Le Bureau du contrôleur de la monnaie (OCC), qui agrée et supervise les banques nationales, a publié sa règle finale sur les stablecoins le 21 octobre, devenant le premier régulateur bancaire fédéral à finaliser sa réglementation dans le cadre de la loi GENIUS, le cadre fédéral des stablecoins de paiement. La règle couvre les filiales stablecoins des banques nationales et des associations d'épargne fédérales, les émetteurs fédéraux qualifiés non bancaires, certains émetteurs étatiques relevant de son champ d'application et les émetteurs étrangers enregistrés auprès de l'agence. Elle prend effet le 18 janvier 2027, le jour même où la loi GENIUS elle-même entre en vigueur.

Ce que l'OCC a abandonné, et pourquoi

La proposition de février visait une voie spécifique pour le rendement. Selon ce projet, si un émetteur payait une filiale ou un « tiers lié », et que ce tiers rémunérait à son tour les détenteurs de stablecoins, cet arrangement aurait été présumé violer l'interdiction du rendement payé par l'émetteur. Les tiers liés incluaient les sociétés versant un rendement au nom de l'émetteur ainsi que les partenaires en marque blanche vendant une pièce sous leur propre marque. Les émetteurs pouvaient réfuter cette présomption, mais la charge de la pesée reposait sur eux.

La règle finale supprime ce test. Le raisonnement de l'OCC est qu'une présomption pouvait se tromper dans les deux sens : elle risquait de capturer des arrangements légitimes tout en donnant l'impression, par défaut, que tout ce qui échappait à son libellé était acceptable. Un responsable de l'OCC a également déclaré aux journalistes que le libellé de février était une estimation de la probabilité de contournement, et non le reflet de la jeunesse du marché.

À la place de la présomption, les examinateurs évalueront les arrangements individuels lors des examens des demandes d'agrément et dans le cadre de la supervision continue. L'agence indique qu'elle agira contre les violations et les contournements et publiera davantage de directives publiques si nécessaire. Elle n'a donné aucun exemple de structures qui seraient rejetées.

Ce que le terme « uniquement » laisse comme marge

La loi GENIUS interdit à un émetteur de verser des intérêts ou un rendement « uniquement en lien avec la détention, l'utilisation ou la conservation de ce stablecoin de paiement ». La règle finale conserve ce libellé, et l'OCC a indiqué qu'un paiement effectué au moins en partie pour d'autres raisons échapperait à l'interdiction.

Cela fait du financement la question centrale. Une plateforme d'échange qui rémunère les détenteurs sur son propre budget n'effectue pas un paiement d'émetteur, bien que les règles anti-contournement s'appliquent toujours si l'argent remonte à l'émetteur. En revanche, une plateforme qui reçoit une partie des revenus de réserve d'un émetteur et les reverse aux détenteurs est précisément l'arrangement que la présomption de février était censée cibler.

Plusieurs grandes plateformes annoncent des récompenses proches de 4 %. Au moment de la rédaction, les membres de Coinbase One se voient proposer 3,75 % sur USDC, PayPal annonce 4 % sur PYUSD et les abonnés Kraken+ peuvent gagner jusqu'à 4,5 % sur USDG. Une note BIS de juin a constaté que le rendement USDC de Coinbase évolue avec le taux directeur, car il reverse les revenus réserves du token.

La manière dont une récompense parvient à un détenteur — et le régulateur qui peut poser ces questions — dépend de la charte de l'émetteur. USDC, par exemple, doit être émis par une société de trust de New York plutôt que par la banque de trust nationale agréée par l'OCC de Circle.

Pas d'avance pour les programmes plus anciens

L'OCC a été pressé de considérer les programmes de récompenses antérieurs à la loi GENIUS comme conformes, au motif que le Congrès en avait connaissance lorsqu'il a adopté la loi. L'agence a refusé, déclarant que la connaissance d'un programme par le Congrès ne constitue pas nécessairement une approbation.

Pour une personne percevant une récompense aujourd'hui, rien dans la règle ne la désactive le 18 janvier. Le risque pratique est un changement des conditions si le régulateur d'un émetteur s'oppose au mode de financement des paiements qui la sous-tendent.

Pourquoi les banques voulaient maintenir la présomption

Les banques considèrent les récompenses en stablecoins comme une menace pour leur base de dépôts et ont poussé à durcir les règles de rendement via la loi CLARITY, le projet de loi sur la structure du marché. Ce combat a contribué à bloquer la législation, qui a échoué lors d'un vote clé au Sénat en septembre.

