Dire d’un investissement qu’il est « à l’épreuve de la récession » est tentant. C’est aussi trompeur.

Les contractions économiques peuvent toucher presque toutes les classes d’actifs. Les actions peuvent reculer lorsque les attentes de bénéfices se dégradent. L’immobilier peut faire face à des vacances ou à une baisse de l’activité transactionnelle. Les obligations d’entreprise peuvent souffrir de l’élargissement des spreads de crédit. Les investissements privés peuvent connaître un ralentissement de la levée de fonds, des sorties plus faibles ou des difficultés à refinancer leur dette. Même des actifs qui conservent relativement bien leur valeur peuvent devenir plus difficiles à vendre à un prix attractif.

Une meilleure question est la suivante : dans quelle mesure cet investissement résiste-t-il à plusieurs formes de stress économique ?

Cette distinction est utile en 2026, car les investisseurs ne font pas face à une seule prévision économique simple. Les Perspectives d’investissement mondiales de mi-année 2026 de BlackRock mettent en évidence plusieurs forces susceptibles d’orienter les marchés dans des directions différentes, notamment les investissements dans l’intelligence artificielle, les taux d’intérêt, la dette publique, les goulets d’étranglement géopolitiques et les interrogations sur le leadership du marché américain. BlackRock utilise également des scénarios allant d’un boom de productivité porté par l’IA à un choc mondial de prime de risque impliquant fragmentation géopolitique et pression stagflationniste.

Pour les investisseurs, cela plaide pour des tests des positions selon plusieurs conditions possibles plutôt que pour la construction d’un portefeuille autour d’une seule prévision économique.

Dans un contexte de ralentissement économique, les investisseurs accrédités, les entrepreneurs et les autres investisseurs de long terme peuvent évaluer les placements potentiels au moyen de cinq grands tests : durabilité de la demande, flux de trésorerie récurrents, effet de levier, pouvoir de fixation des prix et liquidité.

Aucun ne peut garantir des rendements positifs. Ensemble, toutefois, ils fournissent un cadre utile pour distinguer un investissement simplement perçu comme défensif d’un autre dont les fondamentaux économiques pourraient être mieux préparés à des conditions difficiles.

Test 1 : la demande sous-jacente est-elle durable ?

Commencez par le client.

Lorsque le revenu des ménages baisse, que le chômage augmente ou que les entreprises commencent à réduire leurs dépenses, quels achats disparaissent en premier ?

La durabilité de la demande mesure la probabilité que les clients continuent de payer un produit, un service, un bien immobilier ou un actif d’infrastructure lorsque l’argent se raréfie. Un investissement lié aux dépenses discrétionnaires peut se comporter très différemment d’un autre associé à quelque chose dont les clients ont besoin quel que soit le cycle économique.

Cela ne signifie pas que tout produit « nécessaire » devienne automatiquement un investissement attractif. La valorisation, la concurrence, la dette et la qualité de la direction restent importantes. Mais l’examen du comportement des clients fournit aux investisseurs un premier filtre utile.

Posez notamment les questions suivantes :

• Les clients peuvent-ils reporter l’achat d’un an ?
• Existe-t-il un substitut peu coûteux ?
• L’investissement dépend-il d’une croissance rapide de la clientèle ?
• Les clients sont-ils concentrés dans des secteurs sensibles à l’économie ?
• Une baisse du revenu des ménages réduirait-elle sensiblement la demande ?
• L’actif fournit-il un service que les clients sont contractuellement tenus de payer ?

Prenons les actions. Une entreprise qui vend des produits de luxe non essentiels peut voir ses revenus se dégrader rapidement pendant une récession, tandis que des entreprises des services publics, des biens de consommation de base, de l’assurance ou de certains services de santé peuvent connaître une demande plus stable.

