Citi estime que le trade de dépréciation des monnaies a besoin d'un nouveau débouché et ramène les marchés vers l'or
Points clés
- •Morgan Stanley a indiqué que l'or a déjà atteint son objectif de 4 450 dollars pour le quatrième trimestre et estime désormais que les prix pourraient dépasser 5 000 dollars l'once en 2027.
- •La banque a déclaré que l'affaiblissement des attentes d'un resserrement supplémentaire de la Fed a contribué au retour de la demande d'ETF adossés à l'or après les sorties précédentes.
- •Les banques centrales continuent de soutenir le marché, la Chine et la Pologne ayant renforcé leurs réserves cette année et les achats mondiaux des secteurs officiels restant supérieurs à 1 000 tonnes par an depuis 2022.
- •Selon Morgan Stanley, le récent mouvement de l'or parallèlement à des rendements réels à long terme stables suggère que les investisseurs se concentrent davantage sur les inquiétudes liées à la soutenabilité budgétaire que sur les seuls rendements.
- •Les positions courtes sur le COMEX sont proches de leur plus bas niveau depuis avril 2020, ce qui réduit la marge pour de nouvelles hausses tirées par le dénouement des positions courtes.
Le rythme de la hausse de l'or pousse les grandes banques à revoir à la fois leurs calendriers et leurs objectifs de prix, le métal ayant déjà dépassé une prévision qui n'était attendue que plus tard dans l'année. Un assouplissement des attentes concernant un resserrement supplémentaire de la Réserve fédérale est perçu comme relançant la demande de fonds négociés en bourse (ETF) après une période de sorties, tandis que les banques centrales continuent d'utiliser les replis de cours pour renforcer leurs réserves. Les analystes relèvent également un découplage inhabituel entre l'or et les rendements réels à long terme, ce qui suggère que le métal réagit davantage aux inquiétudes concernant la soutenabilité budgétaire qu'au niveau des rendements eux-mêmes. Le risque de positionnement s'accumule à l'autre extrémité du marché, les positions courtes sur le COMEX étant déjà faibles, ce qui laisse moins de place au dénouement de positions courtes qui a contribué à alimenter les hausses récentes.
Précédemment :
Wall Street continue de relever ses objectifs pour l'or, le métal les atteignant plus vite que prévu.
Morgan Stanley a indiqué que l'or a atteint plus tôt que prévu son objectif du quatrième trimestre de 4 450 dollars l'once et estime désormais que les prix pourraient dépasser 5 000 dollars l'once en 2027. L'analyste Amy Gower a déclaré que l'or avait dépassé la prévision de la banque plus rapidement qu'attendu, tout en prévenant que la trajectoire haussière à plus long terme ne devrait pas être linéaire et que la volatilité resterait probablement une caractéristique du marché.
Selon Morgan Stanley, un facteur clé de cette révision est la baisse de la probabilité implicite de marché de nouvelles hausses de taux de la Réserve fédérale. La banque a indiqué que cela a contribué à rétablir la demande de fonds négociés en bourse adossés à l'or après une période de sorties. Elle a cité 70 tonnes d'entrées en juillet et août, après 93 tonnes de sorties en mai et juin.
Les économistes de Morgan Stanley anticipent que la Fed maintiendra ses taux inchangés jusqu'à la fin de 2026, un contexte que la banque juge globalement favorable à l'or.
Les achats des banques centrales ont apporté un soutien supplémentaire, plusieurs institutions profitant de prix plus bas pour renforcer leurs réserves. Morgan Stanley a précisé que la Chine a ajouté 60 tonnes d'or depuis le début de l'année, sa plus forte hausse annuelle depuis 2023. La Pologne en a ajouté 82 tonnes, portant son total à 632 tonnes et se rapprochant de son objectif annoncé de 700 tonnes. Ces achats prolongent un mouvement plus large de la demande des secteurs officiels : selon les données du World Gold Council, les banques centrales du monde entier ont acheté plus de 1 000 tonnes d'or chaque année depuis 2022, soit environ le double du rythme moyen de la décennie précédente.
La banque a également relevé un décalage inhabituel dans la relation entre l'or et les rendements réels à long terme — les rendements de la dette du Trésor à longue échéance après déduction de l'inflation. Comme l'or ne verse aucun intérêt, la hausse des rendements réels accroît normalement le coût d'opportunité de la détention du métal, et les deux ont généralement eu tendance à évoluer en sens inverse. Cette fois, selon Morgan Stanley, l'or a progressé début août alors que les rendements à longue échéance restaient quasiment stables, un schéma que la banque interprète comme la preuve que le métal réagit davantage aux inquiétudes plus larges sur la soutenabilité budgétaire qu'au seul niveau des rendements, les informations sur une extension du programme de rachats du Trésor — par lequel le Trésor rachète et retire de la circulation des titres en circulation — apportant un soutien supplémentaire.
Pour la suite, Morgan Stanley a identifié les prochaines données américaines sur l'inflation comme un risque à court terme. Elle a également souligné que les positions courtes sur le COMEX sont proches de leur plus bas niveau depuis avril 2020, ce qui limite la marge pour de nouvelles hausses tirées par le dénouement des positions courtes — les achats mécaniques qui surviennent lorsque les opérateurs ayant parié contre le métal rachètent des contrats pour clôturer leurs positions. Au-delà des publications sur l'inflation, les chiffres mensuels de flux des ETF et les communications des banques centrales sur leurs réserves offriront les prochaines lectures concrètes des moteurs derrière les prévisions relevées des banques.
D'autres banques tiennent un discours similaire. Citigroup a estimé que le marché a besoin d'une nouvelle expression du prétendu « trade de dépréciation des monnaies » — l'ensemble, vaguement défini, de positions, dont l'or est la plus emblématique, fondées sur l'idée que des déficits persistants et une émission massive de dette érodent le pouvoir d'achat des monnaies fiduciaires. La banque a soutenu que les efforts du Trésor pour contenir les coûts d'emprunt à long terme pourraient ramener les investisseurs vers l'or et vers des positions contre le dollar américain. UBS, de son côté, a prolongé d'un trimestre son horizon de prévision en introduisant un nouvel objectif de 5 400 dollars l'once pour fin septembre 2027.
