis que les produits agricoles et énergétiques moins. L'Innovation Exemption parallèle de la SEC, datée du 17 septembre, a ouvert une voie vers la négociation on-chain d'actions tokenisées.

Une voie au cas par cas sans la CLARITY

Prises ensemble, ces trois initiatives montrent que Washington assemble la structure du marché par morceaux, tandis que la CLARITY Act, qui répartirait la supervision des actifs numériques entre la SEC et la CFTC, stagne — le Sénat n'a pas fait avancer le projet de loi le 15 septembre. Ces documents diffèrent en force juridique : la demande d'OG.com est une proposition, cotable uniquement après approbation de la CFTC, alors que le texte des FAQ de la SEC indique explicitement que les réponses du personnel n'engagent personne et ne modifient aucune loi fédérale.

Depuis mai, la CFTC a approuvé au cas par cas les perpétuels Bitcoin de Kalshi et accordé des dérogations provisoires permettant aux plateformes enregistrées de convertir les futures crypto existants en contrats sans échéance. Le sort rapide ou non des quatre demandes de perpétuels sur actions lors de leur examen montrera jusqu'où cette voie fragmentée peut mener.