Le règlement sur les marchés des crypto-actifs (MiCA) a accompli ce que le secteur européen des actifs numériques attendait depuis longtemps : il a créé un cadre réglementaire unique et cohérent. Pour la première fois, un prestataire de services sur crypto-actifs (CASP) agréé dans un État membre peut passerport ses services dans l'ensemble de l'Union européenne et de l'Espace économique européen, tandis que les clients du bloc peuvent choisir parmi un nombre croissant de prestataires agréés et supervisés. C'est une véritable réussite, et une avance que l'industrie ne devrait pas tenir pour acquise, argue une tribune publiée par Cointelegraph.

Alors que la consultation sur la révision de MiCA se clôt le 30 septembre, selon la Commission européenne, l'attention devrait désormais se porter sur le calibrage : conserver ce qui fonctionne et reconnaître honnêtement les cas où la charge de conformité a grandi plus vite que les risques qu'elle est censée traiter. La Commission a ouvert cet exercice de consultation en mai 2026 pour évaluer le fonctionnement concret des règles, et les contributions recueillies alimenteront son évaluation du cadre.

La valeur d'un marché unifié

Avant MiCA, une entreprise souhaitant opérer dans toute l'Europe était confrontée à une mosaïque de régimes nationaux, à des exigences d'enregistrement divergentes et, sur certains marchés, à l'absence totale de régime dédié. MiCA lui-même a été déployé progressivement au cours de 2024, avec des règles applicables aux stablecoins et aux jetons de monnaie électronique à partir de juin de cette année-là, puis le régime complet d'agrément des CASP en décembre.

Un marché unifié change l'économie de la construction d'une activité sérieuse. Il permet aux prestataires d'investir dans un seul agrément et une seule architecture de conformité plutôt que trente, et offre aux clients un véritable bénéfice : le choix entre plusieurs prestataires qui se concurrencent sur la qualité, le prix, le service et la sécurité, tous soumis à un standard commun.

Le passeport — un mécanisme de longue date du droit européen des services financiers que MiCA étend à la crypto — transforme 30 marchés fragmentés en un marché adressable d'environ 450 millions de personnes, et constitue la raison la plus forte pour une industrie mobile à l'échelle mondiale de s'implanter en Europe plutôt qu'ailleurs.

MiCA a relevé la barrière à l'entrée en imposant un cadre d'agrément et de conformité plus exigeant. En contrepartie, toutefois, un CASP agréé accède non pas à un seul État membre, mais à l'ensemble du marché unique européen. La question pertinente pour la révision est donc de savoir si les obligations d'accès au marché restent proportionnées à l'échelle du marché quelles déverrouillent.

Réguler le risque, pas l'activité

Le principe qui devrait guider la révision est simple : la régulation doit s'appliquer là où existent des risques réels pour les participants au marché ou pour la stabilité du marché, et elle doit être proportionnée à ces risques. Lorsqu'un service touche aux fonds des clients, à la conservation d'actifs, à l'intégrité du marché ou à la stabilité financière, des règles robustes ne sont pas seulement acceptables mais nécessaires. C'est là que l'attention des superviseurs doit se porter — et là où l'industrie a le moins à se plaindre.

Les cadres de conformité devraient finalement être jugés à l'aune d'un seul critère : réduisent-ils meaningement le risque ? Avec le temps, les cadres ont tendance à accumuler règles, obligations de reporting et exigences documentaires, ajoutant souvent complexité et coûts sans bénéfice correspondant en matière de réduction des risques.

Une révision devrait donc challenger chaque exigence et ne conserver que celles qui traitent un risque clair et matériel. Les règles qui passent ce test doivent rester. Celles qui n'y répondent pas doivent être simplifiées, rationalisées ou supprimées. La proportionnalité n'est pas une échappatoire ; c'est la discipline qui donne de la crédibilité à un cadre réglementaire.

