L'économie japonaise a crû plus vite que initialement estimé au deuxième trimestre, renforçant les attentes de marché selon lesquelles la Banque du Japon relèvera ses taux directeurs lors de sa réunion de politique monétaire du 18 septembre.

Les données révisées publiées mardi par le Bureau du Cabinet montrent que le PIB a progressé de 1,4 % en annualisé, contre une première estimation de 1,1 %, tout en restant toutefois en deçà du consensus des économistes, qui se situait entre environ 1,6 % et 1,8 % selon les enquêtes. Sur une base trimestrielle, hors annualisation, le PIB a crû de 0,4 %, en ligne avec le consensus et en amélioration par rapport à la première estimation de 0,3 %.

La révision elle-même constitue une légère amélioration par rapport à la première estimation, mais un manquement par rapport au consensus — sans doute le signal le plus utile ici : la croissance a plutôt bien tenu durant un trimestre où les perturbations au Moyen-Orient auraient pu, plausiblement, causer davantage de dégâts, et cette résilience est précisément ce dont la BoJ a besoin pour justifier une hausse sans donner l'impression de mettre en péril la reprise.

L'investissement des entreprises porte la révision

La révision à la hausse est principalement imputable aux dépenses d'investissement, qui ont reculé de 0,9 % sur le trimestre — une amélioration par rapport à la première estimation d'un recul de 1,2 %, quoique une baisse légèrement plus rapide que les 0,8 % anticipés. La révision reflète des données de capex publiées la semaine dernière montrant que les entreprises japonaises ont augmenté de 1,6 % en glissement annuel leurs dépenses en installations et équipements.

La consommation privée, qui représente plus de la moitié de l'économie, est restée stable, inchangée par rapport à la première estimation. La demande extérieure a contribué pour 0,5 point de pourcentage à la croissance, là aussi inchangée par rapport aux données initiales, tandis que le poids négatif de la demande intérieure s'est réduit à 0,1 point de pourcentage, contre 0,2 % précédemment.

Réaction des économistes

Kento Minami, économiste senior chez Daiwa Securities (via un reportage de Reuters), a déclaré que le fait que la croissance se soit maintenue à ce niveau était notable, étant donné que le trimestre avril-juin a été une période où la situation au Moyen-Orient aurait pu exercer une pression à la baisse significative sur l'économie. Il a ajouté que ces données ne laissent aucune raison de s'inquiéter pour la croissance et ouvrent la voie à une hausse des taux par la BoJ.

Cette analyse fait écho aux données salariales séparées également publiées mardi, montrant que les salaires réels de juillet ont progressé de 2,4 % en glissement annuel — la plus forte hausse depuis mai 2021 et un septième mois consécutif de progression —, apportant un soutien supplémentaire à l'idée que la reprise tirée par les salaires du Japon est assez solide pour résister à un resserrement monétaire.

Pricing de marché

Les marchés ont pratiquement finalisé leur anticipation de l'issue. Les taux de swaps impliedent une probabilité de 98 % que la BoJ relève son taux directeur de 25 points de base à 1,25 % lors de la réunion de la semaine prochaine, une hausse supplémentaire à 1,5 % étant totalement intégrée d'ici la réunion de janvier, selon Tokyo Tanshi.

La BoJ a porté son taux directeur à 1 % en juin, son plus haut niveau depuis 31 ans, mais reste sous pression pour resserrer davantage face aux tensions sur les prix issues du conflit au Moyen-Orient et à un yen affaibli. Cette décision de juin a prolongé un cycle de resserrement entamé lorsque la banque centrale a mis fin à huit années de taux négatifs en mars 2024 — un tournant qui a marqué la sortie du Japon du cadre de politique ultra-accommodante maintenue depuis les années 2010 et transformé les réunions de politique monétaire en un risque événementiel régulier pour les marchés obligataires et des changes mondiaux. Avec des marchés de swaps pricant déjà une probabilité de 98 % d'un passage à 1,25 % la semaine prochaine et une hausse supplémentaire à 1,5 % totalement intégrée d'ici janvier, la publication du PIB est peu susceptible de modifier davantage les anticipations de taux à court terme, mais elle écarte l'une des dernières objections liées aux données s'opposant à une action.

Implications pour le yen et le Nikkei

Pour le yen, la combinaison d'une hausse confirmée et d'une trajectoire claire au-delà est globalement favorable, particulièrement dans un contexte de faiblesse du yen que la BoJ a citée comme un point de pression. L'écart de taux d'intérêt avec les autres grandes économies a été un moteur persistant de cette faiblesse, les taux japonais — même après les hausses déjà réalisées — restant inférieurs à ceux des États-Unis et de l'Europe, maintenant une pression de carry trade sur la devise.

La lecture pour le Nikkei est plus nuancée : le scénario de croissance et de hausse des salaires soutient le récit de la demande intérieure et des résultats des entreprises, mais la pression supplémentaire à la hausse sur les rendements des JGB à mesure que la trajectoire de hausses se confirme demeure un frein pour les secteurs sensibles aux taux, laissant les exportateurs comme les plus probables surperformeurs relatifs autour de cette décision.

La hausse des taux étant désormais quasi acquise, l'attention des investisseurs se déplace vers la manière dont la banque centrale présentera les risques liés au conflit en cours et à son resserrement passé, alors qu'elle évalue la trajectoire au-delà de septembre — une distinction susceptible de compter davantage pour le yen et le Nikkei que la décision elle-même. Les prochaines publications à surveiller incluent le rapport de perspectives économiques de la BoJ accompagnant la réunion, ainsi que les données mensuelles sur les salaires et l'inflation, qui testeront si le récit d'une reprise tirée par les salaires s'étend au second semestre.