Les stratèges de change d'ING passent en revue la semaine à venir pour le dollar, l'euro, les devises d'Europe centrale et orientale et le won coréen dans leur commentaire FX Daily daté du 07/09/2026.

USD : Devrait un peu mieux performer

Des prix de l'énergie élevés et une lecture de l'emploi américain d'août (NFP) supérieure au consensus devraient normalement permettre au dollar de mieux performer qu'il ne le fait. Le fait qu'il n'en soit rien tient probablement à l'environnement d'investissement encore constructif, dans lequel les marchés actions mondiaux, y compris les marchés émergents, continuent de bien se comporter. En réalité, parmi les différentes corrélations suivies par ING, la corrélation inverse entre les actions mondiales et le dollar semble être actuellement la plus forte – bien supérieure au lien entre le dollar et les prix du pétrole. Cette relation inverse reflète une tendance de longue date : lorsque les investisseurs sont confiants dans la croissance mondiale, ils se tournent vers des actifs plus risqués et mieux rémunérés, financés en partie en dollars, ce qui pèse sur la devise américaine même lorsque ses données nationales dépassent les attentes.

Le dollar a également dû composer avec la forte baisse de USD/JPY de la semaine dernière, alors qu'il semble que les comptes macro mondiaux spéculent sur une sorte de grand marchandage en septembre ou en octobre, dans lequel un resserrement plus rapide de la Banque du Japon s'accompagnerait d'un recentrage du portefeuille du fonds de pension national GPIF (2 000 milliards de dollars) vers des actifs plus domestiques. Le GPIF, ou Government Pension Investment Fund, est le plus grand fonds de pension au monde, de sorte que même des ajustements marginaux de son allocation d'actifs déplacent des sommes considérables à travers les frontières. Ici, ING continue de considérer 155 comme un niveau clé sur USD/JPY, au-dessus duquel une nouvelle consolidation devrait intervenir.

Pour la semaine à venir, l'attention macro américaine devrait se porter sur les données IPC d'août publiées vendredi, où des variations mensuelles de 0,4 % pour l'indice global et de 0,2 % pour l'indice sous-jacent devraient suffire à incliner la Fed vers une hausse de taux de 25 bp le 16 septembre. Ce scénario n'est pour l'instant valorisé qu'avec une probabilité de 58 %, ce qui signifie qu'une publication élevée obligerait les marchés à réviser rapidement leurs anticipations. Le marché obligataire américain sera également surveillé, avec 119 milliards de dollars d'adjudications de bons du Trésor à 3, 10 et 30 ans. Mercredi marquera également le début de l'opération légèrement controversée de rachat de bons du Trésor à longue échéance par le Trésor américain, une tentative d'améliorer la liquidité d'émissions vieillissantes que certains acteurs du marché remettent en question tant que les déficits restent importants ; toute faiblesse du Trésor pèserait sur le dollar.

ING privilégie les thèmes de prix de l'énergie plus élevés et d'une Fed sous-valorisée par les marchés, qui devraient apporter un certain soutien au dollar à court terme. Le jour férié américain du Labor Day limitera l'activité aujourd'hui, mais le DXY, l'indice dollar qui mesure la devise face à un panier de principales monnaies, devrait pouvoir évoluer à la hausse dans une fourchette de 99,00-99,50.

Chris Turner

EUR : Contenu

Sans constituer un facteur négatif majeur pour l'euro, les résultats des élections de dimanche en Saxe-Anhalt rappelleront la popularité déclinante du parti CDU du chancelier Merz et, s'ils sont confirmés par des résultats similaires lors de deux autres élections régionales, pourraient accroître les tensions au sein de la coalition gouvernementale. Jusqu'à présent, les plans de dépenses d'infrastructures et de défense du gouvernement allemand – qui s'inscrivent dans un effort européen plus large pour augmenter les dépenses de défense et d'investissement – semblent porter leurs fruits pour les perspectives de croissance allemande, et les investisseurs internationaux ne voudront pas voir ces plans interrompus.

Sur le front de la croissance, la croissance de la zone euro au deuxième trimestre devrait être confirmée aujourd'hui à un honorable 0,4 % en glissement trimestriel, accompagnée d'une nouvelle progression correcte de l'indice de confiance des investisseurs Sentix. L'événement majeur de la semaine sera toutefois la réunion de la BCE de jeudi, pour laquelle ING voit des risques baissiers sur l'euro. La désinflation dans la zone euro ayant suffisamment progressé pour permettre à la BCE de baisser ses taux plus tôt dans l'année, la question pour les marchés est de savoir combien de marge d'assouplissement reste, et tout signal dovish à cet égard pourrait peser sur la monnaie unique. EUR/USD devrait évoluer aujourd'hui dans une fourchette étroite de 1,1580-1,1640, avec un biais baissier.

