Strategy Inc. (NASDAQ : MSTR), le plus grand détenteur d'Bitcoin parmi les sociétés cotées en bourse, a clôturé au-dessus du seuil psychologiquement important des 100 $ vendredi, terminant la séance à 100,01 $ après une hausse quotidienne de 3,3 %. Au cours de la dernière semaine, l'action a progressé de 7,2 %, surperformant la hausse hebdomadaire d'environ 3,1 % du Bitcoin. Cependant, sous ce rebond, les investisseurs se concentrent de plus en plus sur une mesure sous-jacente clé : le Bitcoin par action diluée (BPS). Les récentes divulgations révèlent que l'avantage de l'accumulation agressive de Bitcoin par Strategy a presque disparu lorsqu'il est ajusté en fonction du nombre croissant d'actions de l'entreprise. Par conséquent, le retour de l'action à trois chiffres reflète une amélioration du sentiment du marché plutôt qu'une amélioration fondamentale de l'économie pour les actionnaires ordinaires.

L'avantage du Bitcoin par action se réduit

Strategy utilise la mesure BPS pour évaluer si les achats supplémentaires de Bitcoin augmentent véritablement l'exposition pour les actionnaires ordinaires. Elle est calculée en divisant le total des détentions de Bitcoin par le nombre estimé d'actions diluées. Cette mesure est centrale au cadre que l'entreprise décrit elle-même comme le « BTC Yield », qui définit la création de valeur pour les actionnaires en termes d'accrétion de Bitcoin par action plutôt que par la simple croissance des détentions totales.

Au cours du deuxième trimestre, le BPS brut s'est amélioré de 4,8 %. Cependant, ce gain a été presque entièrement effacé dans les semaines qui ont suivi. Au 2 août, le BPS avait chuté de 4,3 % par rapport à son niveau du 30 juin, ne se situant qu'à environ 0,3 % au-dessus de celui du 31 mars.

La cause est simple. Les détentions de Bitcoin de Strategy ont légèrement diminué, passant de 846 000 à la fin juin à 842 138 au 2 août. Pendant ce temps, le nombre d'actions diluées a augmenté, passant d'environ 401,3 millions à 417,3 millions. Le dénominateur s'est expandu plus rapidement que le numérateur, ce qui signifie que bien que l'entreprise possède toujours une quantité énorme de Bitcoin, chaque action individuelle représente désormais une portion plus petite de cette détention totale qu'il y a quelques semaines à peine. L'amélioration de 0,3 % depuis la fin mars démontre que malgré des levées de capitaux massives et des achats sur plusieurs mois, le bénéfice réel pour les actionnaires ordinaires a été marginal. Le rythme rapide de la dilution des actions a effectivement compensé l'ampleur de l'accumulation de Bitcoin. Cette dynamique est particulièrement significative car le modèle économique de Strategy, à l'origine une entreprise de logiciels d'entreprise qui s'est tournée vers une stratégie de trésorerie Bitcoin à partir d'août 2020 sous la direction du président exécutif Michael Saylor, a reposé sur l'émission d'actions ou d'instruments convertibles à des primes par rapport à la valeur nette d'inventaire du Bitcoin pour financer des achats supplémentaires — une stratégie qui perd de son efficacité lorsque le BPS stagne.

Réaffectation du capital et rachats de STRC

Strategy s'est livrée à une activité capitalistique agressive, vendant environ 3,01 millions d'actions MSTR pour générer environ 290,6 millions de dollars de produits nets. De plus, l'entreprise a vendu 1 638 Bitcoin pour environ 104,7 millions de dollars. Une partie de ces fonds a été allouée au paiement des dividendes, tandis qu'une autre partie a été dirigée vers le rachat d'actions prioritaires STRC.

L'entreprise a racheté environ 912 143 actions STRC pour 81,2 millions de dollars, réduisant effectivement le montant des actions prioritaires en circulation. Strategy a terminé la période avec une réserve en dollars déclarée d'environ 4,0 milliards de dollars, garantissant des liquidités pour les futures obligations de dividendes et d'intérêts.

Notamment, l'entreprise n'a racheté aucune action ordinaire, bien qu'elle dispose d'un programme de rachat préalablement autorisé de 1 milliard de dollars. La direction a privilégié les rachats d'actions prioritaires, arguant que l'achat de ces titres en dessous de leur coût effectif pourrait réduire les futures exigences de dividendes. Les déclarations de Phong Le indiquent une orientation stratégique vers la restauration de la valeur des actions STRC à leur valeur nominale de 100 $ et l'accrétion subséquente du BPS. La décision de redéployer le capital vers les STRC plutôt que vers les actions ordinaires reflète la complexité en couches de la structure capitalistique de Strategy, qui s'étend sur les actions ordinaires, les actions prioritaires perpétuelles et les obligations convertibles — chacune portant des droits distincts sur la trésorerie Bitcoin de l'entreprise.

Contexte de marché et opinions des analystes

La hausse de vendredi s'est produite alors que les actions liées à la crypto ont connu des performances contrastées. Coinbase a gagné 5,6 % sur la journée et a progressé de 5,0 % sur la semaine. En revanche, MARA Holdings a chuté de 5,1 % vendredi et a baissé de 10,9 % sur la même période hebdomadaire. Cette divergence indique que les investisseurs deviennent plus sélectifs dans l'espace des actions crypto plutôt que de traiter toutes les actions liées au Bitcoin comme une seule transaction uniforme.

Les analystes restent globalement constructifs sur Strategy, bien que plusieurs sociétés aient ajusté leurs objectifs de cours à la baisse après les résultats. Les objectifs récents varient de 125 à 325 $, l'objectif moyen compilé par MarketBeat restant bien supérieur au cours actuel de l'action. Cet optimisme est largement lié à l'importante trésorerie Bitcoin de Strategy et à sa capacité continue d'accéder aux marchés des capitaux. Cependant, l'écart important entre les objectifs les plus élevés et les plus bas souligne également l'incertitude exceptionnellement élevée entourant la valorisation de l'entreprise. Le débat sur la valorisation dépend en partie de la question de savoir si la prime historique du MSTR par rapport à ses détentions de Bitcoin peut persister si l'exposition au Bitcoin par action continue de stagner. Les prochaines données américaines sur l'inflation et la vente au détail pourraient influencer davantage le Bitcoin et les actions associées à court terme.

La capacité de Strategy à maintenir le délicat équilibre entre la levée de capitaux, le service de ses dividendes prioritaires et la préservation de la valeur de ses actions ordinaires demeure l'enjeu central pour les acteurs du marché.