Les analystes de JPMorgan, menés par Nikolaos Panigirtzoglou, ont relié l’affaiblissement des flux des ETF HYPE à une pression concurrentielle croissante sur Hyperliquid, alors que les plateformes américaines réglementées se développent dans les contrats à terme perpétuels et que la concurrence s’intensifie sur les marchés de prédiction. Les conclusions de la banque, rapportées par The Block, interviennent dans un contexte de nette inversion de la demande pour ces fonds.

Les flux des ETF deviennent négatifs après une forte phase de lancement

Selon les données SoSoValue fournies, les ETF HYPE ont جذبé 293,93 millions de dollars sur sept périodes hebdomadaires, du 15 mai au 26 juin. La seule semaine se terminant le 26 juin a apporté 111,36 millions de dollars.

Les entrées ont ensuite fortement ralenti à 4,32 millions de dollars puis 10,36 millions de dollars les semaines suivantes avant de passer en territoire négatif. Trois semaines consécutives de sorties ont suivi :

• 7,26 millions de dollars retirés durant la semaine se terminant le 17 juillet
• 8,61 millions de dollars retirés durant la semaine se terminant le 24 juillet
• 14,75 millions de dollars retirés durant la semaine se terminant le 31 juillet

Les trois semaines de sorties déjà clôturées ont retiré au total 30,62 millions de dollars, avec des rachats qui se sont accrus à chaque période successive. Malgré le retournement de juillet, les fonds restaient globalement positifs d’environ 278 millions de dollars sur l’ensemble des périodes clôturées affichées. Les investisseurs n’ont donc pas liquidé leur position initiale ; les ETF ont simplement cessé de fournir la demande régulière observée en mai et en juin.

Les fonds HYPE sont entrés sur un marché déjà familiarisé avec les ETF crypto au comptant, après le lancement en janvier 2024 des ETF Bitcoin au comptant puis l’approbation de leurs équivalents Ethereum, qui ont tous deux montré que des véhicules d’investissement réglementés pouvaient attirer d’importants capitaux vers les actifs numériques. Les prospectus officiels du Bitwise Hyperliquid ETF et du 21Shares Hyperliquid ETF décrivent des produits qui s’exposent en détenant directement HYPE. Les créations de parts peuvent accroître la demande pour le jeton, tandis que des rachats prolongés peuvent nécessiter une réduction des positions. Les flux d’ETF ne constituent pas un signal précis de prix à court terme ; ils indiquent si les produits d’investissement réglementés ajoutent ou retirent de la demande en dehors de la base d’utilisateurs onchain existante de Hyperliquid.

Les contrats à terme perpétuels réglementés pourraient réduire l’avantage de Hyperliquid

Hyperliquid a bâti sa position de marché en proposant un trading continu de contrats à terme perpétuels, la garde autonome et une large sélection de marchés via une bourse onchain. Les contrats à terme perpétuels — des contrats sans échéance fixe qui utilisent des paiements de financement périodiques pour rester alignés sur les prix spot sous-jacents — représentent la plus grande part du volume mondial des dérivés crypto et étaient principalement proposés par des plateformes offshore opérant hors de la juridiction réglementaire américaine. Des plateformes américaines enregistrées entrent désormais dans cette même catégorie de produits.

La Commodity Futures Trading Commission a approuvé en mai la cotation d’un contrat perpétuel Bitcoin sur une bourse américaine réglementée et a publié un cadre plus large pour l’examen de produits similaires. Les dossiers produits de la CFTC répertorient également des contrats à terme HYPE et des contrats à terme de type perpétuel HYPE sous le code de bourse COIN. Cette certification ne confirme pas que ces produits sont déjà en ligne, liquides ou en train de détourner des volumes significatifs de Hyperliquid, mais elle montre que des plateformes américaines réglementées se préparent à concurrencer l’activité directe sur les dérivés crypto.

Les utilisateurs natifs de la crypto pourraient continuer à préférer le modèle de garde, l’exécution et la sélection de marchés de Hyperliquid. Les institutions, en revanche, sont davantage exposées à cette nouvelle concurrence, car nombre d’entre elles exigent des vérifications clients, des procédures de conformité, des normes de reporting et des protections juridiques établies. Ces acteurs pourraient de plus en plus obtenir une exposition aux contrats perpétuels sans utiliser une bourse décentralisée. Hyperliquid devra donc rivaliser sur la liquidité, les prix et l’exécution, plutôt que de s’appuyer principalement sur l’accès à des produits indisponibles sur les plateformes américaines réglementées.

Pourquoi le volume de trading compte pour HYPE

L’activité de la plateforme est directement liée à l’économie du jeton.