Par ailleurs, le chancelier britannique John Healey prononce aujourd'hui son premier grand discours et préparera les marchés au budget du 28 octobre. Il devrait insister aujourd'hui sur la soutenabilité budgétaire, mais il lui sera difficile de dévoiler de nombreuses mesures pro-croissance significatives. Une fourchette de 0,8580-0,8610 devrait contenir EUR/GBP pour le moment.

Chris Turner

Europe centrale et orientale : Une valorisation hawkish face à des banques centrales dovish

Avec le début d'un nouveau mois, le calendrier de la région CEE est à nouveau chargé d'événements locaux. Aujourd'hui sont publiées les données de production industrielle de juillet pour la République tchèque et la Hongrie. Demain, la Hongrie publie son inflation d'août, qu'ING attend en légère hausse, de 1,2 % à 1,4 %, après plusieurs mois de désinflation. Mercredi, la Banque nationale de Pologne devrait maintenir ses taux inchangés à 3,75 % et rester sur pause jusqu'à la fin de l'année. Après les remarques dovish du gouverneur en juillet, l'inflation a progressé au cours des deux derniers mois, refermant effectivement la porte à un mouvement de taux à court terme – dans un sens comme dans l'autre.

Jeudi, la Banque centrale de Turquie devrait également maintenir ses taux à 37 %. ING pense qu'elle attendra avant de reprendre ses baisses, après avoir relancé il y a deux semaines des adjudications de repo qui ont abaissé le taux effectif du marché. Enfin, l'inflation d'août en Roumanie sera publiée vendredi ; ING s'attend à une forte baisse, de 8,2 % à 6,5 % en glissement annuel, largement due à des effets de base, malgré une certaine accélération des prix mensuels. En République tchèque, la période de blackout de la CNB commence jeudi et d'autres déclarations du conseil de la banque devraient émerger dans les prochains jours. ING s'attend à un ton plus dovish face à une valorisation de marché agressivement hawkish.

Les taux régionaux ont progressé la semaine dernière après un soulagement global, réduisant les anticipations de hausses de taux en République tchèque et en Pologne. Malgré tout, les marchés intègrent encore environ 80 bp de resserrement dans les deux pays, ce qu'ING juge excessif. Un dénouement supplémentaire de ces paris devrait réduire les différentiels de taux d'intérêt et modérément peser sur les devises de la région CEE, une dynamique déjà observée par le passé lorsque les anticipations de baisses de taux ont comprimé l'avantage de rendement qui avait attiré les flux étrangers vers les actifs CEE mieux rémunérés. ING voit donc des risques haussiers sur EUR/CZK, qui pourrait repasser au-dessus de 24,250 sauf si la CNB réserve une surprise hawkish cette semaine. EUR/PLN semble également avoir atteint un creux local et pourrait remonter si la NBP maintient sa position dovish malgré une inflation plus élevée.

Frantisek Taborsky

KRW : Trop loin, trop vite

USD/KRW a rebondi aujourd'hui depuis ses plus bas à 1335 après la nouvelle selon laquelle le Service de pension national coréen pourrait suspendre, voire inverser, ses ventes de USD/KRW sur le marché à terme. Le NPS, l'un des plus grands fonds de pension au monde, est un acteur majeur des marchés des changes précisément parce que ses flux de couverture sur actifs étrangers se chiffrent en milliards de dollars. Les modifications de la couverture de change du NPS figuraient parmi les mesures introduites en juin pour soutenir le won en difficulté. La nouvelle d'aujourd'hui suggère que les autorités sud-coréennes estiment que le won est allé assez loin pour le moment. La baisse de 15 % de USD/KRW depuis juin a été impressionnante et égale un mouvement similaire observé en 2022.

ING penche pour une consolidation à la fois sur USD/JPY et USD/KRW pour le moment, et l'atténuation de la pression vendeuse sur le dollar dans ces deux grandes paires de devises peut permettre au dollar de trouver un soutien plus général.

Chris Turner

Source : ING via Hellenic Shipping News