Le Japon prépare le cadre réglementaire de ce qui pourrait devenir son premier fonds négocié en bourse au comptant sur Bitcoin, une évolution qui pourrait placer le prochain grand produit Bitcoin réglementé en dehors des États-Unis et de l’Europe. Selon le rapport original, l’Agence japonaise des services financiers (FSA) devrait réviser les règles applicables aux fonds d’investissement de manière à permettre le lancement d’un ETF Bitcoin dès 2028.

Ce possible changement de règles fait suite à une législation qui a déjà placé les crypto-actifs sous le régime de la loi japonaise sur les instruments financiers et les échanges, donnant à la FSA un mandat de supervision plus clair sur le secteur. La prochaine étape réglementaire consisterait à adapter le cadre régissant les trusts d’investissement afin que les actifs numériques puissent y être intégrés directement. Cette modification technique constituait un élément clé manquant, qui a jusqu’ici empêché les ETF Bitcoin d’être cotés sur les places japonaises alors même que des produits similaires se sont développés sur d’autres marchés. Les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis ont été lancés en janvier 2024 après l’approbation de la SEC et ont depuis accumulé des dizaines de milliards de dollars d’actifs, tandis que Hong Kong a approuvé ses premiers ETF Bitcoin et Ether au comptant en avril 2024, faisant du Japon l’un des rares grands centres financiers asiatiques à ne pas disposer d’un produit comparable.

Le Japon a autrefois été une place dominante du trading mondial de crypto-actifs, mais l’effondrement de Mt. Gox a durablement marqué l’approche réglementaire du pays. Depuis, les autorités japonaises ont généralement mis l’accent sur l’octroi de licences, la protection des consommateurs et la surveillance des marchés. Une voie d’accès à un ETF Bitcoin représenterait un changement notable, passant d’une posture essentiellement défensive à un modèle permettant une exposition réglementée plus large aux actifs numériques. Cette évolution s’inscrirait également dans la stratégie plus générale du Japon en matière de « Web3 », portée par l’administration du Premier ministre Fumio Kishida, qui a cherché à positionner le pays comme un pôle d’innovation numérique, notamment dans les stablecoins, les NFT et les actifs tokenisés.

Plusieurs grands gestionnaires d’actifs nationaux envisageraient de participer au marché, bien qu’aucune société n’ait été nommée. Les premières activités institutionnelles liées aux crypto-actifs au Japon se sont principalement concentrées sur les services de conservation et de trading. Un ETF Bitcoin, en particulier s’il est directement adossé à du Bitcoin, créerait un canal de distribution plus large pour les investisseurs particuliers comme institutionnels via le marché japonais des fonds réglementés. Il pourrait également répondre à un obstacle structurel du marché japonais des crypto-actifs : les gains individuels sur crypto-actifs sont actuellement imposés comme revenus divers, à des taux pouvant atteindre 55%, parmi les plus élevés du monde développé. Une structure de fonds régie par le traitement fiscal standard des trusts d’investissement pourrait offrir une enveloppe plus efficiente à certains investisseurs.

Une estimation provisoire citée dans le rapport suggère que les ETF Bitcoin japonais pourraient attirer jusqu’à JPY 3 trillion d’ici l’exercice 2028. Si ce niveau d’actifs était atteint, les ETF Bitcoin deviendraient l’une des nouvelles catégories les plus importantes du paysage japonais des fonds d’investissement.

Fondements réglementaires et calendrier attendu

Les révisions prévues par la FSA semblent s’inscrire dans un effort plus large de modernisation de la réglementation japonaise des fonds d’investissement. L’agence a historiquement adopté une approche prudente mais méthodique vis-à-vis des crypto-actifs. Le Japon a figuré parmi les premières juridictions à accorder des licences aux plateformes d’échange de crypto-actifs après l’effondrement de Mt. Gox, et il a continué de donner la priorité à la protection des consommateurs dans l’élaboration de ses règles sur les crypto-actifs. En 2023, le Japon a adopté l’un des premiers cadres juridiques complets au monde pour les stablecoins, signalant sa volonté de passer d’une supervision défensive à une construction structurée du marché lorsque des garanties suffisantes sont en place.

Le calendrier de 2028 semble lié au processus législatif et administratif japonais, notamment à la consultation du secteur, à la rédaction des textes et à leur mise en œuvre. La FSA prévoit généralement de longues périodes de consultation publique et coordonne ses travaux avec les associations professionnelles avant de finaliser des changements réglementaires majeurs. Dans ce cadre, des projets de lignes directrices pourraient émerger au cours de la prochaine année ou des deux prochaines années, avec des règles finales potentiellement formalisées autour de 2027, créant les conditions de lancements de produits en 2028.

Autoriser un ETF Bitcoin suggérerait également une confiance réglementaire accrue dans la maturité du marché des crypto-actifs et dans l’infrastructure de conservation. Toutefois, la FSA n’a pas encore précisé si un éventuel fonds serait physiquement adossé à du Bitcoin ou fondé sur des contrats à terme.

Gestionnaires d’actifs et accès au capital

Pour les gestionnaires d’actifs, un ETF Bitcoin japonais ne répondrait pas seulement à la demande intérieure. Il pourrait également fournir un point d’accès localement réglementé aux capitaux institutionnels asiatiques restés jusqu’ici en retrait. Les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis ont accumulé des dizaines de milliards de dollars d’actifs depuis leur approbation, mais de nombreux investisseurs asiatiques se heurtent à des complications administratives et fiscales lorsqu’ils achètent des ETF cotés à l’étranger.

Un produit coté au Japon pourrait réduire certains de ces obstacles pour les investisseurs qui préfèrent, ou sont tenus d’utiliser, des véhicules d’investissement réglementés localement. Il s’inscrirait aussi dans une tendance mondiale plus large, dans laquelle les institutions financières traditionnelles recherchent une exposition réglementée aux crypto-actifs, aux actifs tokenisés et aux actifs du monde réel (RWAs), notamment par le biais de transactions de tokenisation à grande échelle et d’activités de règlement on-chain impliquant de grandes institutions financières.

Contexte mondial et questions en suspens

Le cadre potentiel des ETF au Japon intervient alors que d’autres grandes économies continuent de débattre de la réglementation des crypto-actifs. Aux États-Unis, par exemple, un important projet de loi bipartisan sur les crypto-actifs a récemment rencontré une forte opposition des banques quelques jours avant un vote au Sénat, soulignant les divisions politiques qui peuvent retarder l’accès institutionnel aux produits crypto. Le processus réglementaire japonais, fondé sur le consensus, pourrait se révéler plus lent, mais il pourrait offrir une voie plus ordonnée si la FSA poursuit les changements de règles prévus.

Des détails importants restent non résolus. La FSA n’a pas indiqué quelles plateformes d’échange ou quels dépositaires soutiendraient de tels produits, ni clarifié les structures de frais, le traitement fiscal ou les canaux de distribution. L’estimation de JPY 3 trillion demeure une projection initiale et pourrait évoluer en fonction des conditions de marché. La fenêtre de lancement de 2028 laisse également le temps à des priorités politiques ou réglementaires de changer.

Même avec ces incertitudes, la feuille de route rapportée pour les ETF indique que le Japon dépasse un cadre crypto fondé uniquement sur l’autorisation. Pour un marché qui s’est réengagé prudemment avec les actifs numériques depuis Mt. Gox, la possibilité d’un ETF Bitcoin réglementé marque une étape concrète dans la convergence entre finance traditionnelle et crypto-actifs au sein de la troisième économie mondiale.