Les actifs réels nécessitent la même analyse. Un immeuble multifamilial desservant une zone à l’emploi diversifié peut avoir des caractéristiques de demande très différentes d’un actif hôtelier dépendant des voyages discrétionnaires.

Les entreprises privées ne font pas exception. Les investisseurs doivent comprendre qui paie effectivement les factures et ce qui pousserait ces clients à partir.

La question n’est pas de savoir si la demande peut baisser. Presque tout peut connaître une demande plus faible. Le test consiste à déterminer de combien la demande pourrait reculer, à quelle vitesse, et ce qu’il advient de l’investissement si cela se produit.

Test 2 : les flux de trésorerie sont-ils prévisibles ?

Une demande durable est utile, mais la demande seule ne rémunère pas les investisseurs.

Les flux de trésorerie comptent, car les récessions peuvent mettre en évidence les investissements qui reposent fortement sur des hypothèses optimistes de croissance future, de refinancement ou de prix de revente.

Le revenu récurrent peut prendre plusieurs formes. Une société cotée peut recevoir des paiements d’abonnement. Un immeuble résidentiel encaisse des loyers. Les projets d’infrastructure peuvent fonctionner sous des contrats de long terme. Les obligations versent des coupons programmés tant que l’émetteur reste solvable.

La vraie question n’est pas simplement : « Cet investissement génère-t-il des revenus ? »

Demandez plutôt : dans quelle mesure ces revenus sont-ils fiables lorsque l’économie se contracte ?

Par exemple, examinez :

• la durée et la structure des contrats clients ;
• la qualité des locataires et les échéances des baux ;
• la rétention historique des clients ou des locataires ;
• les marges opérationnelles ;
• les charges fixes par rapport aux charges variables ;
• les réserves de trésorerie ;
• la couverture du dividende ;
• la couverture des intérêts ;
• et la dépendance à un nouveau financement.

L’étude de la Réserve fédérale Economic Well-Being of U.S. Households in 2025, fondée sur une enquête menée auprès de près de 13 000 adultes, apporte un éclairage utile sur l’importance des réserves de trésorerie en période de tension financière. Seuls 63 % des adultes ont déclaré pouvoir couvrir une dépense d’urgence de 400 $ avec de l’argent liquide ou son équivalent, tandis que 55 % ont indiqué disposer de suffisamment d’épargne pour couvrir trois mois de dépenses.

Ces chiffres sur les ménages ne prédisent pas directement la performance des investissements. Ils illustrent néanmoins un principe plus large : la flexibilité financière peut compter fortement lorsque le revenu est interrompu.

La même logique s’applique aux entreprises et aux véhicules d’investissement. Deux sociétés affichant le même chiffre d’affaires annuel peuvent être exposées de manière très différente à une récession si l’une reçoit des paiements récurrents prévisibles tandis que l’autre doit sans cesse conquérir de nouveaux clients.

Test 3 : l’investissement peut-il survivre à sa dette ?

L’effet de levier mérite une attention particulière, car la dette peut amplifier à la fois les gains et les pertes.

Supposons qu’un investissement détienne un actif d’une valeur de 10 millions $ mais comporte 7 millions $ de dette. Une baisse de 10 % de la valeur de l’actif ne se traduit pas par une baisse de 10 % des capitaux propres du propriétaire. L’actif tombe à 9 millions $, tandis que la dette de 7 millions $ demeure, réduisant les capitaux propres de 3 millions $ à 2 millions $, soit une baisse d’environ 33 %.

Cela ne signifie pas que la dette est intrinsèquement mauvaise. Un emprunt structuré de façon sensée peut accroître les rendements, financer des actifs productifs et permettre aux investisseurs ou aux entreprises de déployer le capital efficacement.

Les problèmes apparaissent lorsqu’un investissement a besoin de conditions économiques favorables simplement pour continuer à servir ou à refinancer ses obligations.

