Une baisse de marché d'environ 50 % n'a pas ébranlé la conviction institutionnelle envers le Bitcoin (BTC), selon le tout premier rapport de Bitwise sur l'adoption institutionnelle de la crypto, publié le 23 septembre. Le gestionnaire d'actifs a interrogé 15 institutions réparties en sept catégories — fondations universitaires, fondations, fonds de pension publics, fonds souverains, multi-family offices, consultants en investissement et sociétés cotées — fin mars et en avril, alors que le marché absorbait encore une baisse entamée en octobre 2025.

Aucune des 15 institutions n'a réduit son allocation crypto pendant cette chute d'environ 50 %, et plusieurs ont renforcé leurs positions. Chaque institution détenant de la crypto au sein du groupe possédait du Bitcoin, et pour presque toutes, il s'agissait de la première crypto achetée, de leur position la plus importante et de celle détenue depuis le plus longtemps. La plupart la considèrent comme une réserve de valeur, détenue aux côtés de l'or comme couverture contre la dépréciation monétaire — le même rôle défensif que le métal précieux joue depuis longtemps dans les portefeuilles institutionnels.

Interrogées sur ce qui les pousserait réellement à vendre, aucune n'a mentionné la baisse des prix. Les déclencheurs cités étaient un revirement réglementaire, une crise de crédibilité à l'échelle du secteur, ou l'effondrement de la thèse d'investissement elle-même. Plusieurs ont déclaré qu'ils sortiraient de leurs positions en Ether ou Solana si la croissance de l'usage des réseaux ne profitait pas aux tokens — une position conditionnelle qui ne s'applique pas à leur allocation en Bitcoin.

Détenteurs stables face à des flux volatils

La stabilité observée dans l'enquête contraste avec les données de flux déclarées. Une analyse fondée sur les 13F publiée par CoinShares en juin a révélé que l'exposition déclarée des investisseurs professionnels aux ETF spot américains avait reculé de 17 % au premier trimestre, les hedge funds et les courtiers représentant 96 % de cette réduction, tandis que les banques augmentaient leur exposition. Les déclarations 13F sont les divulgations trimestrielles de titres que les gestionnaires d'investissement institutionnels déposent auprès de la SEC, et elles ne couvrent que les valeurs cotées aux États-Unis — un périmètre qui explique pourquoi ces chiffres reflètent les positions ETF visibles plutôt que l'exposition crypto totale. Cet écart suggère que ce sont des comptes spéculatifs à court terme, et non des allocateurs à long horizon, qui ont provoqué le repli déclaré — et les flux peuvent rebondir tout aussi violemment, comme lors de la série d'afflux de 2,65 milliards de dollars en cinq jours dans les ETF spot Bitcoin menés par BlackRock. Plusieurs répondants ont désormais traversé plusieurs baisses supérieures à 50 %, 2022 comprise.

La profondeur d'allocation varie fortement selon le type d'institution

La profondeur d'allocation a fortement varié selon le type d'institution. Au sein de la cohorte, l'exposition crypto allait de 0,5 % à 13 % des actifs investissables, la plupart se situant entre 1 % et 2 %. Les fondations universitaires et les fondations déclaraient de 0,5 % à 10 %, généralement en bas de fourchette ; les fonds souverains se concentraient entre 1 % et 1,5 % ; les fonds de pension publics entre 1,5 % et 4,5 % ; les multi-family offices allaient jusqu'à 13 % avec une cible de 5 % ; et les sociétés cotées ont engagé de 1 % à 10 % de leur trésorerie excédentaire.

Les véhicules associent ETF crypto spot, garde directe, exposition au capital-risque et hedge funds, mais l'ETF domine : presque toutes les institutions interrogées utilisent déjà des ETF crypto spot ou prévoient de le faire. Les ETF spot détiennent directement les tokens sous-jacents et se négocient sur des bourses classiques, une enveloppe familière pour les allocateurs ; ceux qui ont migré depuis la détention directe ont cité des coûts globaux plus faibles, une charge opérationnelle plus légère et la possibilité de gérer la crypto via les mêmes canaux administratifs que les produits existants.

La conviction sur les altcoins reste conditionnelle

Les positions sur les altcoins sont bien moins tranchées. Les détenteurs d'Ether et de Solana géraient des positions plus modestes avec des horizons plus courts, et plusieurs ont indiqué qu'ils pourraient vendre d'ici quelques années si la croissance des stablecoins, de la finance décentralisée et de la tokenisation ne se traduisait pas en valeur pour les actifs eux-mêmes. Une institution ne détenant ni l'un ni l'autre avait largement utilisé les applications DeFi sans percevoir de lien clair entre cette activité et la valeur des tokens.

Le directeur des investissements de Bitwise, Matt Hogan, a déclaré que le débat est passé de la question de détenir ou non de la crypto à celle de la quantité, sous quelle forme et dans quels actifs. Un consultant qui a traversé de multiples baisses supérieures à 50 % a été sans détour : « Si la thèse est correcte, l'adoption n'en est qu'à ses débuts — vendre maintenant serait prématuré. »

Perspectives à cinq ans : une majorité détenant de la crypto

Les conclusions désignent le Bitcoin comme l'allocation institutionnelle par défaut, tandis qu'ETH et SOL demeurent des paris conditionnels attendant la preuve que la croissance des réseaux se traduise en valeur pour les tokens. Bitwise soutient elle-même que les données publiées sous-estiment l'adoption réelle : institutions détiennent de la crypto directement ou via des structures invisibles dans les déclarations 13F, faisant de l'exposition déclarée un plancher et non un plafond. Le gestionnaire prévoit qu'une majorité d'investisseurs institutionnels détiendra de la crypto d'ici cinq ans, portée par la clarté réglementaire et l'adoption par les pairs — une dynamique visible dans les index où l'économie crypto de 252,5 milliards de dollars du Brésil a récemment devancé celle des États-Unis. Le rapport laisse aux lecteurs des repères concrets à surveiller : le maintien du cap réglementaire, l'absence de crise de crédibilité dans le secteur, et le début d'un transfert de la croissance des stablecoins, de la DeFi et de la tokenisation vers la valeur d'ETH et de SOL — les conditions exactes dont, selon ces institutions, dépendent leurs positions. Les institutions qui ont conservé leurs positions lors d'une baisse de 50 % se comportent comme du capital permanent : la discipline du HODL est devenue professionnelle.