JPMorgan a retiré son scénario de référence concernant la guerre en Iran, indiquant à ses clients qu'il ne peut plus modéliser l'issue du conflit. Cet aveu intervient alors que le Bitcoin (BTC) s'échange près de 78 500 $ au moment de la rédaction.

Natasha Kaneva, responsable de la stratégie mondiale matières premières de la banque, a écrit dans la note destinée aux clients que, pour la première fois depuis le début des combats, le desk n'a plus de vision centrale et ne peut esquisser « une vision de référence » de la fin du conflit. Le conflit, commencé le 28 février, en est désormais à son septième mois.

Trois seuils franchis

JPMorgan partait du principe que la douleur croissante sur les marchés du pétrole, des carburants et des obligations amènerait le président Donald Trump à négocier un accord rouvrant le détroit d'Ormuz — le principal point de passage du pétrole mondial, par lequel transite normalement environ un cinquième du pétrole mondial. Le desk avait fixé trois seuils pour tester cette thèse : brut au-dessus de 100 $ le baril, essence proche de 5 $ le gallon et rendement du Trésor à 10 ans au-dessus de 5 %. Chacun devait forcer une réponse politique. Les trois ont pourtant été franchis.

Le rendement à 10 ans a dépassé 5 % cette semaine, son plus haut niveau en trois ans, tandis que le diesel américain a atteint un record de 6,31 $ le gallon avec des stocks à des niveaux historiquement bas, selon la note. Un accord intérimaire avait bien été conclu en juin, mais les combats ont repris en quelques semaines et le rythme de l'escalade ne s'est jamais interrompu depuis.

Pour la crypto, la portée est directionnelle plutôt que mécanique : il est rare qu'une banque de cette taille abandonne formellement son scénario central alors qu'une guerre est en cours, et lorsque cela se produit, ce sont les actifs à risque qui héritent en premier de la prime d'incertitude.

Juste valeur du Brent proche de 90 $

Les propres calculs du desk expliquent l'effondrement de la prévision. JPMorgan valorise le Brent à environ 90 $ le baril face à un prix au comptant qui évolue autour de 105 $, et estime que chaque million de barils par jour d'approvisionnement perdu ajoute environ 4 $ aux prix à terme. À cette sensibilité, l'écart de 15 $ entre les prix négociés et la juste valeur modélisée correspond à environ 4 de barils par jour de pertes d'approvisionnement supplémentaires, s'ajoutant aux 10 millions de barils par jour déjà mis hors service — un écart entre fondamentaux et prix qui se résout généralement par une correction ou une escalade.

Un amortisseur subsiste : les stocks de pétrole. Les réserves se sont réduites de 555 millions de barils, bien en deçà de l'estimation de travail antérieure de la banque fixée à 1,6 milliard de barils, et Kaneva voit encore « suffisamment de munitions » pour contenir les prix pour l'instant. Désormais, les calculs du desk définissent les facteurs d'évolution : la vitesse d'érosion de l'amortisseur résiduel, et la question de savoir si l'écart de 15 $ entre juste valeur et comptant se résoudra par une correction ou une escalade.

Consommateurs et industrie absorbent la facture

Un indicateur de l'université Brown mesurant les prix à la pompe par rapport à un scénario sans guerre chiffre la charge supplémentaire en carburant pour les États-Unis à 109,1 milliards de dollars, soit 832,48 $ par foyer, avec l'essence en hausse de 48,9 % et le diesel en hausse de 74,3 % depuis février.

Cette pression sur les coûts se répercute dans les industries capitalistiques : les fabricants d'équipements comme Applied Materials et les concepteurs de puces comme AMD font face à des coûts d'intrants plus élevés liés à l'énergie, tandis que les valeurs défensives — Eli Lilly en tête — ont historiquement absorbé ces évolutions avec moins de dégâts sur les marges. La guerre n'est plus un risque extrême pris en compte à la marge ; elle est devenue un poste récurrent dans les coûts et les rendements.

La prime d'incertitude atteint les actifs à risque

Le document de référence essentiel ici est la recherche client de JPMorgan elle-même : la note indique clairement que le scénario central du desk n'existe plus, trois seuils longtemps maintenus ayant été franchis simultanément. Lorsque la plus grande banque américaine admet ne pas pouvoir modéliser une guerre de sept mois, les marchés revalorisent l'incertitude elle-même plutôt qu'un simple point de données, et cette revalorisation se propage le plus rapidement vers la duration et les actifs à risque. Le rendement à 10 ans est la référence sur laquelle sont adossés les crédits immobiliers et une grande partie de la dette des entreprises, si bien que son dépassement de 5 % se répercute sur les coûts d'emprunt de l'ensemble de l'économie.

Le Bitcoin qui se maintient près de 78 500 $ suggère que la liquidité des actifs numériques suit la même dynamique teintée d'inflation qui a porté le rendement à 10 ans au-delà de 5 %.