Un membre d'un groupe d'étude de l'Autorité des services financiers japonaise (FSA) a averti qu'une vague de rachats de stablecoins pourrait forcer les émetteurs à vendre de grands volumes d'obligations d'État japonaises (JGB), accentuant la pression sur un marché où la Banque du Japon (BOJ) — détentrice de près de la moitié des obligations du pays et endettée à hauteur d'environ 7 000 milliards de dollars — réduit déjà ses achats.

L'alerte a été soulevée lors de la première réunion du groupe d'étude de la FSA sur la finance numérique et décentralisée, tenue le 20 octobre. Selon le procès-verbal publié par la FSA, un membre a indiqué qu'un grand émetteur d'instruments de paiement électronique — le terme juridique japonais pour les stablecoins — pourrait faire face à d'importantes demandes de rachat. Cela pourrait à son tour contraindre l'émetteur à vendre les obligations d'État qui garantissent ses tokens. Le membre a demandé au groupe d'examiner si les règles actuelles sont suffisamment solides pour faire face à un tel scénario.

Rachats, prêts et questions de divulgation

Les prêts de tokens sont apparus comme un autre domaine d'incertitude. Un membre a souligné que lorsqu'une entreprise prête des tokens tout en en émettant, ce dispositif peut s'apparenter à une sollicitation pour que des personnes placent de l'argent dans un investissement, et s'est demandé si les règles actuelles couvrent même cette pratique.

Les membres ont également observé que l'intérêt mondial pour les stablecoins semble décliner, l'attention se déplaçant vers les dépôts tokenisés. Ils ont attribué ce changement en partie à la volatilité des prix et aux lacunes en matière de lutte contre le blanchiment d'argent (AML) qui rendent les stablecoins peu adaptés aux transferts transfrontaliers. Selon le procès-verbal, s'appuyer sur une blockchain publique — un réseau ouvert auquel chacun peut adhérer — rend plus difficile la fiabilité des contrôles AML.

Le panel s'est en outre interrogé sur la capacité des banques et autres institutions financières à détenir en toute sécurité des actifs sur une blockchain publique et à les restituer à leurs propriétaires légitimes. Les membres ont déclaré qu'un système devrait préciser qui est autorisé à interrompre l'activité sur une blockchain publique en cas d'incident, et dans quelle mesure. Là où de tels contrôles ne sont pas intégrés à la conception, ils ont soutenu que les dispositifs devraient être clairement divulgués aux utilisateurs.

DeFi : définir l'approche avant de rédiger les règles

Les échanges décentralisés et la finance décentralisée (DeFi) — des plateformes de trading et de prêt fonctionnant sans société centrale — ont été abordés comme un sujet distinct. Un membre a indiqué que le Japon devrait d'abord décider de la manière dont il souhaite aborder ces systèmes avant de rédiger des règles. Un autre a déclaré que le pays doit déterminer comment il répondra au rapport publié en juillet par le Groupe d'action financière (GAFI) concernant la DeFi.

Les membres ont mis en garde contre le risque que le Japon devienne un lieu où l'on exploite des règles faibles ou absentes, et ont soulevé la question de savoir qui servirait de gardien sur ces plateformes.

Nomura Holdings (NYSE: NMR) et Securitize Japan ont pris la parole lors de la réunion. Nomura a demandé des règles DeFi et de portefeuille aussi flexibles que celles adoptées dans d'autres pays. Le groupe d'étude a tenu sa deuxième réunion le 2 novembre. La manière dont le groupe pèsera ces questions — des garanties de rachat à la supervision de la DeFi — contribuera à définir l'orientation des règles japonaises en matière de finance numérique.

Les réserves de stablecoins pourraient-elles absorber l'offre de JGB ?

Le fondateur et PDG de JPYC, Noritaka Okabe, a indiqué au groupe que les fonds détenus en réserve pour garantir les stablecoins pourraient être utilisés pour acheter des obligations d'État japonaises, compensant potentiellement la réduction des achats de la BOJ. Il a déclaré que les émetteurs de stablecoins pourraient devenir d'importants détenteurs de JGB d'ici quelques années.

JPYC a lancé son token adossé au yen en octobre 2025, à la suite des modifications de la loi japonaise sur les services de paiement — le cadre derrière la désignation légale des stablecoins comme instruments de paiement électronique au Japon. Okabe a indiqué que 80 % des fonds collectés par l'entreprise seront placés en obligations d'État, les 20 % restants étant conservés en dépôts bancaires. L'émetteur entend commencer par acheter des obligations à court terme et pourrait ajouter de la dette à plus long terme selon la demande. L'objectif de l'entreprise est d'avoir 10 000 milliards de yens (environ 66 milliards de dollars) de son token en circulation d'ici trois ans, selon un précédent reportage de Cryptopolitan.

Pris ensemble, le plan d'Okabe et l'avertissement du panel sur les rachats décrivent les mêmes portefeuilles de réserves sous deux angles opposés : comme une source prospective de nouvelle demande de JGB, et comme des avoirs qui pourraient être vendus en volume si les demandes de rachat s'envolent.

Par ailleurs, le ministère japonais des Finances a lancé le 8 octobre un groupe d'étude pour examiner la tokenisation des obligations d'État, dans l'espoir d'attirer de nouveaux investisseurs. Le ministère fait face à une demande budgétaire record de 143 000 milliards de yens (environ 944 milliards de dollars), avec des coûts de service de la dette d'environ 36 640 milliards de yens (environ 242 milliards de dollars).