LlamaRisk a publié un Aave Request for Comment (ARFC) proposant de transformer Aave V3 Core en un marché de prêt restreint aux actifs blue-chips liquides. La proposition gèlerait onze réserves d'actifs qui détiennent actuellement environ 1,33 milliard de dollars de collatéral et orienterait les classes d'actifs plus larges vers Aave V4.

Ce que LlamaRisk propose pour Aave V3 Core

L'ARFC a été publié sur le forum de gouvernance d'Aave le 10 novembre 2026 et présente Aave V3 Core comme un marché qui s'est écarté de son mandat initial. Plutôt que de prendre en charge un large catalogue de types de collatéraux, LlamaRisk soutient que cette instance devrait se concentrer exclusivement sur les actifs disposant d'une profonde liquidité on-chain et d'une profondeur de marché établie — ce que la proposition appelle « established liquid collateral » (collatéral liquide établi).

Selon la proposition, onze réserves seraient gelées, ce qui signifie que les nouveaux dépôts et les nouveaux emprunts s'arrêteraient immédiatement : rsETH, osETH, LBTC, tBTC, rETH, eBTC, BTC.b, tETH, LDO, mUSD et PT-srUSDe. Les positions existantes ne seraient pas liquidées par décision de gouvernance ; les détenteurs migreraient volontairement ou rembourseraient leur dette au fil du temps.

Les actifs conservés sur V3 Core couvrent la couche la plus liquide du collatéral DeFi : WETH, wstETH, weETH, cbETH, WBTC, cbBTC, USDC, USDT, GHO, DAI, XAUt, AAVE, LINK, USDe, sUSDe et syrupUSDT. Selon la proposition, ces actifs partagent une caractéristique commune : une liquidité de sortie fiable et une profondeur d'oracle permettant au protocole de liquider des positions sans glissement excessif en situation de stress.

Selon la publication sur le forum de gouvernance, les actifs obsolètes visés détenaient environ 1,33 milliard de dollars de collatéral couvrant environ 1,03 milliard de dollars de dette au 9 novembre 2026. La publication ne précise ni la date d'extraction des données, ni la base de valorisation en USD, ni la méthodologie d'agrégation des réserves ; ces chiffres doivent donc être lus comme des estimations de la proposition plutôt que comme des valeurs de marché vérifiées de manière indépendante.

Comment cela s'inscrit dans la trajectoire de dépréciation plus large

Cet ARFC constitue la troisième phase d'un assainissement systématique du marché V3 Core. Deux précédentes rondes de dépréciation ont déjà retiré 71 réserves à faible adoption, réduisant l'offre d'environ 98 millions de dollars, selon la publication sur le forum de gouvernance. Cette ronde est différente par son ampleur : les réserves visées ne sont pas des positions marginales mais des marchés actifs, rsETH représentant à lui seul 661,8 millions de dollars de collatéral — la plus grande position dépréciée de la proposition.

La proposition parallèle de LlamaRisk sur les LTV des blue-chips a déjà été mise en œuvre sur V3 Core, avec WETH fixé à un ratio prêt/valeur de 81 % et un seuil de liquidation de 84 %, et WBTC et cbBTC tous deux à un ratio prêt/valeur de 81 % et un seuil de liquidation de 85 %, comme LlamaRisk l'a indiqué sur X. L'ARFC actuel complète ce travail de paramétrage : après avoir renforcé la capacité d'emprunt des actifs conservés, la proposition cherche désormais à éliminer les actifs qui n'atteignent pas ce seuil de liquidité.

Pourquoi un axe blue-chips liquides compte pour Aave

Risque de liquidité dans les collatéraux long tail

Selon la proposition, l'argument central du gel repose sur la concentration de la liquidité. Nombre des actifs visés — tokens de restaking comme rsETH et osETH, variantes de Bitcoin wrappé comme LBTC, eBTC et BTC.b — présentent un risque de dépegging corrélé. Dans des conditions défavorables, la liquidité on-chain de ces actifs peut s'amincir rapidement, prolongeant les fenêtres de liquidation et accroissant l'exposition du protocole aux créances irrécouvrables.

En considérations de risque, les tokens de restaking peuvent également comporter des risques liés aux contrats intelligents et au dépegging du collatéral, tandis que les variantes de Bitcoin wrappé, y compris BTC.b, peuvent ajouter des risques de bridge ou de garde et de contrat intelligent ; la fiabilité des oracles et l'exécution des liquidations restent pertinentes pour les deux classes de collatéral. La proposition n'évalue pas ces risques séparément pour chaque réserve.

