Morgan Stanley a dégradé Circle, l'émetteur du stablecoin USDC, d'égale pondération à sous-pondération et a fortement réduit son objectif de cours, le ramenant de 106 $ à 38 $, citant des attentes affaiblies à long terme en matière de croissance de l'USDC, de revenus de réserve et de marges. Les actions Circle ont chuté d'environ 6 % après la publication du rapport.

L'analyste James Faucette a dirigé la dégradation, pointant une expansion projetée plus lente de l'offre en circulation de l'USDC et une concurrence croissante au sein de l'écosystème du dollar numérique. Cette décision intervient alors que les investisseurs réévaluent la trajectoire de bénéfices à long terme de Circle dans un paysage concurrentiel en mutation.

Morgan Stanley réduit ses prévisions de bénéfices

L'USDC — le deuxième plus grand stablecoin par offre en circulation, derrière l'USDT de Tether — demeure le principal moteur de revenus de Circle, selon la banque. Circle tire l'essentiel de ses revenus des intérêts sur les liquidités et les titres gouvernementaux à court terme garantissant chaque jeton USDC en circulation, ce qui signifie que les revenus sont étroitement liés à la fois à l'offre totale d'USDC en circulation et à l'environnement des taux d'intérêt en vigueur. Cependant, Morgan Stanley anticipe que le ralentissement de la croissance de l'offre en circulation réduira les revenus générés par les réserves garantissant le stablecoin.

Faucette a indiqué que Circle pourrait devoir s'appuyer davantage sur les revenus de transaction, qui offrent des marges plus faibles que son modèle de revenus traditionnel basé sur les réserves.

La banque a réduit ses prévisions d'offre d'USDC d'environ 33 % pour 2027 et de 44 % pour 2028. Par conséquent, les estimations de bénéfices de Morgan Stanley se situent désormais à environ 3 % sous le consensus de Wall Street pour 2027 et à environ 20 % sous le consensus pour 2028.

La concurrence s'intensifie dans la finance tokenisée

Morgan Stanley a également souligné une concurrence croissante au sein des secteurs des stablecoins et de la finance tokenisée. La banque a identifié les fonds tokenisés du marché monétaire, les dépôts bancaires tokenisés et l'Open USD comme des alternatives de plus en plus viables à l'USDC.

Lundi, BlackRock a élargi son empreinte dans la finance tokenisée en lançant deux produits de marché monétaire basés sur la blockchain. Cette initiative de la plus grande société de gestion d'actifs au monde souligne une poussée plus large des institutions financières traditionnelles vers les instruments monétaires basés sur la blockchain, une tendance qui, selon Morgan Stanley, pourrait intensifier la concurrence pour les capitaux affluant vers les écosystèmes de dollars numériques.

La banque a en outre examiné les progrès de Circle dans les paiements autonomes (« agentic payments »). Selon ses recherches, le volume quotidien de transactions dans ce domaine s'élevait en moyenne à environ 41 900 $, avec un paiement moyen implicite d'environ 24 cents.

Les analystes restent partagés

La dégradation de Morgan Stanley fait suite à un récent avis baissier de JPMorgan, qui a estimé que l'accord révisé entre Circle et Hyperliquid affaiblissait le modèle économique de l'USDC tout en exacerbant les tensions concurrentielles avec Coinbase.

Toutes les firmes de Wall Street ne partagent cependant pas cette vision pessimiste. TD Cowen a initié la couverture de Circle avec une recommandation à l'achat et un objectif de cours de 82 $, mettant en évidence de potentielles opportunités dans les paiements, les services de trésorerie, les actifs tokenisés et les outils pour développeurs.

Suite au rapport de Morgan Stanley, la chute d'environ 6 % du cours de l'action Circle s'est ajoutée aux pertes accumulées depuis le début de l'année, alors que les investisseurs soupesaient l'évolution des attentes de bénéfices face à un environnement concurrentiel en rapide mutation sur le marché des stablecoins.