Le marché du capital-risque crypto se rétablit, mais le rebond se concentre de plus en plus sur les entreprises établies. Galaxy Research a rapporté que les sociétés de capital-risque ont déployé 5,6 milliards de dollars sur 384 transactions au deuxième trimestre 2026, avec 78 % des capitaux destinés à des startups à stade avancé — des entreprises ayant dépassé le stade de l'amorçage. Seuls cinq nouveaux fonds de capital-risque crypto ont été levés durant le trimestre, le total trimestriel le plus bas depuis le troisième trimestre 2019.

Joanna Liang, associée fondatrice de Jsquare, considère cette évolution comme une remise à zéro du marché plutôt qu'un ralentissement conventionnel ou un déclin de l'innovation. Dans un entretien accordé à Metaverse Post, Liang a expliqué pourquoi Jsquare maintient son focus Web3 alors qu'une grande partie de l'industrie du capital-risque se tourne vers l'intelligence artificielle, comment elle évalue les fondateurs et les secteurs émergents, et pourquoi elle estime que la finance on-chain mondiale pourrait devenir une composante centrale du système financier au cours des cinq à dix prochaines années.

L'investissement early-stage au milieu d'une remise à zéro du marché

Les capitaux ont rebondi au deuxième trimestre, mais ils ont été principalement orientés vers des entreprises à stade avancé, tandis que le nombre de nouveaux fonds de capital-risque a atteint son plus bas niveau depuis 2019. Liang a indiqué que cet environnement pourrait bénéficier aux investisseurs early-stage dédiés, car l'IA a attiré des capitaux et des talents substantiels et a poussé de nombreuses sociétés de capital-risque crypto à réorienter leur focus.

« Je vois cela comme une remise à zéro du marché plutôt qu'un déclin de l'innovation », a déclaré Liang. « Cela crée des opportunités pour les investisseurs early-stage dédiés comme nous, car nous faisons face à moins de concurrence et à des valorisations plus attractives. C'est ce que j'ai observé au cours des deux dernières années. »

Depuis le lancement de son fonds de 50 millions de dollars en 2025, Jsquare a investi dans 17 projets Web3, avec des chèques d'environ 1 million de dollars en général. La société se concentre sur le trading on-chain, le prêt et l'emprunt, les actifs du monde réel (RWA), le règlement des marchés de prédiction (plateformes où les utilisateurs parient sur les résultats d'événements futurs) et des domaines connexes. Elle a également investi dans des entreprises à stade avancé, notamment Kraken et BitGo, avec des chèques supérieurs à 5 millions de dollars par projet.

« Je crois que la prochaine vague de croissance crypto sera portée par une adoption financière réelle, et non par la simple spéculation sur les tokens », a déclaré Liang.

L'IA au sein d'une stratégie d'investissement Web3

Le focus de Jsquare reste le Web3, y compris lorsqu'elle investit dans des entreprises liées à l'IA. Liang a indiqué que la société recherche des entreprises liées à l'IA qui répondent aux problèmes de l'écosystème Web3.

Elle a cité Nebula Security comme exemple récent. La thèse de l'entreprise est que l'IA rend les cyberattaques plus sophistiquées, tandis que la quantité croissante de capitaux détenus on-chain crée une demande significative de solutions de sécurité. Jsquare a abordé Nebula Security de manière proactive et a investi parce qu'elle répond aux problèmes de sécurité on-chain.

Selon Liang, Nebula Security a déjà découvert plusieurs vulnérabilités importantes, dont plus de 700 vulnérabilités zero-day du noyau Linux — des failles logicielles auparavant inconnues et sans correctif disponible au moment de leur découverte — et plus de 10 vulnérabilités zero-day de Chrome et Firefox, entre autres.

Les leçons de plus de 100 investissements

Liang a déclaré qu'il est difficile d'identifier un investissement préféré unique. Elle a fondé Jsquare en 2021 avec ses propres capitaux et a investi dans plus de 100 projets à ce jour.

Sa stratégie s'est développée autour de deux opportunités complémentaires. La première est l'infrastructure financière régulée, incluant Circle, CoinList, FV Bank, Kraken et BitGo. Liang a indiqué que des institutions crédibles et conformes sont essentielles pour amener la crypto à une adoption grand public.

Le deuxième domaine est l'innovation financière et technologique, qui l'enthousiasme davantage, a-t-elle dit. Pudgy Penguins, Metis et Big Time ont démontré comment des fondateurs ambitieux peuvent continuer à s'adapter et à explorer de nouvelles opportunités dans le Web3, selon Liang.

