Les analystes de JPMorgan, menés par Nikolaos Panigirtzoglou, ont averti qu'une grande partie des progrès réglementaires récents du secteur américain de la crypto repose sur des actions d'agences qui pourraient être annulées dès 2028, selon un rapport publié mercredi et relayé par The Block le 22 octobre.

Pourquoi JPMorgan évoque un compte à rebours de deux ans

Le Sénat n'est pas parvenu à faire avancer le Clarity Act, un projet de loi sur la structure de marché, en septembre, et la banque estime que ce texte ne sera pas adopté cette année, bien qu'il puisse revenir en 2027. D'ici là, ont indiqué les analystes, le secteur s'appuie sur une mosaïque d'actions d'agences qui « pourraient être annulées dans un délai de deux ans à peine » si un démocrate remportait la Maison-Blanche. Contrairement à la législation, les actions d'agences reflètent les priorités de l'administration en place, ce qui lie leur durabilité au calendrier électoral.

La banque reconnaît néanmoins le mérite de ces mesures. Les actions menées par les régulateurs peuvent encourager la participation institutionnelle à court terme et compenser en partie l'échec du Clarity Act, selon le rapport. Seule une législation rendrait toutefois le cadre durable, et tant qu'elle n'est pas adoptée, les analystes s'attendent à ce que des primes de risque politique et juridique élevées persistent dans la crypto.

Chaque mesure repose sur un fondement juridique différent.

L'exemption de la SEC court sur cinq ans, et le sentiment de marché a changé

La Securities and Exchange Commission (SEC) a publié son Innovation Exemption le 17 septembre, quelques jours après le blocage du Clarity Act (ordre). L'ordre accorde un allègement temporaire et conditionnel, prévu pour durer cinq ans : certaines plateformes de valeurs mobilières tokenisées sont exemptées de la définition d'une bourse, et certains fournisseurs de liquidité de la définition d'un courtier. Le président Paul Atkins a intitulé sa déclaration sur l'ordre un pont vers une réglementation durable et a déclaré que la mesure provisoire devait être suivie de règles permanentes.

L'ordre comporte des conditions, détaillées dans une fiche d'information. Les plateformes doivent restreindre l'accès aux participants approuvés et sont soumises à des limites de négociation, les jetons synthétiques sont exclus, et les actions tokenisées doivent conferer les mêmes droits que l'action sous-jacente, y compris les dividendes et le vote. Les émetteurs peuvent également s'y opposer et empêcher la négociation de leurs actions sur ces plateformes.

Les analystes ont lié cette possibilité de retrait au sentiment de marché. Davantage d'entreprises ont récemment choisi cette option, ont-ils indiqué, et le sentiment envers les jetons d'application tels qu'ether s'est affaibli à mesure que les flux ETF et les positions à terme diminuaient. Ces deux indicateurs avaient augmenté dans la période suivant immédiatement l'annonce de la SEC en septembre.

Le projet de la CFTC est peu susceptible d'av avant 2027

La Commodity Futures Trading Commission a publié un avis préalable de projet de réglementation le 5 octobre, sollicitant des contributions sur un cadre pour la négociation de crypto par les particuliers, incluant la négociation avec effet de levier sur des plateformes américaines réglementées, et éventuellement une catégorie dédiée de marché de contrats désigné. Un avis préalable constitue la première étape formelle du processus fédéral de réglementation, invitant le public à commenter avant la rédaction de toute proposition. JPMorgan a qualifié le projet de précoce, et son calendrier prévu laisserait peu de marge avant l'élection de 2028.

Les analystes y voient néanmoins de la valeur. Une négociation rapatriée sur le territoire américain, ont-ils déclaré, pourrait approfondir la liquidité, améliorer la formation des prix et soutenir les plateformes réglementées que les institutions sont plus susceptibles d'utiliser.

Les charters de stablecoins sont plus difficiles à défaire

L'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) a accordé des charters nationaux de fiducie à un nombre croissant d'émetteurs de stablecoins et d'entreprises d'actifs numériques, plaçant la conservation, la gestion des réserves et l'émission sous supervision fédérale. L'Independent Community Bankers of America a poursuivi l'OCC au sujet d'une partie de ces approbations. Selon l'évaluation du rapport, les charters ne sont pas à l'abri de contestations, mais une fois accordés, ils s'avèrent en pratique difficiles à défaire.

Une loi les soutient également. La règle finale du 21 octobre de l'OCC (règle finale du 21 octobre) met en œuvre le GENIUS Act, la loi fédérale sur les stablecoins, et toutes deux entrent en vigueur le 18 janvier 2027, selon l'agence. La règle couvre les réserves, le rachat et la gestion des risques, tandis que les exigences en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et de sanctions suivront dans une réglementation distincte avec le Treasury. Les conditions d'exploitation peuvent encore évoluer dans ce cadre, comme le montre le débat sur la manière dont l'OCC évaluera les récompenses des stablecoins.

Ce qui limite une annulation, et ce qu'il faut surveiller

Une nouvelle administration ne pourrait pas simplement effacer ces mesures. Les agences qui changent de cap doivent suivre les procédures requises, et la loi fédérale (5 U.S.C. 706) permet aux tribunaux d'annuler les actions d'agences qui excèdent leur autorité légale, omettent des étapes requises ou sont arbitraires et capricieuses. Cette protection joue dans les deux sens : la même norme s'applique à la contestation des charters de l'OCC par les banques communautaires.

Dates clés à surveiller :

• 19 nov. — Fin de la période de consultation de la FASB (le Financial Accounting Standards Board) sur le traitement de certains stablecoins comme équivalents de trésorerie.
• 18 janv. 2027 — Entrée en vigueur du GENIUS Act et de la règle de l'OCC sur les stablecoins.
• 2027 — Le Clarity Act pourrait revenir, avec le cadre de la CFTC possible au plus tôt.
• Nov. 2028 — Élection présidentielle, le point d'annulation le plus proche signalé par JPMorgan.

La plus proche de ces dates est celle de la FASB. Les analystes ont déclaré que l'adoption du traitement en équivalent de trésorerie soutiendrait l'utilisation des stablecoins au-delà de la négociation de crypto, dans les paiements d'entreprise et la gestion de liquidité.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil juridique, financier ou d'investissement.