Des commentateurs ont demandé à l'OCC de tenir compte de la possibilité que le Congrès réécrive encore les règles de rendement. L'agence a répondu que, tant qu'une telle loi n'est pas adoptée, elle doit mettre en œuvre l'interdiction de rendement de la loi GENIUS telle qu'adoptée, en maintenant le libellé de 2025.

Une recherche sur la manière dont les banques peuvent concurrencer les stablecoins en rémunérant davantage les épargnants cite un document de travail du BIS selon lequel les hausses des taux de dépôts américains ont été suivies d'une croissance plus lente des stablecoins entre 2019 et mi-2025, USDC étant plus sensible qu'USDT. Les banques peuvent retenir les encours en payant davantage, mais cela réduit leurs marges. Des limites plus strictes sur les récompenses en stablecoins leur épargneraient une partie de ce coût.

Ce que les émetteurs doivent financer en plus des réserves

Les intérêts sur les réserves constituent le principal moyen pour un émetteur adossé à une monnaie fiduciaire de gagner de l'argent, et la règle ajoute des coûts qui entrent en concurrence avec toute part reversée aux partenaires. Les réserves doivent garantir chaque token en circulation. En outre, le texte final exige au moins 5 millions de dollars de capital — davantage lorsque le risque le justifie — et un matelas opérationnel couvrant 12 mois de dépenses totales.

Ce matelas est conçu pour permettre à un émetteur de continuer à fonctionner en cas de perturbation. Il est distinct des réserves dues aux détenteurs et du capital absorbant les pertes. Permettre à la dette de couvrir jusqu'à la moitié de ce matelas réduit les fonds propres qu'un nouvel émetteur doit lever, mais le capital et le matelas doivent être en place, quel que soit le montant des revenus de réserve qu'un émetteur partage avec ses partenaires.

Le 18 janvier et le déficit d'approb

Le 18 janvier est la limite extérieure fixée par la loi GENIUS pour sa propre date d'entrée en vigueur — 18 mois après sa signature par le président Donald Trump — et la règle prend effet le même jour. Le processus de demande d'agrément n'est pas encore ouvert. L'OCC n'acceptera les demandes et requêtes de dérogation qu'après l'approbation de la collecte d'informations associée par l'Office of Management and Budget (OMB), et il n'a pas indiqué quand cela se produira.

Le calendrier actuel :

• 25 février 2026 — Publication de la proposition par l'OCC
• 21 octobre 2026 — Publication de la règle finale
• 18 janvier 2027 — Entrée en vigueur de la règle et de la loi GENIUS
• 25 janvier 2027 — Échéance du premier rapport hebdomadaire
• 31 mars 2027 — Échéance du premier rapport trimestriel
• Date non communiquée — Approbation OMB ouvrant les demandes d'agrément et de dérogation

Le calendrier est le plus serré pour les émetteurs opérant déjà aux États-Unis. Selon les directives de dérogation de l'OCC, un émetteur qualifié dont une demande substantiellement complète est en attente au 18 janvier peut demander à continuer d'opérer pendant que l'agence se prononce. L'OCC s'attend à accorder ces requêtes aux opérateurs américains existants, sauf si son examen révèle des motifs plus solides de refus. Le sursis dure jusqu'à un an et sera limité à la durée nécessaire à l'examen.

La dérogation ne couvre que l'agrément préalable. L'OCC indique ne pas voir de raison générale de dispenser de la règle des autres exigences, de sorte qu'un émetteur opérant sous dérogation doit toujours y satisfaire. Les sociétés n'opérant pas encore aux États-Unis doivent généralement obtenir une approbation avant leur lancement.

Les deux échéances de reporting dépendent de l'approbation par l'OMB des formulaires de reporting révisés, qui restent ouverts aux commentaires publics.

Ce que la règle laisse ouvert

Les règles du Bank Secrecy Act, de lutte contre le blanchiment d'argent et les sanctions feront l'objet d'une réglementation distincte avec le Trésor. La FDIC, la Réserve fédérale et le Trésor ont également des propositions dans le cadre de la loi GENIUS en cours, et toutes ne seront probablement pas finalisées avant janvier.

Concernant les récompenses, les premiers tests viendront des examens des demandes d'agrément, où les examinateurs verront les contrats entre les émetteurs et les plateformes qui rémunèrent les détenteurs. Les conclusions de supervision sont généralement confidentielles, de sorte que le marché ne pourrait connaître le résultat qu'à travers des conditions de récompense modifiées ou de nouvelles directives de l'OCC.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil juridique, financier ou d'investissement.