Via son nouveau fonds, Jsquare a investi au stade le plus précoce dans Mog, un DEX perpétuel similaire à Papertrade. Mog permet aux utilisateurs de trader des actions et des actifs crypto avec un effet de levier de 1 000x, ce qui signifie que les traders peuvent prendre une exposition bien supérieure au capital qu'ils déposent.

Liang a déclaré que son expérience sur ces projets a renforcé l'importance des fondateurs par rapport à leurs plans d'affaires initiaux. Des fondateurs solides peuvent réviser leurs stratégies produit et trouver de nouvelles adéquations produit-marché à mesure que les conditions du marché évoluent.

Les qualités de fondateurs que Jsquare priorise

Liang a identifié trois qualités difficiles à évaluer lors d'un pitch mais qui sont d'importants prédicteurs de performance : l'intégrité, la passion sincère pour la mission et l'adaptabilité.

« L'intégrité passe en premier », a-t-elle déclaré. D'après son expérience des investissements passés, un fondateur brillant sans intégrité peut devenir une erreur coûteuse pour un fonds.

Elle recherche également des fondateurs qui se soucient réellement de ce qu'ils construisent, plutôt que de simplement poursuivre le dernier récit à la mode. Les récits changent rapidement, a-t-elle dit, et des entreprises durables ne peuvent pas être bâties sans une passion sincère.

L'adaptabilité a été l'un des prédicteurs les plus fiables de son expérience. Les marchés crypto évoluent rapidement, et les meilleurs fondateurs peuvent reconnaître leurs erreurs, apprendre vite et pivoter, a déclaré Liang.

Distinguer les entreprises durables des tendances éphémères

Liang a déclaré qu'elle commence par se demander si les utilisateurs continueront d'utiliser un produit après la disparition du hype environnant. Pour la finance on-chain, son focus principal, elle examine les utilisateurs réels, la rétention, le volume de transactions, les revenus et la sécurité.

Une utilisation continue sans incitations en tokens est un signe fort d'adéquation produit-marché, a-t-elle dit. À son avis, cela peut indiquer une entreprise durable capable de traverser les marchés baissiers comme haussiers.

Elle est plus prudente concernant les jeux AAA basés sur la blockchain, les applications sociales et le commerce en ligne. Ces secteurs exigent des expériences utilisateur fluides, et elle a déclaré que la blockchain n'y apporte pas encore suffisamment de valeur.

Les meme tokens, quant à eux, restent une source majeure d'attention parmi les investisseurs particuliers. Liang a décrit le trading de memes comme un phénomène récurrent où l'attention revient à chaque cycle, de nombreux tokens montent et les gens continuent de trader. Toutefois, elle a déclaré que la plupart des meme tokens individuels sont éphémères.

« L'attention reviendra toujours, mais le hype autour de chaque token ne dure généralement pas », a déclaré Liang. « La demande réelle peut créer des entreprises durables. Capter l'attention brièvement ne crée que des opportunités temporaires. »

Régulation, juridiction et innovation financière

Les facteurs que Liang pondère dépendent du secteur. Pour les paiements et autres services financiers régulés, la juridiction, les licences et l'accès bancaire passent en premier. Sans ces éléments, les paiements sont une activité risquée, et même un produit solide ne peut pas passer à l'échelle sans un parcours réglementaire viable.

Pour les produits on-chain innovants, elle accorde plus de poids à l'équipe et au mécanisme sous-jacent. Elle a cité l'approche de Mog en matière de trading à effet de levier et de fourniture de liquidité. Son innovation centrale est une trésorerie qui construit la liquidité à partir de l'activité de trading, permettant aux marchés de fonctionner sans carnets d'ordres traditionnels ni teneurs de marché externes.

Liang a déclaré qu'une telle innovation financière pourrait créer des sources de rendement (alpha) entièrement nouvelles. En fin de compte, sa confiance provient d'une équipe solide, d'un besoin réel du marché et d'un profil risque-rendement convaincant. Elle est prête à accepter le risque technologique, mais a déclaré qu'elle ne compromettrait pas l'intégrité et n'accepterait pas de risque structurel.

Stablecoins, RWA et finance on-chain

Au cours des 12 à 18 prochains mois, Liang a déclaré être particulièrement positive sur la finance on-chain mondiale, y compris les paiements en stablecoins, le trading on-chain, le prêt et l'emprunt, et les marchés de prédiction. Elle s'attend à ce que ces secteurs connaissent l'adoption la plus rapide à mesure que la régulation est mise en place aux États-Unis.