Les positions rsETH et osETH présentent également un risque structurel de boucle signalé dans la proposition : les utilisateurs empruntent du WETH contre du collatéral ETH restaké, ce qui compose l'exposition. LlamaRisk identifie le levier du taux d'emprunt du WETH comme mécanisme de dernier recours pour défaire ces boucles si l'exposition ne diminue pas naturellement après le gel.

L'arbitrage en matière de revenus

Geler ces réserves n'est pas sans coût pour la DAO. Les actifs proposés à la dépréciation génèrent environ 3,7 millions de dollars de revenus bruts annuels pour la DAO, dominés par rsETH à 1,85 million de dollars, osETH à 0,79 million, tBTC à 0,47 million, LBTC à 0,35 million et rETH à 0,22 million, selon la publication sur le forum de gouvernance. La publication ne fournit pas de méthodologie de calcul pour cette estimation.

La proposition soutient implicitement que le coût ajusté au risque du maintien de ces positions dépasse les revenus qu'elles génèrent. La gouvernance devra peser si 3,7 millions de dollars de revenus annuels justifient une exposition continue au risque de liquidité et de dépegging sur onze classes d'actifs.

Le chemin de migration vers V4

Selon l'ARFC, Aave V4 est désigné comme destination pour l'univers d'actifs plus large retiré de V3 Core. En pratique, la proposition maintiendrait les positions existantes de V3 Core dans une réduction volontaire tout en orientant le soutien futur pour les catégories de collatéral concernées vers une version distincte d'Aave.

Questions de gouvernance et chemin vers la mise en œuvre

Un processus d'extinction en trois étapes

L'ARFC décrit une exécution par étapes plutôt qu'un arrêt immédiat et complet. La première étape est le gel des réserves, interrompant les nouveaux dépôts et emprunts. La deuxième étape est la concertation avec les émetteurs, durant laquelle LlamaRisk et les contributeurs d'Aave travailleraient avec les émetteurs d'actifs — Kelp DAO pour rsETH, Stader pour osETH, entre autres — pour faciliter une migration ordonnée des positions. La troisième étape activerait des contrôles de suivi si les expositions importantes ne diminuent pas selon leur propre calendrier, l'ajustement du taux d'emprunt du WETH servant de levier le plus direct contre les positions de restaking à effet de levier.

Les facteurs de réserve des réserves gelées seraient également portés à 99 % pour accélérer la dynamique d'extinction. La proposition de gouvernance cite rETH comme exemple précis, son facteur de réserve étant proposé à la hausse de 15 % à 99 %. À 99 %, la quasi-totalité des intérêts générés par les emprunteurs restants revient à la DAO plutôt qu'aux déposants, créant une forte incitation économique pour les déposants à retirer leurs fonds et déplacer leurs positions. Cette approche est cohérente avec la manière dont les Aave V3 Risk Stewards ont précédemment utilisé les modifications des modèles de taux d'intérêt pour orienter le comportement des utilisateurs sans liquidations forcées.

Paramètres et marchés concernés

Les onze réserves visées couvrent trois catégories d'actifs : les tokens de liquid restaking Ethereum (rsETH, osETH, rETH, tETH), les variantes de Bitcoin wrappé et synthétique (LBTC, tBTC, eBTC, BTC.b), et d'autres actifs natifs ou porteurs de rendement (LDO, mUSD, PT-srUSDe). L'ampleur de la liste indique qu'il s'agit d'une restructuration au niveau du portefeuille, et non d'une réponse ciblée à un événement de risque sur un actif donné.

Le gel de chaque actif serait régi par le même ARFC s'il est approuvé, bien que le calendrier de mise en œuvre pour chaque réserve puisse varier selon les résultats de la concertation avec les émetteurs.

Étapes à surveiller

L'ARFC se trouve actuellement au stade de la discussion sur le forum de gouvernance d'Aave. Le parcours standard de gouvernance d'Aave va de la discussion ARFC à un temperature check sur Snapshot, puis à un vote on-chain AIP. Les détenteurs de tokens AAVE, dont le pouvoir de gouvernance est proportionnel à l'AAVE staké dans le Safety Module, décideront en dernier ressort si le protocole absorbe la réduction de revenus en échange d'un marché Core structurellement plus sain.

La question ouverte clé pour les participants à la gouvernance concerne la mécanique de migration : en particulier, si Aave V4 disposera d'une profondeur de liquidité suffisante pour absorber le collatéral déplacé sans créer de déficience d'utilité du protocole pour les utilisateurs fortement exposés au restaking.