Morgan Stanley a déclaré mardi avoir créé des versions basées sur la blockchain d'actions et de bons du Trésor américains grâce à un nouveau service lancé le 28 octobre. Cette offre, connue sous le nom de DTCC Tokenization Service (DTS), est opérée par la Depository Trust Company (DTC), une filiale de la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), et vise à faciliter le transfert de titres au sein du système financier régulé. La banque a annoncé ce développement dans une publication sur X.

Ce lancement ne signifie pas que les actions américaines peuvent désormais s'échanger librement 24 heures sur 24.

Des jumeaux numériques qui restent dans les règles du DTC

Morgan Stanley indique faire partie des premières banques à utiliser le DTS. Selon le DTCC, environ 20 banques participent au service, dont Bank of America, Citi, J.P. Morgan, Fidelity et State Street.

Le DTS crée des « jumeaux numériques » d'instruments déjà enregistrés au DTC, qui gère selon les dires plus de 114 000 milliards de dollars de titres. Les tokens conservent les droits de propriété des instruments sous-jacents et préservent les protections des investisseurs. Les utilisateurs peuvent envoyer les tokens vers des portefeuilles approuvés à cet effet, ou les ramener à leur état enregistré d'origine.

Le service est connecté à Canton, une blockchain institutionnelle dotée de fonctions de confidentialité intégrées, ainsi qu'à un réseau privé du DTCC fonctionnant sur Besu, un client logiciel Ethereum. Des réseaux supplémentaires doivent être lancés en 2027.

Une lettre émise par le personnel de la SEC en décembre 2025 autorise un projet pilote de trois ans couvrant les actions du Russell 1000 (l'indice américain de grandes capitalisations), les ETF de grands indices et les bons du Trésor. De telles lettres accordent un allègement plutôt qu'une réécriture des règles : le périmètre d'actifs du pilote et sa durée de trois ans bornent donc actuellement ce que les banques peuvent tokeniser dans le cadre du DTC.

De gros volumes de trading, une faible détention d'actions

Le trading d'actions onchain peut sembler impressionnant de prime abord, mais les données racontent une histoire plus modeste. Une recherche publiée par Pantera en septembre a révélé que le volume total de trading d'equity perpétuels avait atteint 67,8 milliards de dollars en juin sur les plateformes Hyperliquid et Lighter. Le trading au comptant d'actions tokenisées, en comparaison, n'a pas dépassé 4,2 milliards de dollars.

Le chiffre de 67,8 milliards de dollars appelle un contexte. Les equity perpétuels permettent aux traders de parier sur les cours des actions sans détenir réellement les actions sous-jacentes. Avec l'effet de levier et des transactions fréquentes, même un capital relativement modeste peut générer de gros volumes de trading. Ce chiffre reflète donc une activité de trading, et non la somme réellement investie par les investisseurs dans les actions tokenisées.

Un marché étroit, volatil et majoritairement offshore

Le marché de la détention est encore plus réduit. Le rapport d'octobre du FMI évalue les actions tokenisées à 2,3 milliards de dollars. Il y relève une liquidité plus faible, une volatilité accrue et un trading plus fragmenté que sur les marchés traditionnels, même si le trading en continu offre les premiers signes de découverte des prix.

Les données d'Allium indiquent qu'environ 90 % du volume des actions tokenisées provient de l'étranger. Sur Solana, 63 % du trading d'actions tokenisées a eu lieu alors que les bourses américaines étaient fermées. Selon le FMI, Ondo Finance et Backed Finance représentent ensemble plus de 70 % de la valeur des actions tokenisées. Rapportée à cette base dominée par l'offshore, la DTS et ses quelque 20 banques participantes constituent le versant onshore, enregistré au DTC, des actions américaines tokenisées.

Le collatéral est le véritable enjeu, et les émetteurs se montrent prudents

Le collatéral pourrait offrir un bénéfice plus concret. Une enquête Nasdaq–ValueExchange menée auprès de 203 participants a révélé que 70 % d'entre eux sont confrontés quotidiennement à des problèmes de règlement. Elle estime que les firmes de niveau 1 détiennent 36,8 milliards de dollars de collatéral excédentaire ou non productif, dont la libération pourrait générer 346 millions de dollars d'intérêts annuels. Pour l'instant, le DTC n'attribue aucune valeur de collatéral aux tokens pilotes dans ses propres calculs de risque.

Les entreprises résistent également. Les objections documentées par CNBC se sont multipliées depuis. Un dépôt du 3 novembre de OKXICE, la coentreprise proposée entre OKX et Intercontinental Exchange, la société mère du NYSE, recense 59 émetteurs, dont Microsoft, Alphabet et Goldman Sachs, s'opposant aux tokens d'actions tiers sur cette plateforme.

Morgan Stanley elle-même reste prudente. Le stratège Felix Stratmann a déclaré le 29 octobre que les actions tokenisées ne « représentent pas nécessairement encore un état plus efficient du marché des actions ». Il évaluait alors la valeur totale des actifs réels tokenisés entre 30 et 40 milliards de dollars, tout en prévoyant une croissance jusqu'à 2 300 milliards de dollars d'ici 2030.

Les jalons à plus court terme sont déjà fixés : de nouvelles connexions réseau arriveront en 2027, le pilote est limité par sa fenêtre de trois ans accordée par la SEC, et le DTC n'attribue pour l'instant aucune valeur de collatéral aux tokens. La liste des objections d'émetteurs — 59 noms chez OKXICE uniquement — marque l'autre limite de cette première phase régulée des actions américaines tokenisées.