Kalshi a notifié à la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) qu'elle fermera son Volume Incentive Program au 13 octobre au plus tôt, tandis que l'agence examine plus de 5 milliards de dollars de transactions perpétuelles quasi identiques sur l'ether exécutées sur la plateforme.

Ce que Kalshi ferme

Dans un dépôt daté du 28 septembre, Kalshi a indiqué à la Commodity Futures Trading Commission des États-Unis qu'elle prévoit de fermer le Volume Incentive Program le 13 octobre ou après. Ce programme rémunère les traders éligibles à partir d'un pool de récompenses fixe, en fonction de leur part du volume qualifié sur un marché donné.

Kalshi avait enregistré ce programme d'incitation auprès du CFTC en février 2023, et il a commencé à fonctionner le mars suivant. La plateforme avait décrit ce programme comme un moyen de stimuler l'activité de trading et la liquidité sur son carnet d'ordres à limitation centrale. Le dépôt n'indique pas la raison de cette fermeture.

Selon les conditions du programme, les récompenses ne s'appliquaient qu'aux transactions dont le prix était compris entre 0,03 $ et 0,97 $, et non aux contrats perpétuels — un type de contrat dérivé sans date d'expiration fixe. Cette exclusion est un détail clé pour la chronologie : les contrats perpétuels sont précisément la catégorie de produits au centre de l'examen du CFTC, si bien que le programme en cours de fermeture n'a jamais rémunéré l'activité de trading actuellement examinée.

Les périodes de récompense duraient 31 jours, et les paiements sur les contrats d'événements étaient plafonnés à un demi-cent par contrat et par participant.

La fin de ce programme ne supprimera pas toutes les incitations déposées par Kalshi. La base de données du CFTC recense séparément un Deposit and Trading Reward Incentive Program soumis par la société le 25 septembre, qui est actuellement en cours d'examen de 10 jours. L'issue de cette période d'examen, ainsi que toute évolution publique de l'examen signalé des transactions sur l'ether par l'agence, constitueront les prochains développements à suivre.

Pourquoi l'activité de trading a soulevé des questions

Une analyse de CoinDesk des registres publics de transactions de Kalshi, publiée le 22 septembre, a révélé qu'un petit ensemble de tailles de transactions répétitives représentait plus de la moitié de la valeur sur les marchés perpétuels bitcoin et ether de la plateforme.

Sur l'ether, les transactions à moins de 2 $ de 5 499 $ représentaient 7,7 millions de dollars, soit 57 %, des 13,5 millions de dollars échantillonnés par CoinDesk entre le 17 et le 20 septembre. Le bitcoin présentait un schéma similaire, avec des transactions récurrentes de 2 500 $ et 5 000 $ représentant 54 % de l'activité échantillée. CoinDesk a rapporté que ces transactions avaient peut-être été passées par des bots soumettant des ordres de la même taille encore et encore ; le schéma est apparu dans 43 des 46 échantillons horaires effectués, depuis le 19 juin.

Un analyste pseudonyme connu sous le nom de Beni, cofondateur du cabinet de recherche Stealth Neolab, a été le premier à signaler ce schéma, citant environ 539 millions de dollars de volume perpétuel sur l'ether en 24 heures contre environ 3,1 millions de dollars d'open interest. Ces deux indicateurs mesurent des choses différentes : le volume compte chaque transaction exécutée sur une période, tandis que l'open interest suit les contrats qui restent ouverts ; un volume bien supérieur à l'open interest reflète donc les mêmes positions qui changent de mains à de nombreuses reprises plutôt qu'une large base de positions permanentes.

Le CFTC a ensuite été signalé comme examinant ces transactions, un rapport du Wall Street Journal notant que plus de 5 milliards de dollars de volume perpétuel sur l'ether étaient liés aux tailles répétées sur environ un mois.

Kalshi a rejeté catégoriquement les accusations de wash trading dans un article de blog du 22 septembre, écrivant que « le wash trading ne se produit pas sur Kalshi ». Le wash trading, tel que le terme est utilisé sur les marchés dérivés américains, désigne des transactions qui créent une apparence d'activité sans aucun changement de propriété bénéficiaire ni exposition réelle au marché — une pratique interdite sur les marchés dérivés américains. La société a déclaré que l'auto-appariement est mécaniquement bloqué et que le wash trading coordonné est interdit et surveillé. Elle a attribué les schémas répétitifs à ses accords de market makers, dans le cadre desquels des sociétés sont rémunérées par des frais fixes pour maintenir des ordres acheteurs et vendeurs au carnet, et des traders plus rapides frappent ces cotations de manière répétée.

Elisabeth Diana, porte-parole de Kalshi, a déclaré au 23 septembre que le CFTC n'avait pas contacté la société. Elle a ajouté que Kalshi ne pensait pas qu'un examen formel était ouvert et que ce type de schéma est normal dans les programmes rémunérant la liquidité.

Ces scrutins s'inscrivent dans un contexte sectoriel plus large : une étude de l'Université Columbia de l'an dernier estimait que près de 25 % du volume de Polymarket sur les trois années précédentes était du wash trading, bien que Polymarket n'ait pas été accusée de complicité dans ce cas.

Volume record et possible valorisation de 40 milliards de dollars

Malgré les accusations, septembre a été le plus gros mois de l'histoire de Kalshi. Le tableau de bord de données de The Block évaluait le volume à 52,98 milliards de dollars au 29 septembre — un record historique qui dépasse déjà les 38,67 milliards de dollars enregistrés en août, alors même que septembre n'est pas terminé. En juillet, Kalshi représentait environ 37,7 milliards de dollars des 50,6 milliards de dollars enregistrés sur Kalshi, Polymarket et Polymarket U.S. — environ trois quarts du total combiné des trois plateformes.

Kalshi est également en négociations avancées pour lever environ 1 milliard de dollars à une valorisation proche de 40 milliards de dollars, avec Sequoia Capital et Wellington Management envisageant de diriger le tour, et Tiger Global et Dragoneer parmi les participants possibles. Un tel accord ferait environ doubler la valorisation de 22 milliards de dollars qu'affichait la société après son tour de financement de mai 2026. Par ailleurs, Ark Invest de Cathie Wood a déclaré détenir désormais une exposition à Kalshi via ses fonds ARKK, ARKW et ARKF.