Le Rapport sur la stabilité financière dans le monde du Fonds monétaire international a examiné les vulnérabilités liées à l’effet de levier, à la liquidité, aux valorisations d’actifs et aux chocs géopolitiques. Plus récemment, le rapport d’avril 2026 du FMI indiquait que les risques pour la stabilité financière restaient élevés dans un contexte de conflit géopolitique, de pression inflationniste potentielle et de possibilité de conditions financières plus restrictives.

Lorsqu’ils examinent la dette, les investisseurs doivent aller au-delà du ratio d’endettement affiché.

Questions à se poser au sujet de la dette

• Quelle part de la dette arrive à échéance au cours des prochaines années ?
• Le taux d’intérêt est-il fixe ou variable ?
• Les prêteurs pourraient-ils exiger des garanties supplémentaires ?
• Que se passe-t-il si les revenus baissent de 10 %, 20 % ou 30 % ?
• L’emprunteur dispose-t-il d’assez de trésorerie pour continuer à payer ?
• L’investissement devra-t-il être refinancé pendant la période de détention prévue ?

L’échéance de la dette peut être particulièrement importante. Un bien financé sur dix ans à taux fixe peut présenter un profil de risque différent d’un bien similaire dont le prêt arrive à échéance l’année prochaine.

Le même principe s’applique aux obligations d’entreprise et au crédit privé. Un emprunteur qui semble sain aujourd’hui peut devenir sensiblement plus fragile si son coût de refinancement augmente.

BlackRock a récemment pointé l’endettement public et corporatif comme l’une des principales forces que les investisseurs doivent surveiller en 2026. Ses travaux indiquent qu’un effet de levier plus élevé peut créer des vulnérabilités qui deviennent visibles en période de tension financière.

Une analyse de la résilience à la récession doit donc se demander si la dette soutient l’investissement — ou si l’investissement existe en grande partie à la merci de sa structure d’endettement.

Test 4 : les prix peuvent-ils s’ajuster lorsque les coûts augmentent ?

Tous les ralentissements ne s’accompagnent pas d’une baisse de l’inflation.

C’est pourquoi l’analyse de récession ne doit pas supposer automatiquement que les taux d’intérêt vont chuter ou que l’inflation va disparaître.

Vanguard est entrée en 2026 en s’attendant à ce que l’inflation reste au-dessus de l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale à fin d’année et a estimé un taux neutre des fed funds à environ 3,5 %. Ses perspectives illustrent pourquoi les investisseurs doivent envisager des scénarios dans lesquels l’activité économique ralentit alors que les coûts d’emprunt ou les prix des intrants restent relativement élevés. Les perspectives 2026 de Vanguard projetaient initialement un chômage restant sous 4,5 % jusqu’à la fin de l’année, bien que Vanguard ait ensuite révisé sa prévision de fin d’année pour les États-Unis à 4,6 % en juillet 2026.

Cela rend utile l’examen du pouvoir de fixation des prix.

Le pouvoir de fixation des prix désigne la capacité d’un investissement à augmenter les prix facturés aux clients lorsque ses propres coûts augmentent, sans perdre une telle part de la demande que la hausse devienne contre-productive.

Une entreprise proposant un produit très différencié et bénéficiant d’une clientèle fidèle peut avoir davantage de marge pour augmenter ses prix qu’une activité de commodité qui se concurrence presque uniquement par les coûts.

Les actifs réels peuvent également présenter des caractéristiques inflationnistes différentes. Les biens locatifs, par exemple, peuvent réajuster périodiquement les loyers, même si la réglementation, la structure des baux, l’offre locale, l’accessibilité financière et la demande des locataires peuvent limiter ces hausses.

Les contrats d’infrastructure peuvent inclure des ajustements explicites à l’inflation. Certaines obligations offrent des paiements indexés sur l’inflation. D’autres investissements à revenu fixe versent des paiements qui n’augmentent pas du tout lorsque l’inflation progresse.

