En 2025, le FMI a indiqué que les entreprises, les ménages et les États du monde entier avaient accumulé $251 trillion de dette. À l’approche de la fin 2026, J.P. Morgan a averti que les taux d’intérêt sur ces emprunts étaient susceptibles d’augmenter fortement, principalement sous l’effet du recul des populations et de l’érosion de la discipline budgétaire.

Dans une note de recherche publiée hier, Joyce Chang de JPMorgan et son équipe ont présenté ce qu’ils appellent les « six D » appelés à façonner l’économie mondiale : déficits, déréglementation, décarbonation, dépopulation, démondialisation et dédollarisation. Parmi eux, la banque a identifié deux facteurs particulièrement susceptibles de faire monter les coûts d’emprunt dans le monde : les déficits et la dépopulation.

La discipline budgétaire sous pression

Sur le front des déficits, l’équipe de recherche de JPM a écrit qu’« un effondrement mondial de la discipline budgétaire se produit dans toutes les régions du monde, et la dominance budgétaire éclipse la politique monétaire. La dette publique mondiale a atteint $100 trillion, réduisant la marge de manœuvre budgétaire, tandis que des déficits élevés font monter les taux d’intérêt. » La dette mondiale reste supérieure à 235% du PIB mondial, selon le FMI.

Les économistes continuent de débattre de l’ampleur avec laquelle les déficits influencent les taux d’intérêt. Selon une théorie, l’augmentation de la dette nationale pourrait alimenter des inquiétudes sur la solvabilité de l’État, incitant la Federal Reserve à accroître la masse monétaire afin de réduire la valeur réelle de la dette — ce qui générerait de l’inflation. Une étude de la Hoover Institution examine cette relation en détail.

Les gouvernements se sont fortement appuyés sur la relance budgétaire — par une hausse des dépenses ou des baisses d’impôts — pendant la crise iranienne, a noté le FMI dans sa plus récente mise à jour des Perspectives de l’économie mondiale. Ces creusements de déficits ou réductions de recettes sont intervenus sans « mesures de compensation bien identifiées, avec peu de signes de reconstitution de la marge de manœuvre budgétaire », a écrit JPM. La « marge de manœuvre budgétaire » désigne la capacité d’un gouvernement à augmenter ses dépenses ou à réduire les impôts sans compromettre sa stabilité financière.

« Aux États-Unis, un stock de dette plus élevé et des taux d’intérêt plus hauts, ainsi que l’absence de volonté politique de parvenir à une consolidation budgétaire dans un avenir proche, indiquent une prime de terme plus élevée », a ajouté JPM, en référence au rendement supplémentaire exigé par les prêteurs pour détenir des obligations de long terme. Les rendements des bons du Trésor à long terme servent de références pour les prêts hypothécaires, les obligations d’entreprises et d’autres formes d’emprunt des ménages et des entreprises dans l’ensemble de l’économie, ce qui signifie qu’une hausse de la prime de terme se répercuterait bien au-delà des marchés de la dette publique. La dette nationale des États-Unis a officiellement atteint $39 trillion plus tôt cette année.

L’équipe de Chang a toutefois noté que « le déficit budgétaire insoutenable des États-Unis n’a pas encore causé beaucoup de dommages à l’économie américaine, car les États-Unis disposent d’une marge de manœuvre budgétaire bien plus importante que les autres pays ». Les États-Unis restent la nation la plus sûre et la plus forte dans un contexte de bouleversements géopolitiques, ajoute la note, le risque pesant sur les perspectives de dette venant de « tout revers militaire, politique, de sécurité énergétique ou économique spectaculaire qui ferait que les États-Unis ne seraient plus les plus sûrs et les plus forts ». Le fardeau de la dette nationale sur les jeunes générations suscite également un examen attentif, comme l’a analysé un rapport connexe de Fortune.

Le problème démographique

Les économies avancées font face à un autre vent contraire structurel : la baisse des taux de natalité et le vieillissement des populations. Ces économies disposeront d’une main-d’œuvre en diminution pour produire les biens et services destinés à une population âgée non active en expansion. Ce retournement contraste avec la dynamique démographique favorable des dernières décennies, lorsque la forte proportion de personnes en âge de travailler par rapport aux personnes dépendantes a contribué à stimuler la productivité, l’épargne et l’expansion économique — un phénomène que les économistes appellent le « dividende démographique ».

JPM a souligné que la demande de dépenses de retraite et de santé devrait augmenter dans de nombreux pays, tandis que les besoins d’investissement public dans la défense, les énergies renouvelables et les infrastructures s’intensifient également. « Sans mesures de compensation telles qu’une hausse des recettes publiques, d’autres réductions de dépenses publiques ou des changements dans le différentiel entre taux d’intérêt et croissance, ces pressions sur les dépenses impliquent une augmentation substantielle de la dette publique dans plusieurs juridictions au-delà de 2031 », a écrit l’équipe de recherche.

Le compte à rebours de la Social Security du Committee for a Responsible Federal Budget — qui marque le moment où les prestations seraient confrontées à des coupes automatiques — s’établit actuellement à sept ans et 10 mois. JPM a noté qu’« aucun des deux partis politiques ne devrait agir avant que la falaise de la Social Security n’approche en 2032 ». Combler le déficit nécessiterait l’émission d’environ $600 billion de dette supplémentaire, ainsi que d’éventuelles nouvelles réductions de dépenses et hausses d’impôts.

« Nous relevons également les défis démographiques qui réduiront l’épargne et soulignons le risque que le vieillissement des populations et la longévité fassent baisser les rendements d’équilibre, même les systèmes financés rencontrant des difficultés », a ajouté l’équipe. « Le dividende démographique qui a caractérisé les 40 dernières années touche à sa fin, et nous considérons la dépopulation comme un risque sous-estimé qui réduira l’épargne et contribuera à des taux d’intérêt plus élevés. »

Cette histoire a été initialement publiée sur Fortune.com.