MicroStrategy est restée quatre semaines consécutives sans acheter un seul satoshi de Bitcoin, ce qui constitue sa plus longue pause d’achats depuis deux ans, tandis que Michael Saylor continue de publier sur X les graphiques d’accumulation de Strategy avec la légende : « We’re gonna need another color. »

L’entreprise détient désormais 3.225 milliards de dollars en trésorerie, MSTR affiche une baisse d’environ 33 % depuis le début de l’année, et les résultats du deuxième trimestre sont attendus jeudi après la clôture du marché américain. Pour les investisseurs qui suivent le modèle de bilan adossé au Bitcoin de Strategy, la question est simple : l’entreprise reprendra-t-elle ses achats sur repli aujourd’hui, ou continue-t-elle de donner la priorité à la liquidité après une période d’obligations plus lourdes ?

MicroStrategy et Bitcoin : quatre semaines de silence, cinq provocations

Les détails de la pause sont clairs. Les dépôts auprès de la SEC des 29 juin, 6 juillet, 13 juillet et 20 juillet ont tous fait état d’aucun achat de Bitcoin dans le cadre des programmes d’acquisition en vigueur de Strategy. Les documents couvrant les 29 juin, 6 juillet, 13 juillet et 20 juillet ont tous donné la même réponse : rien.

Ce silence contraste avec l’activité de Saylor sur X. Dimanche 27 juillet, il a publié le graphique coloré d’accumulation de Bitcoin de Strategy avec la légende « We’re gonna need another color », en référence à la bulle de couleur distincte attribuée à chaque nouvelle tranche d’achat sur le graphique.

We’re gonna need another color. pic.twitter.com/AqZO5UeXDx — Michael Saylor (@saylor) July 26, 2026

We’re gonna need another color. pic.twitter.com/AqZO5UeXDx

— Michael Saylor (@saylor) July 26, 2026

Selon la source principale, il s’agissait de sa cinquième publication de ce type depuis le dernier achat confirmé. Aucune transaction n’a été confirmée pour la semaine en cours.

Le schéma est intentionnel. Saylor a utilisé à plusieurs reprises ces publications pour signaler que l’accumulation de Bitcoin reste l’orientation stratégique de l’entreprise, même pendant les périodes où le bilan est activement ajusté.

La question qui se pose désormais au marché est de savoir si ce message précède un achat ou s’il sert simplement à gérer les attentes pendant une pause de gestion de la liquidité.

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Le flywheel du mNAV et son importance

La pause a plus de portée qu’un simple arrêt tactique, car le modèle de capital de Strategy dépend du fait que son action se négocie avec une prime par rapport au Bitcoin qu’elle détient.

Lorsque le mNAV, c’est-à-dire la valeur de marché des capitaux propres divisée par la valeur nette des avoirs en Bitcoin, se situe au-dessus de 1.0, Strategy peut émettre de nouvelles actions avec une prime, utiliser le produit pour acheter davantage de Bitcoin et ainsi augmenter le Bitcoin par action. Dans cette configuration, la prime compense la dilution.

Ce mécanisme s’est grippé fin juin. Selon la source principale, le ratio mNAV est tombé à environ 0.99, pour la première fois de l’histoire de l’entreprise sous la parité.

Il s’est depuis redressé à environ 1.03, mais le point mort indiqué par la direction pour que le flywheel crée de la valeur pour les actionnaires ordinaires se situe près de 1.22. À 1.03, acheter du Bitcoin avec des capitaux propres nouvellement émis est légèrement dilutif plutôt qu’accrétif.

Julio Moreno, responsable de la recherche chez CryptoQuant, a attribué la baisse du titre de préférence de Strategy à ce qu’il a décrit comme une « détérioration des fondamentaux de Strategy » fin juin. Il a indiqué que les obligations de dividendes avaient quadruplé en six mois pour atteindre 1.2 milliard de dollars, tandis que le ratio de couverture — c’est-à-dire la durée pendant laquelle les avoirs en Bitcoin existants pourraient théoriquement financer ces dividendes — est passé de plus de sept ans à environ 14 mois.

La recommandation explicite de CryptoQuant était d’arrêter les achats et de reconstituer les liquidités. La pause de quatre semaines est, au moins en partie, conforme à cette recommandation.

Pour les investisseurs qui suivent l’approche de trésorerie Bitcoin de Strategy, le point important est que les actionnaires privilégiés sont rémunérés avant que les actionnaires ordinaires ne bénéficient d’une quelconque accrétion de Bitcoin par action.

La vente qui a changé le récit

La pause ne se limite pas à l’inaction. La source principale indique qu’entre le 29 juin et le 5 juillet, Strategy a vendu 3,588 BTC pour environ 216 millions de dollars, sa plus importante cession de Bitcoin jamais enregistrée. Le produit de cette vente a été dirigé vers les dividendes des actions privilégiées et la réserve de trésorerie.

C’est un signal important. Une entreprise bâtie autour de l’idée qu’elle ne vendrait jamais de Bitcoin a vendu du Bitcoin.

Le cadre adopté fin juin autorisait 1 milliard de dollars de rachats d’actions ordinaires, 1 milliard de dollars de titres de crédit numériques et jusqu’à 1.25 milliard de dollars de ventes supplémentaires de Bitcoin. Cette autorisation ne signifie pas que tout sera exécuté, mais elle montre que la direction ne considère plus la trésorerie Bitcoin comme une garantie intouchable.

Le dernier dépôt auprès de la SEC a confirmé 263.5 millions de dollars de ventes d’actions MSTR. Le produit de ces ventes a porté la réserve de trésorerie à 3.225 milliards de dollars au lieu d’être affecté à de nouveaux achats de Bitcoin. En d’autres termes, Strategy lève des fonds et les met de côté, sans les déployer immédiatement en BTC.

C’est de la gestion du passif, pas un mode accumulation.

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