MSCI retirera Strategy de ses indices d'actions mondiaux après la clôture des échanges du 30 novembre 2026. Les indices concernés incluent le MSCI World Index, l'indice des marchés développés de MSCI, et le MSCI ACWI (All Country World Index).

L'exclusion n'obligera pas Strategy à vendre des bitcoins, mais elle pourrait rendre plus difficile le financement d'achats supplémentaires. MSCI fournit des indices d'actions répliqués par des fonds passifs et des ETF dans le monde entier. Lorsqu'une action est retirée d'un indice, ces fonds doivent généralement vendre leurs avoirs.

Strategy est une société de trésorerie en actifs numériques qui achète régulièrement des bitcoins. Elle détient actuellement l'une des plus grandes trésoreries corporatives en bitcoins, 850 364 BTC, financée par l'émission d'actions ordinaires et privilégiées. Ce retrait fait suite à une nouvelle règle concernant les sociétés dites non opérationnelles, que MSCI a publiée sous sa forme définitive en octobre 2026. La règle remplace une restriction transitoire visant les entreprises dont les actifs numériques représentaient au moins 50 % du total des actifs.

MSCI met en œuvre la nouvelle règle dans le cadre de sa révision d'indices du 11 novembre 2026. Selon les propres estimations de Strategy, les fonds indiciels concernés détiennent environ 13 millions d'actions Strategy, soit 3,1 % des actions ordinaires en circulation de la société.

Pourquoi Strategy quitte le MSCI World Index

La nouvelle règle s'applique aux MSCI Global Investable Market Indexes et évalue les sociétés en deux étapes. Premièrement, MSCI vérifie si des actifs opérationnels substantiels représentent au moins 50 % du total des actifs. Elle applique ensuite cinq indicateurs financiers couvrant les dépenses, les flux de trésorerie, les variations de la valeur des actifs et la dépendance au financement externe, entre autres facteurs.

Une société est considérée comme non éligible si elle échoue au test des actifs et à au moins quatre des cinq indicateurs financiers. La règle ne mentionne pas spécifiquement le bitcoin. Elle prévoit également un tampon pour les constituants existants des indices : ils ne sont retirés que s'ils échouent au test lors des deux derniers exercices annuels de reporting. MSCI peut également utiliser les derniers états financiers intermédiaires. Pour les nouvelles entrées, en revanche, le seuil est plus élevé, car un échec lors d'une seule des deux périodes suffit.

MSCI indique que la règle vise à réduire la rotation des indices et le nombre de transactions de rééquilibrage — les achats et ventes que les fonds passifs doivent effectuer chaque fois que la composition d'un indice change. Le cadre est donc formellement neutre vis-à-vis du bitcoin. Son application a néanmoins identifié Strategy à un stade précoce.

Un document de consultation d'août 2026 incluait une simulation de l'ACWI IMI utilisant les données de mai 2026. La simulation signalait Strategy, Metaplanet et Yellow Cake pour retrait. La consultation s'est déroulée du 3 août au 30 septembre, et MSCI a publié les règles finales le 15 octobre.

La même révision retirera Metaplanet du MSCI Japan Small Cap Index, entre autres changements. Upexi quittera le MSCI USA Micro Cap Index, tandis que Yellow Cake, présent dans l'indice des petites capitalisations britannique, et la société islandaise Skel Fjárfestingafélag sont également concernés. La révision retire donc les trois sociétés identifiées dans la simulation.

Une pression de vente passive attendue et limitée

Le retrait de Strategy n'entraînera pas la radiation de son action ni l'obligation pour la société de vendre des bitcoins. Seuls les fonds suivant les indices mondiaux investissables de MSCI doivent vendre leurs avoirs en actions Strategy. Ces ventes auront lieu à la date d'entrée en vigueur, après la clôture du marché le 30 novembre.

Strategy a estimé que les environ 13 millions d'actions détenues par les fonds concernés représentent moins d'un jour de volume de transaction. Selon les calculs de la société, la vente forcée qui en résultera devrait donc rester limitée.

JPMorgan avait estimé les sorties de capitaux potentielles en novembre 2025. À l'époque, la banque projetait environ 2,8 milliards USD de sorties si MSCI excluait Strategy. Si d'autres fournisseurs d'indices emboîtaient le pas, jusqu'à 8,8 milliards USD supplémentaires pourraient s'ajouter.

