Kalshi tente d'exporter l'un des produits de trading les plus distinctifs de la crypto vers les marchés traditionnels. Le 18 août, la bourse réglementée au niveau fédéral a soumis deux propositions à la CFTC afin d'obtenir l'approbation de contrats à terme perpétuels adossés à un indice boursier américain majeur et au cuivre. En cas d'approbation, ces contrats apporteraient aux actions et aux matières premières une structure née dans le secteur des cryptomonnaies, prolongeant ainsi un type de produit jusqu'ici concentré sur les plateformes crypto vers des marchés réglementés à la portée bien plus large, tant auprès des particuliers que des investisseurs institutionnels.

Cette démarche est significative car les contrats à terme perpétuels, ou « perps », sont devenus une composante fondamentale du trading crypto. Des chercheurs de l'université Cornell estiment que les contrats perpétuels représentent 93 % de l'ensemble du trading de dérivés crypto. Le concept qui explique leur popularité est simple : les traders peuvent maintenir leurs positions à effet de levier sans avoir à rouler leurs contrats à l'échéance, tout en recevant des paiements de financement réguliers qui maintiennent les prix alignés sur le marché sous-jacent.

L'idée des contrats perpétuels n'est pas nouvelle. L'économiste Robert Shiller avait proposé dès 1993 une structure pour le trading de contrats perpétuels.

"A perpetual futures contract is proposed that would cash settle every day…" — Robert J. Shiller, 1993

C'est toutefois dans la crypto que ce produit a acquis une reconnaissance plus large.

Un indice boursier et un métal, cotés à partir d'un flux Pyth

Le contrat US500 de Kalshi suivra un indice appelé MerQube US Large Cap Index, composé des 500 plus grandes sociétés cotées aux États-Unis et pondéré selon la capitalisation boursière flottante.

Le second contrat proposé, appelé COPPERPERP, sert à mesurer le prix actuel du cuivre en dollars par livre à partir du flux de données XCU/USD du réseau Pyth.

À ce jour, aucun de ces deux produits n'a reçu l'approbation du régulateur. Les dépôts (PDF, PDF) relèvent du Regulation 40.3, ce qui signifie que Kalshi doit attendre l'autorisation de la CFTC avant de lancer ces produits sur sa plateforme.

Les contrats perpétuels se distinguent structurellement des contrats à terme classiques par leur absence de date d'échéance. Les traders peuvent maintenir des positions longues ou courtes pendant une durée illimitée, des fonds étant versés pour maintenir le perpétuel aligné sur le prix sous-jacent. C'est cette structure qui permet de l'appliquer facilement à une référence au comptant telle qu'un indice actions ou un benchmark de matières premières, tout en soulevant la question de savoir comment les régulateurs les traiteront en dehors du marché crypto où ils ont d'abord pris leur essor.

D'un contrat Bitcoin en mai aux actions en août

Le passage de Kalshi aux perps non crypto fait suite à l'ouverture réglementaire intervenue plus tôt cette année. Le 29 mai, la CFTC a donné son feu vert au contrat BTCPERP de Kalshi et a publié un communiqué indiquant que les contrats perpétuels autres que celui-ci seraient examinés au titre du Regulation 40.3.

Les perps Bitcoin ont été lancés début juin, rejoints par la suite par Ether, XRP et plusieurs autres crypto-actifs. Cryptopolitan a rapporté que Kalshi propose désormais des contrats perpétuels sur 13 cryptomonnaies.

Les dépôts relatifs à l'indice boursier et au cuivre poussent cette idée beaucoup plus loin. Pour une bourse surtout connue pour ses contrats sur événements, ils constituent une étape supplémentaire vers la concurrence en tant que plateforme de dérivés plus complète, et le signe que le développement de produits migre des marchés natifs crypto vers des instruments adossés à des actifs traditionnels déjà intensivement négociés ailleurs.

Une structure native de la crypto visant les actifs traditionnels

L'enjeu plus large n'est pas le cuivre lui-même, mais de savoir si une approche du trading issue de la crypto peut être utile aux actifs traditionnels. Dans son rapport 2026 Crypto Market Outlook, Coinbase Institutional a avancé cette idée.

"Equity perps could become the preferred choice for a new generation of retail traders." — Coinbase Institutional

Coinbase met en avant l'accessibilité permanente et l'utilisation efficace des fonds comme principaux atouts. Elle estime en outre que les perps ne sont plus de simples produits à effet de levier, mais deviennent progressivement des éléments des systèmes de prêt, de collatéral et de couverture.

Si les bourses réglementées américaines parviennent à intégrer des perps aux actions et aux matières premières, la crypto aura exporté l'une de ses structures de marché les plus efficaces vers les marchés financiers conventionnels. Cela pourrait en outre instaurer un paysage plus concurrentiel pour les volumes d'échanges, à mesure que les plateformes traditionnelles et natives crypto continuent de s'entremêler.

Un carnet encore modeste, en croissance rapide

À l'heure actuelle, l'activité de perps de Kalshi demeure de capacité limitée. Comme rapporté par Cryptopolitan, l'open interest quotidien de Kalshi a enregistré un record historique de 17,98 millions de dollars au 12 août. En comparaison, Hyperliquid affichait environ 11,7 milliards de dollars d'open interest sur 377 paires de négociation, ce qui signifie que le carnet de perps de Kalshi ne représente, pour l'instant, qu'environ 0,15 % de ce montant.

Sa croissance n'en est pas moins rapide. Les perps de Kalshi ont atteint 1 milliard de dollars de volume notionnel en une semaine après leur lancement, alors qu'il a fallu environ 40 mois à l'activité de contrats sur événements de l'entreprise pour franchir ce jalon.

Cette expansion comporte toutefois un certain risque. CME Group a introduit une action en justice contre la CFTC et son président, Michael Selig, en juin, au sujet de l'approbation accordée à Kalshi ainsi que de la politique générale relative aux contrats perpétuels. CME estime que ce type d'offre devrait relever des swaps et non des futures.

Cette affaire, conjuguée à l'examen en cours par la CFTC des dépôts effectués par Kalshi en août, pourrait en définitive déterminer si les contrats US500 et COPPERPERP parviendront sur le marché.