Les investisseurs peuvent se demander :

• À quelle fréquence les revenus peuvent-ils être revalorisés ?
• Les prix sont-ils figés dans des contrats de longue durée ?
• Les clients sont-ils sensibles aux hausses de prix ?
• Les principales dépenses sont-elles liées à l’inflation ?
• Les salaires augmentent-ils plus vite que les revenus ?
• Une inflation plus élevée accroît-elle les coûts de financement ?
• L’inflation augmenterait-elle les revenus nominaux tout en réduisant le pouvoir d’achat réel ?

Un investissement peut bénéficier d’une demande client durable et pourtant rencontrer des difficultés si les dépenses augmentent plus vite que les revenus.

C’est pourquoi le pouvoir de fixation des prix et la sensibilité aux coûts méritent leur propre test.

Test 5 : la liquidité correspond-elle à votre horizon de temps ?

Un investissement peut résister économiquement à une récession tout en causant de sérieux problèmes à un investisseur qui a besoin de liquidités au mauvais moment.

La liquidité mesure la facilité avec laquelle un actif peut être converti en cash sans accepter une forte décote.

Les actions cotées et les titres d’État offrent généralement une tarification fréquente et des transactions relativement simples. L’immobilier direct, le private equity, le capital-risque, le crédit privé et d’autres investissements privés peuvent exiger des périodes de détention mesurées en années.

L’illiquidité n’est pas automatiquement un défaut.

Pour les investisseurs ayant un horizon long et des réserves suffisantes, accepter une liquidité limitée peut donner accès à des opportunités indisponibles sur les marchés publics. Les problèmes apparaissent lorsque les besoins de liquidité de l’investisseur et la durée de détention de l’investissement ne coïncident pas.

Un entrepreneur, par exemple, peut déjà détenir une richesse importante mais illiquide concentrée dans une entreprise détenue en propre. Ajouter plusieurs autres positions privées illiquides peut laisser l’investisseur avec une richesse comptable considérable mais un capital facilement mobilisable limité.

Avant d’investir, demandez :

• Aurais-je besoin de cet argent d’ici trois ans ?
• Existe-t-il un marché secondaire actif ?
• Les retraits pourraient-ils être suspendus ?
• Une vente anticipée imposerait-elle d’accepter une décote ?
• L’investissement exige-t-il des apports de capital supplémentaires ?
• Compte-je sur des distributions qui ne sont pas garanties ?
• Ai-je ailleurs suffisamment d’actifs liquides ?

La liquidité crée aussi une flexibilité stratégique.

Un investisseur disposant de cash pendant un ralentissement peut être en mesure de faire face à ses obligations personnelles sans vendre des actifs décotés. Cette même liquidité peut fournir le capital nécessaire pour acheter des actifs lorsque les valorisations deviennent plus attractives.

Autrement dit, la résilience ne réside pas uniquement dans l’investissement. Elle dépend aussi en partie de la situation financière globale de l’investisseur.

Appliquer les cinq tests à travers les classes d’actifs

Le cadre devient plus utile lorsqu’il est appliqué à différents investissements plutôt que de supposer qu’une catégorie est toujours défensive.

Actions

Pour les actions, les investisseurs peuvent examiner la durabilité de la demande client, les revenus récurrents, la dette de l’entreprise, les marges opérationnelles et le pouvoir de fixation des prix.

Une entreprise de grande qualité peut néanmoins subir une forte baisse de cours pendant une récession si les investisseurs lui avaient auparavant attribué une valorisation élevée.

Cette distinction est importante : la résilience de l’activité et la résilience du cours de l’action ne sont pas identiques.

Une entreprise peut continuer à générer de forts flux de trésorerie tandis que sa valorisation boursière recule fortement.

