Le ministère des Finances du Japon a tenu sa première réunion consacrée à la tokenisation des obligations d'État le jeudi 8 octobre 2026, délimitant trois voies par lesquelles la blockchain pourrait porter les obligations d'État japonaises (JGB). La tokenisation, dans ce contexte, consiste à représenter des droits sur un actif sous forme de jetons numériques enregistrés sur une blockchain plutôt que sous forme d'inscriptions dans un registre classique. Le ministère examine également la possibilité d'utiliser les rails crypto pour attirer de nouveaux investisseurs vers la dette toujours croissante du pays.

Trois voies vers la chaîne

Dans un document de discussion publié le même jour, le ministère a décomposé l'idée centrale en trois catégories. Chacune est présentée comme une invitation aux avis et au débat plutôt que comme une décision arrêtée. Prises ensemble, ces trois catégories vont de l'option la moins intrusive à la plus ambitieuse.

La première catégorie ne touche pas l'obligation elle-même. Elle consiste plutôt à faire circuler sur une blockchain les droits de bénéficiaire d'un fonds monétaire qui investit dans les obligations d'État japonaises. Les fonds monétaires regroupent les liquidités des investisseurs dans des instruments à court terme et à faible risque et constituent un placement standard pour les liquidités oisives.

La deuxième catégorie s'inscrit dans le système japonais actuel de règlement par inscription en compte, en fixant les registres de transfert on-chain. Cela pourrait se faire auprès d'une seule institution de gestion de comptes, entre plusieurs institutions de gestion de comptes coordonnées, ou sur le propre registre de la Banque du Japon, la banque centrale agissant comme agent de transfert central. Le règlement par inscription en compte est le dispositif standard sur les grands marchés obligataires, traçant la propriété par des écritures électroniques plutôt que par des certificats papier.

La troisième catégorie envisage le lancement d'un tout nouveau type dobligation d'État qui repose directement sur une blockchain, en dehors de l'infrastructure de règlement existante.

Le panel comprenait des universitaires de l'Université de Tokyo et de l'Université Waseda ainsi que Chotaro Morita, stratège du secteur privé. La Banque du Japon et l'Agence des services financiers étaient également présentes. Le média crypto japonais CoinPost a également couvert la réunion.

L'argumentaire du ministère

Le ministère a divisé les bénéfices attendus en deux groupes. Les acteurs du marché, selon lui, profiteraient de la simplification de la gestion des collatéraux et de la liquidité qu'apporte la tokenisation. Les investisseurs étrangers seraient les principaux bénéficiaires, ceux qui détiennent déjà des actifs on-chain disposant d'un refuge stable pour leurs liquidités oisives.

Cet argumentaire intervient alors que la demande de JGB s'est stabilisée à un niveau bas. Les rendements — le retour exigé par les investisseurs pour détenir la dette publique — servent également de baromètre de la demande : lorsque les offres sont rares, les rendements grimpent, et le coût d'emprunt de l'État aussi. Les deux dernières adjudications à 10 ans ont suscité des demandes faibles, et le rendement à 10 ans a atteint 2,95 % en août, un niveau inédit depuis septembre 1996. Le rendement à 2 ans a touché un sommet de 31 ans à 1,75 %, et celui à 5 ans a établi un record à 2,21 %.

Pourquoi Tokyo a besoin de nouveaux acheteurs maintenant

L'arithmétique qui sous-tend cette poussée est impitoyable. Les ministères ont demandé un montant record de 143 000 milliards de yens (918 milliards de dollars) pour l'exercice 2027, un record battu pour la quatrième année consécutive. Les coûts du service de la dette sont en passe d'atteindre un record de 36 640 milliards de yens (234 milliards de dollars), le taux d'intérêt retenu étant relevé de 3 % à 3,8 %. Chaque adjudication à un rendement plus élevé alimente directement cette facture, car elle augmente les intérêts dus sur la dette nouvellement émise. Le Japon présente actuellement la pire situation budgétaire parmi les grandes économies mondiales.

Tokyo s'inspire également de Washington. Cryptopolitan a rapporté que les émetteurs de stablecoins ont commencé à acheter des bons du Trésor américain, et une étude de la Fed de San Francisco a révélé que les États-Unis ont ajouté des Treasuries à court terme plus rapidement que le Japon depuis 2023. Le Japon, entre-temps, est le premier détenteur étranger de la dette publique américaine.

Les émetteurs de stablecoins sont tenus par la loi — notamment par le GENIUS Act, la législation fédérale américaine sur les stablecoins — de garantir leurs jetons avec des actifs sûrs et liquides, au premier rang desquels les bons du Trésor. Ce mandat a transformé un produit de paiement en une source stable de demande d'obligations d'État.

Le Japon dispose déjà d'une version domestique

Tokyo possède déjà un équivalent national. JPYC, le premier stablecoin adossé au yen, est garanti par des dépôts domestiques et des JGB. Son émetteur a indiqué que revenus proviennent des intérêts sur ses avoirs plutôt que des frais de transaction, de sorte que plus la société émet de jetons, plus elle achète de JGB. Il s'agit en pratique d'une démonstration à petite échelle du mécanisme à l'étude : l'émission de stablecoins convertissant l'épargne domestique en demande de dette publique.

Risques et questions ouvertes

Le ministère n'a pas éludé les inconvénients. L'éclatement des échanges sur plusieurs plates-formes pourrait fragmenter le marché et augmenter les fonds nécessaires au financement du projet. Les échanges 24h/24 et 7j/7 pourraient également compliquer la gestion des fortes fluctuations de prix, et les coûts de refonte des systèmes, des règles et des processus métiers restent des questions ouvertes.

Le panel prévoit d'approfondir ses conclusions par des auditions auprès des entreprises et vise à rassembler un rapport vers janvier 2027. La manière dont les trois voies résisteront à ces risques — et si l'une d'elles dépassera le stade de la discussion — devrait se préciser à mesure que les auditions progressent et que le rapport est publié.