Elle se concentre également sur la sécurité propulsée par l'IA, car la sécurité devient plus importante à mesure que des capitaux supplémentaires passent on-chain.

La finance traditionnelle migre rapidement on-chain, et Liang considère les RWA comme un thème majeur avec un potentiel à long terme considérable, en particulier les actions tokenisées — des représentations d'actions traditionnelles basées sur la blockchain. Elle a déclaré que, lors de sa dernière revue des données, les actions tokenisées avaient atteint environ 3,4 milliards de dollars, et elle s'attend à une croissance exponentielle au cours des prochaines années.

La croissance pourrait être plus lente pour les produits RWA non standardisés tels que l'immobilier et les produits on-chain locaux, car la liquidité et la distribution restent des défis importants, a-t-elle dit.

La conservation régulée est un autre thème important. BitGo, l'une des sociétés du portefeuille de Jsquare, détient plus de 65 milliards de dollars d'actifs sur sa plateforme. Jsquare a également investi dans Walapay, une entreprise PayFi qui connecte les stablecoins — des tokens numériques adossés à des monnaies fiduciaires comme le dollar américain — aux systèmes bancaires traditionnels pour des paiements transfrontaliers plus rapides et moins coûteux. Walapay a annoncé il y a quelques mois avoir déjà traité 2,5 milliards de dollars. Ensemble, ces chiffres donnent une mesure de l'activité financière qui transite déjà par l'infrastructure on-chain.

Liang ne prévoit pas d'abandonner de grands domaines d'investissement. Elle entend plutôt orienter davantage de capitaux vers les domaines démontrant une adoption réelle, une forte croissance des revenus et une capture de valeur claire.

Horizon du fonds et voies de sortie

Le fonds de Jsquare a une durée de cinq ans, et l'objectif de Liang est de restituer le capital aux investisseurs dans les cinq ans. Plus largement, elle aimerait voir certaines sociétés du portefeuille survivre à au moins deux ou trois cycles de marché, soit cinq à dix ans.

Le portefeuille comprend plusieurs voies de sortie potentielles. Jsquare adopte une approche de long terme, les résultats dépendant du développement de chaque entreprise, des conditions de marché et des événements de liquidité disponibles.

Pour les produits DeFi (finance décentralisée) et de finance on-chain en phase early-stage, la liquidité en tokens sera probablement la principale voie de sortie. Pour les startups de paiements, de sécurité et d'IA-Web3 telles que Walapay et Nebula Security, Liang voit un potentiel d'acquisitions stratégiques ou d'introductions en bourse à long terme.

Elle a noté que Circle et BitGo sont entrées en bourse et a déclaré attendre avec intérêt une potentielle introduction en bourse de Kraken.

Pour Liang, le succès a deux dimensions : générer de vrais rendements pour les commanditaires de Jsquare et surperformer Bitcoin sur le cycle de marché actuel, tout en voyant les sociétés du portefeuille résoudre de vrais problèmes et se maintenir pendant au moins cinq à dix ans.

Exposition à plus grande échelle et thèse de long terme de Jsquare

Si le capital n'était pas une contrainte, Liang a déclaré que Bitcoin serait son premier choix pour une exposition crypto à plus grande échelle. Parmi les autres actifs ou entreprises, elle choisirait un leader du marché de la finance on-chain, en particulier dans le trading ou le prêt, comme Uniswap et Aave — respectivement un échange décentralisé et un protocole de prêt décentralisé — qu'elle a décrits comme les plus grands leaders de leurs secteurs.

Elle estime que l'activité financière on-chain croîtra considérablement au cours des cinq à dix prochaines années, surtout à mesure que la régulation américaine devient plus claire et que davantage d'actifs du monde réel migrent on-chain. Elle a déclaré souhaiter détenir une participation significative dans ces leaders, en utilisant au moins 2 % de la valorisation entièrement diluée (FDV) totale comme référence.

Au cours des trois à cinq prochaines années, la priorité de Jsquare est de bâtir un solide historique en identifiant et en soutenant des entreprises early-stage exceptionnelles, tout en travaillant à des rendements et distributions significatifs pour les commanditaires de son premier fonds. La société dispose encore de capitaux à déployer, et Liang a déclaré que l'investissement discipliné et une forte performance devraient précéder toute nouvelle levée de fonds.

La thèse d'investissement à long terme de Jsquare est la finance on-chain mondiale. Liang estime que la crypto remodelera la manière dont la valeur est détenue, transférée et accessible. À son avis, les stablecoins et les actifs du monde réel tokenisés deviendront une infrastructure centrale de la finance mondiale, et Jsquare vise à être à l'avant-garde de cette transformation.