Cette estimation reposait sur la proposition initiale, qui visait les sociétés détenant des actifs numériques équivalant à au moins 50 % du total des actifs. Par conséquent, ce chiffre ne s'applique que dans une limited mesure à la règle finale. MSCI n'a pas publié d'estimation des sorties potentielles dans le cadre final.

Les achats de bitcoins dépendent de la levée de capitaux

Strategy finance ses achats de bitcoins par plusieurs canaux, notamment des obligations convertibles et les actions privilégiées STRF, STRC, STRK et STRD. La société vend également des actions ordinaires sur le marché dans le cadre d'un programme at-the-market, en vertu duquel les actions nouvellement émises sont vendues progressivement aux prix du marché.

Ce modèle dépend de la cote de l'action Strategy en prime par rapport à la valeur de ses avoirs en bitcoins. L'indicateur pertinent est le mNAV, qui compare la capitalisation boursière de la société à la valeur de ses avoirs en bitcoins. Lorsque le mNAV passe en dessous de 1, l'émission de nouvelles actions dilue les actionnaires existants au lieu d'augmenter la quantité de bitcoin détenue par action. Toute baisse du cours de l'action après l'exclusion de l'indice réduirait cette prime.

Le dépôt 8-K du 9 novembre 2026 de la société montre une évolution de l'utilisation des produits de ses récentes levées de capitaux. Au cours de la semaine close le 8 novembre, Strategy a vendu 2 051 348 actions ordinaires et a perçu des produits nets de 283,8 millions USD. Elle n'a émis aucune action privilégiée.

Sur ces produits, 81,9 millions USD ont été utilisés pour l'achat de 1 036 BTC à un prix moyen de 79 012 USD par bitcoin, soit environ 29 % du total. Strategy a utilisé 188,3 millions USD supplémentaires, soit environ 66 %, pour racheter 1 887 464 de ses propres actions privilégiées STRC. Le rachat représentait plus du double des dépenses en bitcoins. Les 13,6 millions USD restants sont demeurés au bilan de la société sous forme de liquidités.

La semaine précédente, Strategy avait racheté 2 092 035 actions STRC pour 208,2 millions USD. La société n'a vendu aucun bitcoin au cours de la semaine.

Les avoirs de Strategy s'élèvent désormais à 850 364 BTC, acquis pour un coût cumulé de 64,16 milliards USD. Le prix d'achat moyen était de 75 456 USD par bitcoin. Sa réserve en USD s'élevait à 4,77 milliards USD, tandis que la société a utilisé 21,1 millions USD pour les dividendes des actions privilégiées au cours de la semaine.

Malgré cette récente allocation des produits, Strategy continue de dépendre de l'émission de nouvelles actions pour accroître ses avoirs en bitcoins.

Strategy conteste sa classification non opérationnelle

Strategy a contesté la règle proposée à un stade précoce. Dans une lettre datée du 31 août 2026 adressée au comité des indices d'actions de MSCI, la société a demandé à MSCI de retirer la proposition. Strategy a qualifié la proposition de consultation de discriminatoire, arbitraire et erronée. Elle a également indiqué qu'un retrait des indices n'aurait aucun impact significatif sur son activité.

Strategy fait valoir qu'elle comptabilise son activité bitcoin comme un segment opérationnel selon les US GAAP. La société considère que la formulation neutre vis-à-vis du bitcoin de la règle n'est qu'un reconditionnement de la proposition initiale visant les sociétés dont les actifs numériques représentent au moins 50 % du total des actifs.

La question dépasse le cadre de Strategy. Le fait qu'une société dont le bilan est principalement composé de bitcoins soit qualifiée d'opérationnelle conditionne son accès aux principaux indices d'actions et, par conséquent, aux capitaux passifs. Son action continuera d'être négociée, mais les fonds indiciels ajustent leurs avoirs en fonction des pondérations de l'indice.

La même révision affecte Metaplanet et Upexi, qui opèrent également comme sociétés de trésorerie crypto. S&P et FTSE Russell n'ont pas encore décidé s'ils introduiraient une définition comparable. Leurs décisions en attente constituent la prochaine évolution à surveiller pour le secteur des trésoreries en actifs numériques, la définition de chaque fournisseur déterminant si ces sociétés restent éligibles à ses indices.

Source : Crypto Valley Journal