Nscale, un fournisseur d'IA cloud basé au Royaume-Uni qui se précipite vers une introduction en bourse aux États-Unis, a déposé son S-1 le 18 septembre 2026, avec une omission notable. Le S-1 est le document d'enregistrement qu'une société doit déposer auprès de la Securities and Exchange Commission américaine avant que ses actions puissent être proposées aux investisseurs publics américains, et il soumet les finances et les facteurs de risque de l'émetteur à un examen externe avant toute introduction en bourse. Le document a révélé qu'un seul client non nommé représentait 73 % des 33 millions de dollars de chiffre d'affaires 2025 de la société. Il n'a toutefois pas identifié ce client comme étant ByteDance, la société mère de TikTok dont le siège est à Pékin.

Des reportages ultérieurs ont comblé cette lacune. ByteDance loue l'accès à 2 304 GPU Nvidia B200 hébergés dans le centre de données Glomfjord de Nscale en Norvège, une relation qui a débuté en mai 2025 et qui a été partiellement garantie par un prêt de 105 millions de dollars de Macquarie. Pour une société visant une valorisation de 30 à 35 milliards de dollars sur le New York Stock Exchange, le fait que les trois quarts environ du chiffre d'affaires proviennent d'une seule entité soumise à un examen réglementaire intense entre les États-Unis et la Chine constitue une complication importante.

Les chiffres racontent deux histoires

La trajectoire de croissance de Nscale est frappante. La société a affiché 33 millions de dollars de chiffre d'affaires total pour 2025, puis a déclaré 140,6 millions de dollars pour le seul premier semestre 2026, soit une croissance annuelle de 1 252 %.

Parallèlement à cette croissance figure une perte nette de 1,02 milliard de dollars pour le premier semestre 2026. La part de ByteDance dans le chiffre d'affaires, bien qu'en baisse par rapport à 73 % en 2025, représentait toujours 52 % du total du premier semestre 2026.

Nscale prévoit que la part de ByteDance dans le chiffre d'affaires passera sous 20 % en 2026 à mesure que les contrats avec Microsoft et Anthropic se développeront. La société indique que sa valeur totale contractuelle dépasse 100 milliards de dollars. Ces deux chiffres sont des projections de la société elle-même, et tous deux pourront être vérifiés par rapport aux résultats futurs publiés à mesure que le processus d'introduction en bourse avance.

Du minage au cloud IA

L'histoire des origines de Nscale ajoute une autre dimension. La société a été scindée d'Arkon Energy début 2024, passant d'activités de minage de cryptomonnaies à l'infrastructure d'IA cloud, une transition que d'autres opérateurs issus du minage ont également effectuée, les sites de minage étant conçus autour de l'électricité à échelle industrielle dont les clusters de GPU ont besoin.

la scission, Nscale a levé des capitaux de manière agressive. Une série C en mars 2026 a valorisé la société à 14,6 milliards de dollars, et elle a obtenu 3,1 milliards de dollars en obligations convertibles. Parmi ces investisseurs figure Nvidia lui-même, fabricant des puces B200 au cœur de l'accord avec ByteDance, qui a contribué à hauteur de 1 milliard de dollars.

La société est constituée aux îles Caïmans mais son siège est au Royaume-Uni, et elle prévoit d'être cotée au NYSE sous le ticker NSCL. La valorisation proposée de 30 à 35 milliards de dollars représenterait environ un multiple de 2x à 2,4x par rapport au prix de la série C quelques mois plus tôt.

Le problème ByteDance

Le S-1 de Nscale a identifié le risque de concentration en pourcentages mais a laissé le client non nommé. C'est permissible selon les règles de la SEC, qui exigent la divulgation d'une concentration importante de clients mais n'imposent pas toujours de nommer le client.

La structure de l'accord est elle-même notable. ByteDance accède aux puces B200 de Nvidia via le centre de données norvégien de Nscale, contournant ainsi efficacement les restrictions d'exportation américaines directes qui limitent la vente de puces d'IA avancées aux sociétés chinoises. La Norvège n'est pas soumise aux mêmes contrôles d'exportation que les États-Unis, mais Washington fait pression de manière constante sur les pays alliés pour qu'ils durcissent leurs politiques d'exportation de puces, une dynamique qui maintient les arrangements d'hébergement de GPU offshore pour des clients liés à la Chine dans le champ de ce débat politique en cours.

Le prêt de 105 millions de dollars de Macquarie garantissant l'installation de Glomfjord ajoute un levier financier à un pari déjà concentré. La suite suivra la séquence standard d'une introduction en bourse américaine : examen du S-1 par les équipes de la SEC, amendements éventuels, puis fixation du prix. Les détails qui préciseraient le tableau, notamment l'identification éventuelle du client non nommé et la rapidité avec laquelle les contrats Microsoft et Anthropic modifieront les calculs de concentration, apparaîtront dans les prochains dépôts et résultats publiés de la société.