Selon la documentation officielle des frais de Hyperliquid, les frais de trading alimentent des mécanismes communautaires plutôt que d’être conservés par un opérateur de bourse classique. Le Assistance Fund utilise une partie de ces revenus pour acheter HYPE, les jetons acquis étant ensuite brûlés. Ce modèle d’achat et de burn ressemble à celui utilisé par plusieurs grandes bourses centralisées qui rachètent et retirent de la circulation leurs jetons natifs.

HYPE peut donc recevoir un soutien de deux parties distinctes de l’écosystème :

Des fonds réglementés qui achètent et détiennent le jeton sous-jacent.

Des frais de bourse qui financent des achats via le Assistance Fund.

Un ralentissement des ETF est moins problématique tant que le volume de trading et la génération de frais restent solides. Le risque augmenterait si les rachats de parts se poursuivaient tandis que des concurrents réglementés commenceraient aussi à capter de l’activité de la plateforme.

La liquidité existante de Hyperliquid lui donne encore un levier sur ses partenaires d’infrastructure. JPMorgan a examiné l’autre versant de cette position sur le marché des stablecoins ; une précédente analyse expliquait pourquoi la croissance de Hyperliquid pourrait peser sur l’économie autour de l’USDC. Ce pouvoir de négociation dépend du maintien des utilisateurs, des soldes et de l’activité qui ont rendu l’accès à la plateforme attractif.

Les marchés de prédiction ont besoin de nouvelle liquidité, pas de nouveaux produits

L’expansion de Hyperliquid vers les marchés de prédiction vise à réduire sa dépendance aux contrats à terme perpétuels, mais elle place la plateforme dans un autre secteur très concurrentiel. Les contrats fondés sur les résultats pourraient permettre aux utilisateurs de trader des élections, des publications économiques et d’autres événements aux côtés de positions spot ou dérivées associées. Cette intégration peut être pratique, même si des plateformes spécialisées de prédiction disposent déjà de marques établies et de liquidité.

Hyperliquid a intégré des actifs liés aux résultats dans son architecture technique, tandis qu’une partie de l’interface développeur associée reste marquée comme réservée au testnet.

L’usage déterminera si cette expansion crée une valeur économique. Si les traders existants répartissent les mêmes soldes sur davantage de contrats, le catalogue de produits s’élargit sans augmenter sensiblement la liquidité ni les frais. Les résultats ne deviendront plus importants pour HYPE que s’ils attirent des participants et des capitaux qui n’étaient pas déjà présents sur Hyperliquid.

Ce qui montrerait que la pression devient significative

Le résultat ETF complété pour la semaine se terminant le 7 août fournira le prochain point de données, mais une seule période positive ne rétablirait pas la tendance de mai à juin.

Une appréciation plus claire nécessitera des éléments provenant de plusieurs segments de l’écosystème :

• Flux d’ETF : savoir si les rachats se stabilisent et si les fonds recommencent à attirer des capitaux nouveaux et réguliers
• Volume de trading : savoir si Hyperliquid maintient son activité à mesure que les produits perpétuels réglementés deviennent plus largement disponibles
• Génération de frais : savoir si les revenus de la plateforme continuent à financer des achats et des burns significatifs de HYPE
• Marchés de prédiction : savoir si Outcomes attirent de nouveaux utilisateurs et de la liquidité plutôt que de réallouer des soldes existants

Juillet ressemblerait davantage à une remise à zéro post-lancement si les flux d’ETF se stabilisent et si Hyperliquid maintient son volume sur les contrats à terme perpétuels. Des rachats persistants, conjugués à un recul de l’activité sur la plateforme, renforceraient la préoccupation exprimée par JPMorgan en affaiblissant à la fois la demande extérieure pour HYPE et le mécanisme de frais lié à l’utilisation de la plateforme.

Méthodologie : Cet article s’appuie sur les données hebdomadaires HYPE ETF fournies par SoSoValue, sur les informations de The Block concernant l’analyse de JPMorgan menée par Nikolaos Panigirtzoglou, ainsi que sur des documents officiels de la SEC, de la CFTC et de Hyperliquid. La note client sous-jacente de JPMorgan n’étant pas publique, les conclusions de la banque sont attribuées à The Block. Seules les périodes hebdomadaires d’ETF clôturées jusqu’au 31 juillet sont utilisées pour calculer le retournement.

Avertissement : Cet article est fourni à des fins d’information et d’éducation uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou d’investissement. Les flux d’ETF, l’activité de trading et les burns de jetons peuvent évoluer rapidement et ne prédisent pas, à eux seuls, le prix futur de HYPE.