Morgan Stanley a créé un Digital Asset Lab au sein de son réseau existant de laboratoires d'innovation, où les employés peuvent examiner les technologies financières émergentes — notamment les stablecoins et les vaults de finance décentralisée (DeFi) — sans exposer les systèmes centraux de la banque à des logiciels expérimentaux, a rapporté Bloomberg le 29 septembre.

Megan Brewer, qui dirige l'innovation de marché et les laboratoires chez Morgan Stanley, a décrit des installations où le personnel peut évaluer de nouvelles technologies à l'écart de l'infrastructure bancaire de production. Amy Oldenburg, qui dirige l'équipe des actifs numériques de la banque, a identifié les vaults DeFi comme un domaine d'intérêt particulier. Son équipe entend également étudier les dépôts tokenisés, les monnaies numériques de banque centrale (CBDC) et les fonds monétaires tokenisés. Les gestionnaires d'actifs ont déjà commercialisé cette dernière idée : Franklin Templeton gère un fonds monétaire tokenisé adossé aux obligations d'État américaines, et le BUIDL de BlackRock tokenise un portefeuille de liquidités et de bons du Trésor. Les entretiens n'ont pas permis d'établir une date de lancement pour un produit de vault destiné aux clients.

Le laboratoire prolonge un effort existant dans les actifs numériques. Le Bitcoin Trust de Morgan Stanley, MSBT, a été lancé le 8 avril avec des frais de sponsor de 0,14 %. Le 16 juillet, la société a annoncé qu'E*TRADE avait déployé le trading au comptant de Bitcoin, Ethereum et Solana pour les clients éligibles via zerohash. La nouvelle installation approfondit le travail de la société sur la technologie qui sous-tend les produits de paiement et d'investissement. Des concurrents ont fait des démarches comparables : l'unité Kinexys de JPMorgan traite des paiements basés sur la blockchain, et Goldman Sachs exploite une plateforme d'actifs tokenisés.

Comment un vault DeFi met les cryptomonnaies au travail

Un vault DeFi met en commun des actifs et utilise des logiciels blockchain, connus sous le nom de smart contracts, pour les gérer selon une stratégie définie. Dans un vault de prêt, cette stratégie peut consister à répartir des stablecoins sur des marchés de prêt approuvés. Les investisseurs reçoivent généralement des jetons représentant leur part des actifs du vault.

Prenons l'exemple hypothétique d'un investisseur fournissant 1000 $ de stablecoins. Le vault alloue ces jetons à des marchés de prêt, où les emprunteurs paient des intérêts. Le rendement final de l'investisseur dépend des taux perçus, des frais facturés et des pertes éventuelles. Cet exemple décrit uniquement une stratégie de prêt ; Morgan Stanley n'a divulgué ni un tel produit ni un rendement promis.
Les rendements du prêt peuvent varier tant que l'argent de l'investisseur reste engagé. La documentation de prêt d'Aave, par exemple, explique que les taux des fournisseurs réagissent à la demande d'emprunt, à l'offre disponible et aux paramètres de gouvernance. Un taux affiché lorsqu'un investisseur entre sur un marché de prêt n'est pas une promesse ferme pour toute la durée de l'investissement.

Pour un gestionnaire d'actifs, cela suggère une structure de produit possible : les clients détiennent une part, un gestionnaire définit la stratégie, et un logiciel prend en charge une partie de son exécution et de sa comptabilité. L'intérêt de Morgan Stanley soulève la question de savoir si cette structure peut s'adapter aux services et aux contrôles attendus par ses clients.

Stablecoins, dépôts et parts de fonds confèrent des droits différents

Le programme du laboratoire couvre également les actifs qui pourraient circuler via des services financiers basés sur la blockchain. Les différences entre les stablecoins et les dépôts tokenisés déterminent qui doit de l'argent au détenteur et quelles règles de remboursement s'appliquent, tandis que les parts de fonds et de vaults ajoutent une exposition à un portefeuille d'investissement.

Le transfert de ces actifs entre institutions soulève des questions supplémentaires. La Banque des règlements internationaux souligne la nécessité de systèmes fonctionnant sur plusieurs plateformes, d'une finalité juridique claire et d'opérations fiables. En pratique, une banque doit établir qu'un transfert peut atteindre sa destination, qu'il est juridiquement complet et qu'il peut être traité en toute sécurité en cas de problème. Le cadre réglementaire se précise également : en 2025, les régulateurs bancaires américains ont retiré les directives antérieures qui exigeaient une approbation de supervision au cas par cas pour les activités cryptographiques des banques, et le GENIUS Act a établi le premier cadre fédéral pour les stablecoins de paiement.

Les retraits et le contrôle sont les questions les plus délicates

Le fonctionnement continu de la blockchain peut rendre les transactions disponibles en dehors des heures bancaires, mais l'accès aux actifs investis dépend toujours de la liquidité. Si une grande partie de l'argent d'un pool de prêt est prêtée, un fournisseur peut ne pas être en mesure de retirer immédiatement la totalité du montant. Aave conditionne explicitement les retraits à une liquidité disponible suffisante.

Les conceptions de vaults peuvent aborder cette contrainte de différentes manières. La documentation du Vault V2 de Morpho décrit des rôles distincts pour la configuration des risques et l'allocation des actifs, ainsi que des mécanismes de retrait impliquant des positions d'investissement sous-jacentes. Recevoir une telle position expose l'investisseur à celle-ci ; cela ne fournit pas nécessairement des liquidités utilisables. Concilier ces mécanismes avec les contrôles internes d'une banque et l'attente d'accès à la demande de ses clients est précisément le type de problème qu'un laboratoire isolé est conçu pour révéler.

Aave et Morpho illustrent les approches existantes du prêt et de la conception de vaults ; le reportage n'identifie ni l'un ni l'autre comme partenaire de Morgan Stanley. Pour une banque évaluant ces outils, les questions pratiques comprennent également :

Modifications de stratégie : qui approuve les nouveaux marchés de prêt et les modifications des limites d'investissement ?

• Garde et accès : qui contrôle les approbations de transactions, et quels clients peuvent utiliser le service ?
• Procédures de défaillance : que se passe-t-il si le logiciel tombe en panne, si les données de prix sont erronées ou si l'accès est interrompu ?

Un lancement pour les clients nécessiterait des conditions de produit plus claires

Les entretiens établissent l'intérêt de la banque pour ces technologies, mais laissent la conception commerciale ouverte. Un produit nommé, des stratégies d'investissement éligibles et des conditions client publiées montreraient quelle partie du travail du laboratoire est prête à être utilisée. Les frais aideraient également les investisseurs à évaluer la part du rendement d'une stratégie qu'ils pourraient conserver, et la mise en œuvre des nouvelles règles sur les stablecoins déterminera la marge de conception réelle d'un produit émis par une banque.

Un futur service de vault donnerait aux clients une exposition à une stratégie d'investissement, avec des frais et des conditions de retrait qui affectent son utilité. Ces conditions détermineraient si le service constitue un ajout pertinent aux produits cryptographiques existants de Morgan Stanley.