Les actions sud-coréennes ont subi une deuxième journée consécutive de ventes historiques mercredi, les disjoncteurs à l'échelle du marché interrompant à nouveau les échanges. Combinée à la baisse de mardi, le KOSPI a désormais chuté de près de 17 %, effaçant environ 620 milliards de dollars de capitalisation boursière en deux jours — l'une des baisses les plus brutales sur deux séances de l'histoire de l'indice. La débâcle a poussé le gouvernement sud-coréen à convoquer une réunion d'urgence de ses autorités financières.

La vague de vente a initialement été déclenchée par la déception sur les résultats du deuxième trimestre de SK Hynix. Les actions du fabricant de puces ont chuté de 4 % supplémentaires mercredi, prolongeant la baisse de 15 % de la séance précédente. Avec Samsung Electronics, SK Hynix représente près de la moitié de l'indice de référence sud-coréen. Les deux entreprises sont des fournisseurs mondiaux de premier plan de mémoire à large bande passante (HBM), les puces DRAM empilées essentielles aux accélérateurs d'IA tels que les H100 et GB200 de NVIDIA, faisant des actions semi-conductrices sud-coréennes un proxy direct de la demande mondiale en infrastructure d'IA.

Bien que SK Hynix ait affiché un résultat d'exploitation record de 60,54 billions de wons sud-coréens (41,25 milliards de dollars), en hausse de 557 % d'une année sur l'autre, ce résultat est resté en deçà du consensus des analystes de 64 billions de wons.

Les paris de détail à effet de levier amplifient les pertes

La vague de vente a été particulièrement douloureuse pour les traders de détail sud-coréens qui s'étaient détournés des cryptomonnaies pour se tourner vers les actions de l'IA et des semi-conducteurs ces derniers mois. Les volumes de trading de cryptomonnaies en Corée ont reculé de 28 %, tandis que le KOSPI était resté en hausse de 31 % depuis le début de l'année avant le krach de cette semaine.

Le lancement en mai de fonds négociés en bourse (ETF) à effet de levire sur actions individuelles pour les investisseurs de détail a attiré des afflux importants. Les actifs sous gestion de ces produits ont dépassé 50 milliards de dollars en juillet. Suite aux pertes importantes, des hauts responsables politiques ont présenté des excuses publiques pour avoir autorisé ces instruments et ont réclamé une nouvelle interdiction de l'accès de détail.

Ces turbulences soulignent à quel point les actions semi-conductrices et de l'IA sont évaluées sur la base d'une exécution quasi irréprochable, exposant les investisseurs à un risque de baisse important si les projections de croissance agressives du secteur ne se concrétisent pas. La structure du marché sud-coréen — avec deux fabricants de puces dominant l'indice — amplifie cette sensibilité, car toute déception concernant les prix de la HBM ou les attentes de demande d'IA se transmet directement à la performance de l'indice national.

Les marchés du crédit signalent un risque croissant lié à l'IA

La vente massive de valeurs semi-conductrices s'inscrit dans un contexte plus large de signes de tensions sur le trade de l'IA, l'incertitude se propageant des marchés actions vers les marchés du crédit.

Les swaps de défaut de crédit à cinq ans sur un panier des cinq plus grands hyper-scaleurs américains — Amazon, Meta, Microsoft, Google et Oracle — sont passés de 115 points de base à 162 points de base ces derniers mois, atteignant un niveau record. Le marché évalue actuellement à 12 % la probabilité de défaut de ces entreprises sur un horizon de cinq ans.

Selon Sage Advisory, les hyper-scaleurs ont plus que doublé leur dette libellée en dollars depuis septembre, dépassant les 360 milliards de dollars à mesure que les flux de trésorerie disponibles deviennent négatifs.

Oracle constitue le principal contributeur à l'accroissement du risque de crédit, suite à ses investissements agressifs dans l'infrastructure d'IA. Bien que l'entreprise affiche un carnet de commandes substantiel, une part importante est liée à OpenAI en tant que client unique — une entité qui a rencontré des difficultés de flux de trésorerie et reporté son introduction en bourse.

Les dépenses d'investissement combinées prévues pour 2026 d'Alphabet, Microsoft, Amazon et Meta suivent désormais une trajectoire de 725 à 730 milliards de dollars, un montant qui dépasse le chiffre d'affaires annuel combiné de l'ensemble de l'industrie mondiale des équipements semi-conducteurs et reflète une concentration sans précédent des dépenses d'infrastructure dans un nombre restreint d'entreprises. Alphabet a enregistré sa première combustion de trésorerie de son histoire au deuxième trimestre, à hauteur de 5,9 milliards de dollars, même si sa division cloud a progressé de 82 %. Meta doit publier ses résultats du deuxième trimestre après la clôture des marchés américains, offrant le prochain point de données permettant de vérifier si les engagements de dépenses des hyper-scaleurs restent intacts dans un climat de tensions croissantes sur les marchés.