Être honnête sur la courbe des coûts

Les coûts de conformité des CASP ont considérablement augmenté sous MiCA. Ce n'est pas, en soi, une critique. Une partie de ce coût est le prix d'entrée sur un marché vaste et précieux, et une entreprise bien gérée doit être prête à le payer. Mais le coût n'est pas un fait neutre pour le marché dans son ensemble.

La charge de conformité pèse le plus lourd sur les petites entreprises et les nouveaux entrants — précisément les acteurs qui stimulent la concurrence et l'innovation. Lorsque le coût fixe de l'agrément devient trop élevé, il cesse d'être une garantie pour devenir une barrière à l'entrée, consolidant les acteurs en place et réduisant le choix que le marché unique était censé élargir.

Le risque à surveiller n'est donc pas une règle en particulier, mais la trajectoire cumulative. Si la révision alourdit sensiblement la charge réglementaire sans justification claire fondée sur les risques, le résultat probable ne sera pas un marché plus sûr, mais plus petit : moins d'innovation et moins d'entreprises prêtes à se construire en Europe.

Les entreprises d'actifs numériques sont particulièrement mobiles, et certaines pourraient progressivement orienter de nouveaux investissements vers des juridictions offrant un accès au marché comparable avec moins de friction. Si cela se produit, les consommateurs européens disposeront de moins de choix, et les superviseurs européens superviseront une part plus faible d'une activité mondiale qui se poursuivra quoi qu'il arrive.

À quoi devrait ressembler une bonne révision

Rien de tout cela ne plaide pour la dérégulation. Cela plaide pour une révision construite autour de la proportionnalité : saisir l'occasion d'examiner attentivement les exigences qui génèrent des coûts sans bénéfice correspondant, donner aux entreprises la latitude d'innover et de se développer, et se demander, à chaque étape, si une obligation donnée protège le marché ou se contente de le taxer. Trois exemples illustrent le propos.

Une régulation par paliers selon la taille et le risque. Une jeune pousse comptant une poignée de clients ne devrait pas supporter la même charge de conformité et les mêmes exigences prudentielles qu'une multinationale gérant des milliards d'actifs. L'introduction de paliers proportionnés au volume d'actifs, à la base de clients ou à la pertinence systémique abserait les barrières à l'entrée pour les nouveaux acteurs tout en maintenant une supervision robuste là où elle importe le plus.

Le double agrément des jetons de monnaie électronique. La conservation et le transfert des jetons de monnaie électronique (EMT) — la catégorie MiCA des jetons adossés à une seule devise officielle — peuvent déclencher une régulation supplémentaire, comme la directive sur les services de paiement (PSD2), le cadre européen des services de paiement, en sus de l'agrément MiCA. Ce chevauchement crée des coûts de conformité redondants et une incertitude juridique sans bénéfice clair pour la protection des consommateurs. Une délimitation plus nette — ou un parcours à agrément unique — réduirait la friction tout en préservant la couverture prudentielle.

Des exigences de réserves rigides pour les stablecoins. Les émetteurs doivent détenir au moins 30 % des réserves sous forme de dépôts bancaires. Dans un environnement de taux en hausse, cela limite les opportunités de rendement ; en cas de crise bancaire, cela concentre le risque de contrepartie. Un cadre d'allocation plus flexible — autorisant des actifs liquides de haute qualité au-delà des dépôts bancaires — pourrait renforcer la résilience sans compromettre la capacité de remboursement.

L'Europe a construit quelque chose de rare : un marché vaste, unifié et crédiblement régulé pour les crypto-actifs. L'enjeu désormais est de le rendre attractif pour les entreprises qui le font fonctionner. Trouver le juste équilibre est dans l'intérêt de tous — régulateurs comme industrie — et les prochains mois seront le moment de bien faire les choses. Une fois la consultation clôturée, la réponse de la Commission aux contributions reçues constituera la prochaine étape à surveiller pour le marché européen de la crypto.