Les éléments historiques suggèrent également que les investisseurs ne doivent pas évaluer les actifs isolément. L’étude du National Bureau of Economic Research The Rate of Return on Everything, 1870–2015 a examiné 145 ans de rendements annuels dans 16 économies avancées. Les chercheurs ont constaté des rendements réels moyens d’environ 7 % par an pour les actions comme pour le logement, le logement présentant en outre une volatilité plus faible que les actions dans leur base historique. Surtout, une faible covariance entre les deux a contribué aux avantages de diversification.

La performance passée sur un échantillon historique aussi long ne prédit pas la prochaine récession. L’étude montre en revanche pourquoi la corrélation entre investissements mérite autant d’attention que les rendements individuels.

Revenu fixe

Les obligations peuvent fournir des revenus et potentiellement réduire certaines formes de volatilité du portefeuille, mais les « obligations » ne constituent pas un placement uniforme.

Un titre du Trésor américain à court terme et l’obligation de long terme d’une entreprise très endettée présentent des profils de risque très différents.

Les investisseurs doivent examiner :

• la solvabilité ;
• l’échéance ;
• la duration ;
• la sensibilité aux taux d’intérêt ;
• le risque de défaut ;
• le rang dans la structure du capital ;
• et l’exposition à l’inflation.

Les obligations souveraines ont historiquement joué un rôle de diversification dans de nombreux portefeuilles, mais cette relation peut changer. BlackRock a noté que la corrélation plus élevée entre actions et obligations, ainsi que l’incertitude liée à l’inflation, ont remis en cause l’idée selon laquelle les obligations d’État fournissent toujours un ballast de portefeuille fiable.

Cela ne signifie pas que les obligations ont perdu leur utilité. Cela signifie que les investisseurs doivent comprendre précisément quel risque chaque ligne obligataire est censée couvrir.

Actifs réels

L’immobilier, les infrastructures, les terres agricoles, les matières premières et des actifs similaires sont souvent présentés comme des couvertures contre l’inflation ou des actifs défensifs.

De telles étiquettes peuvent masquer des différences importantes.

Un immeuble résidentiel avec une dette prudente à taux fixe, un bon taux d’occupation, des réserves saines et des loyers qui se réajustent régulièrement peut se comporter très différemment d’un projet de bureaux très endetté nécessitant un refinancement et de nouveaux locataires pendant un ralentissement.

Les infrastructures peuvent également varier entre actifs à revenus contractés de long terme et actifs fortement exposés à l’activité économique.

Plutôt que de demander si les « actifs réels » sont résilients en récession, appliquez les cinq tests individuellement.

Investissements privés

Le private equity, le crédit privé, le capital-risque, l’immobilier privé et d’autres investissements privés exigent une couche d’analyse supplémentaire, car les valorisations n’y sont pas établies en continu par les marchés publics.

Cela peut parfois faire apparaître les positions privées comme moins volatiles dans les relevés, mais une volatilité déclarée plus faible ne signifie pas nécessairement un risque économique moindre.

Les investisseurs doivent examiner l’effet de levier des sociétés du portefeuille, les besoins de financement, les politiques de distribution, les hypothèses de sortie, les méthodes de valorisation et les obligations d’appels de fonds.

Les marchés privés rendent également le cinquième test — la liquidité — particulièrement important. Un actif peut avoir de bons fondamentaux de long terme tout en n’offrant aucune sortie pratique pendant une récession.

Pour les investisseurs accrédités, la question n’est donc pas seulement de savoir si un investissement privé présente des rendements projetés attrayants. Il s’agit de savoir si l’investisseur peut le détenir confortablement pendant la période au cours de laquelle ces projections sont mises à l’épreuve.

Construire des scénarios plutôt que des prévisions

Personne ne sait exactement à quoi ressemblera la prochaine récession.

Certaines contractions s’accompagnent d’une chute des prix des actifs et d’une baisse des taux d’intérêt. D’autres peuvent impliquer une inflation persistante, des chocs énergétiques, des perturbations d’approvisionnement, des conflits géopolitiques ou des coûts d’emprunt relativement élevés.

