Les sociétés détentrices de Bitcoin Strategy (NASDAQ: MSTR) et Metaplanet (TYO:3350) figurent de nouveau sur la liste de surveillance d'exclusion de MSCI, après que le fournisseur d'indices a relancé une proposition qui retirerait les deux entreprises de ses indices boursiers de référence.

La consultation, qui débute ce mois-ci, ravive un problème de 2025 pour Strategy et Metaplanet. Si MSCI décidait d'exclure l'une ou les deux sociétés de ses Global Investable Market Indexes, celles-ci pourraient faire face à des ventes forcées de la part de fonds indiciels qui seraient contraints de céder leurs actions.

MSCI vise-t-il Strategy et les autres sociétés de réserve ?

Le document de consultation d'août 2026 de MSCI ne mentionne pas spécifiquement les sociétés de réserve en cryptoactifs ni les entreprises gérant des trésoreries d'actifs numériques (DAT). Il cite toutefois Strategy et Metaplanet parmi les trois sociétés qui seraient définitivement retirées si la proposition était adoptée, tandis que Sharplink est l'une des trois entreprises placées sur la « Watchlist » (liste de surveillance).

Les deux valeurs crypto sont parvenues à ce filtre par des points de départ différents. Strategy, anciennement MicroStrategy, était un éditeur de logiciels de business intelligence qui a commencé à convertir sa trésorerie d'entreprise en Bitcoin en 2020 et qui est aujourd'hui le premier détenteur corporatif de cet actif. Metaplanet, société cotée à Tokyo, a adopté le Bitcoin comme actif de réserve central en 2024, s'inscrivant dans un mouvement plus large au cours duquel des dizaines de sociétés cotées ont annoncé des politiques de trésorerie en actifs numériques depuis cette année-là.

Selon MSCI, la proposition cible les sociétés entrant dans sa désignation de « non-operating companies » (sociétés non opérationnelles) — des entreprises bâties autour de l'accumulation d'actifs de valeur plutôt que de la génération de liquidités par une activité en fonctionnement.

Yellow Cake, société britannique qui accumule de l'uranium, est le troisième nom confronté à une exclusion potentielle. Lydia Holdings, en Turquie, et Center Laboratories, à Taïwan, sont les autres entreprises figurant sur la liste de surveillance de MSCI.

Comment MSCI a choisi les sociétés à exclure

MSCI a établi les signaux d'alerte pouvant placer une entreprise sous surveillance de retrait. Les sociétés dont les actifs opérationnels représentent plus de 50 % du total des actifs passent au niveau d'examen supérieur. L'analyse porte ensuite sur cinq ratios financiers couvrant l'intensité des actifs opérationnels, l'intensité des charges, les flux de trésorerie, les variations de juste valeur et le degré de dépendance de l'entreprise au financement externe pour se développer. Celles qui ne franchissent pas au moins quatre de ces cinq obstacles s'exposent à une exclusion des indices MSCI.

Strategy de Michael Saylor, qui détient 840 447 BTC d'une valeur d'environ 53,18 milliards de dollars et dont la valeur de marché du flottant s'élève à 23,93 milliards de dollars, aurait déclenché les cinq ratios sur la base de ses publications FY2025. Le ratio de financement externe illustre directement la façon dont la société a pris de l'ampleur, ses achats successifs de Bitcoin ayant été financés par des émissions répétées d'obligations convertibles et de nouvelles actions. Sharplink, société de trésorerie en Ethereum, a été placée sur la liste de surveillance publique pour n'avoir échoué qu'une seule fois au filtre. Deux échecs annuels consécutifs entraînent l'exclusion.

Ce que signifierait une exclusion des indices MSCI pour les sociétés

L'inclusion dans les indices MSCI pourrait représenter entre 2 et 2,8 milliards de dollars d'entrées de capitaux pour les sociétés retenues. Celles qui en seraient exclues pourraient en revanche faire face à des flux allant dans le sens inverse, car les fonds qui répliquent les indices de référence de MSCI devraient se défaire des titres qu'ils ne seraient plus autorisés à détenir.

Les enjeux dépassent le seul cadre des fonds passifs qui copient ces indices. Les indices de MSCI servent d'assise à des milliers de milliards de dollars d'actifs répliqués, et de nombreux gérants actifs sont également évalués à l'aune de ces indices ; l'appartenance aux Global Investable Market Indexes détermine donc la part du marché en mesure de détenir ces valeurs à grande échelle.

Il s'agit de la deuxième tentative de MSCI sur cette question en moins d'un an. Une consultation d'octobre 2025 ciblait frontalement les sociétés à « trésorerie d'actifs numériques », visant toute entreprise détenant au moins la moitié de ses actifs en cryptoactifs. MSCI a abandonné en février le seuil spécifique aux cryptoactifs après que des investisseurs ont remis en cause la capacité d'un simple test d'actifs à distinguer une société opérationnelle d'un véhicule d'investissement. Le nouveau cadre substitue à ce seuil unique un filtre plus large fondé sur des ratios, ce qui explique la présence d'un détenteur d'uranium aux côtés des sociétés Bitcoin.

Strategy a d'ores et déjà plaidé sa cause. Dans une lettre de décembre 2025, la société a affirmé exercer une activité réelle — en élaborant des instruments de crédit adossés au Bitcoin et en exploitant un logiciel d'analytique — plutôt que de détenir un stock statique de cryptomonnaies.

La période de commentaires se termine le 30 septembre

Rien n'est encore tranché. MSCI recueille les commentaires des participants au marché jusqu'au 30 septembre 2026, une décision étant attendue vers le 16 octobre. Les éventuelles modifications adoptées par le fournisseur d'indices prendraient effet lors de la révision des indices de novembre 2026, et MSCI a insisté sur le fait que la consultation ne garantit aucune de ses propositions. Le filtre par ratios devant s'appliquer aux publications annuelles, les dizaines de sociétés cotées gérant des trésoreries d'actifs numériques seraient soumises aux mêmes tests sur leurs bilans futurs si le cadre était adopté. Pour l'instant, ni Strategy ni Metaplanet n'a été retirée des indices.