La divergence entre Westpac et ASB concernant l'enquête T3 sur les anticipations d'inflation de la Reserve Bank of New Zealand, attendue jeudi, pourrait avoir plus d'importance que le chiffre principal lui-même, car elle souligne une véritable incertitude quant à la profondeur avec laquelle le choc inflationniste lié au pétrole imprègne la psychologie des ménages et des entreprises — précisément la dynamique que la RBNZ surveille de plus près durant un cycle de resserrement entamé en octobre 2021, faisant d'elle l'une des premières banques centrales de marchés développés à relever ses taux dans ce qui est devenu un basculement mondial vers le resserrement monétaire.

Un résultat plus fort que prévu, aligné sur les prévisions de Westpac, renforcerait l'argument en faveur du maintien par la RBNZ de sa trajectoire de hausses de 25 points de base et soutiendrait probablement le dollar néo-zélandais, y compris face au dollar australien sur la parité AUD/NZD, alors que les marchés anticiperaient un taux officiel de liquidités (OCR) terminal plus élevé. Un résultat plus modéré, plus proche du scénario de référence d'ASB, soulagerait une partie de la pression sur la banque centrale, sans toutefois exclure nécessairement un resserrement supplémentaire, compte tenu des risques à la hausse qu'ASB elle-même a identifiés.

Dans les deux cas, les relevés des anticipations à moyen et long terme auront un poids significatif dans la manière dont les marchés tariferont le pic ultime de l'OCR.

Les banques parviennent à des conclusions opposées

Deux des plus grandes banques de Nouvelle-Zélande interprètent le même paysage de données inflationnistes et arrivent à des conclusions radicalement différentes sur la trajectoire des anticipations d'inflation.

L'enquête T3 de la RBNZ sur les anticipations d'inflation est prévue pour publication jeudi. La mesure à deux ans — l'indicateur privilégié de la RBNZ pour évaluer l'ancrage des anticipations — s'établissait dernièrement à environ 2,5 %, et tout écart par rapport à ce niveau influencera la tarification à court terme du cycle de resserrement. Les banques centrales considèrent ces relevés comme des données critiques car, une fois que les ménages et les entreprises commencent à anticiper une inflation persistante, les revendications salariales et le comportement de fixation des prix peuvent devenir auto-entretenus — une dynamique bien plus coûteuse à inverser que le choc prix initial.

Westpac : les anticipations devraient continuer de grimper

Westpac anticipe une nouvelle hausse des horizons à un et deux ans, étroitement suivis. La banque note que les anticipations d'inflation ont déjà progressé au deuxième trimestre et que les conditions depuis lors n'ont fait qu'amplifier le risque. Westpac pointe les fortes fluctuations des prix du pétrole durant la période et le rebond de l'inflation globale à 4,1 % comme des facteurs susceptibles de pousser les ménages et les entreprises à revoir à la hausse leurs anticipations de prix à court terme.

La préoccupation principale de Westpac va au-delà du dernier chiffre d'inflation en lui-même, se concentrant plutôt sur le risque d'un changement plus large et plus persistant dans le comportement de fixation des prix — le type d'effet de second tour que les banques centrales s'efforcent le plus agressivement de prévenir. Toutefois, la banque s'attend à ce que les anticipations à plus long terme, aux horizons de cinq et dix ans, restent relativement stables, estimant que le cycle de resserrement en cours de la RBNZ devrait contribuer à maintenir ces ancrages même si les relevés à court terme dérivent.

ASB : un assouplissement généralisé attendu, mais les risques penchent à la hausse

ASB défend la vision opposée sur la direction du chiffre principal, prévoyant que l'enquête T3 montrera un assouplissement généralisé des anticipations d'inflation. Le raisonnement de la banque s'articule autour des prix de détail des carburants, qui ont chuté de manière significative par rapport à leur pic de mi-avril, ainsi que de signaux encourageants provenant des intentions de prix à haute fréquence et des enquêtes d'anticipations, qu'ASB s'attend à voir se répercuter dans un relevé officiel plus modéré.

Néanmoins, ASB n'écarte pas entièrement le scénario inverse. La banque signale explicitement le risque d'une dérive à la hausse découlant du chiffre d'inflation global élevé du deuxième trimestre. Ses propres modèles prévisionnels indiquent un risque à la hausse dans les relevés T3, en particulier aux horizons moyen et long terme, si une inflation globale durablement élevée commençait à influencer la durée sur laquelle les ménages s'attendent à voir les prix continuer de grimper.

À titre de référence, les points de repère de l'enquête d'ASB au deuxième trimestre étaient les suivants :

• Anticipations à un an : 3,4 %
• Anticipations à deux ans : environ 2,5 %
• Anticipations à cinq ans : environ 2,2 %
• Anticipations à dix ans : environ 2,2 %

Implications pour la politique monétaire

Sur le plan politique, ASB s'attend à ce que la RBNZ continue de renforcer sa crédibilité dans la lutte contre l'inflation par des hausses régulières de 25 points de base, portant l'OCR à 3,25 % d'ici la fin de l'année. La banque qualifie ce scénario de cas central plutôt que de résultat prédéterminé, notant que l'OCR pourrait en fin de compte culminer en dessous de ce niveau si la capacité de réserve dans l'économie tempère les pressions salariales et de fixation des prix.

Inversement, si les anticipations d'inflation venaient à se découpler de manière significative de la bande cible de 1 à 3 % de la RBNZ, le risque pencherait vers un taux terminal plus élevé que ce qui est actuellement anticipé.

Ce cadre à double sens positionne l'enquête de jeudi comme un véritable point de bascule pour déterminer jusqu'où la RBNZ doit encore aller dans son cycle de resserrement, plutôt qu'une simple formalité avant une décision de politique monétaire déjà arrêtée.

La prochaine décision de politique monétaire de la RBNZ est prévue le 2 septembre.