L’investisseur qui ne se prépare qu’à un seul scénario peut découvrir que son portefeuille est vulnérable à un autre.

Essayez de soumettre les investissements à des tests de résistance dans plusieurs conditions :

• les revenus baissent de 20 % ;
• les taux d’intérêt restent élevés ;
• l’inflation demeure au-dessus de l’objectif ;
• le refinancement devient difficile ;
• les valeurs des actifs reculent de 25 % ;
• les distributions s’arrêtent pendant deux ans ;
• une période de détention prévue de cinq ans devient huit ans.

Demandez ensuite si l’investissement — et vos finances personnelles — pourraient supporter le résultat.

Cet exercice est bien plus informatif que le simple fait d’apposer l’étiquette « résistant à la récession ».

La résilience est aussi une propriété du portefeuille

Les investisseurs ne devraient pas s’arrêter à l’évaluation des actifs individuels.

Un ensemble d’investissements individuellement solides peut malgré tout créer un portefeuille fragile si tous dépendent des mêmes conditions économiques.

Un entrepreneur dont la richesse provient principalement d’une seule société d’exploitation est déjà fortement exposé au secteur, à la géographie, aux clients, aux employés et au cycle économique de cette société. Investir l’essentiel du capital restant dans des entreprises similaires peut ajouter des lignes sans apporter beaucoup de diversification.

L’enquête de la Réserve fédérale sur les finances des consommateurs a montré que le patrimoine net médian des familles, ajusté de l’inflation, a augmenté de 37 % entre 2019 et 2022. Elle a aussi montré que 99 % des familles détenaient au moins un actif financier, tandis que la valeur médiane des actifs financiers parmi les familles qui en possédaient a augmenté de 31 % pour atteindre 39 000 $.

Pour les investisseurs sophistiqués, toutefois, posséder plusieurs actifs ne crée pas nécessairement de la diversification. Les corrélations, la liquidité, les moteurs économiques, l’exposition à la dette et l’horizon de temps comptent autant que le nombre de positions.

Conclusion : tester la résilience plutôt que rechercher la certitude

Aucun investissement ne peut promettre une immunité contre les récessions.

Une meilleure démarche consiste à examiner comment un investissement pourrait se comporter lorsque les conditions économiques se détériorent.

Commencez par cinq questions.

La demande est-elle durable ? Déterminez si les clients continueront probablement à payer lorsque les budgets se resserrent.

Les flux de trésorerie sont-ils récurrents et fiables ? Examinez d’où proviennent les revenus et à quelle vitesse ils pourraient s’affaiblir.

L’effet de levier est-il maîtrisable ? Regardez au-delà des ratios d’endettement pour considérer les coûts d’intérêt, les clauses restrictives, les échéances et l’exposition au refinancement.

Les revenus peuvent-ils s’ajuster à l’inflation ? Évaluez le pouvoir de fixation des prix en tenant compte de la hausse des coûts salariaux, de financement et d’exploitation.

La liquidité correspond-elle à votre horizon de temps ? Assurez-vous de pouvoir conserver l’investissement assez longtemps pour que sa thèse se réalise sans être forcé de vendre.

Appliquez ensuite ces questions à l’ensemble du portefeuille.

Les actions, les obligations, les actifs réels et les investissements privés peuvent chacun offrir des sources de rendement différentes et des formes différentes de protection contre le risque. Aucun ne mérite automatiquement l’étiquette « sûr ».

La résilience à la récession doit être comprise comme la capacité à supporter des stress spécifiques tout en conservant une flexibilité financière suffisante pour continuer à opérer, investir ou détenir des actifs durant des périodes difficiles.

Cela n’élimine pas la possibilité de pertes. Cela donne en revanche aux investisseurs une manière plus disciplinée de décider quels risques ils sont prêts à prendre et financièrement capables d’assumer.

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