Les efforts des marchés émergents pour développer des stablecoins en monnaie locale pourraient involontairement accroître la demande de jetons adossés au dollar américain, a averti le Fonds monétaire international. Selon l’institution, les utilisateurs ont tendance à privilégier les stablecoins en dollars en raison de leur liquidité plus profonde, de leurs effets de réseau plus forts et de leur acceptation plus large.

La question est particulièrement pertinente dans les marchés émergents, où les stablecoins peuvent offrir un accès plus facile aux devises étrangères tout en affaiblissant les contrôles traditionnels sur les flux de capitaux et en accélérant la dollarisation. Cet avertissement intervient alors que la réglementation des stablecoins s’accélère à l’échelle mondiale, avec l’entrée en vigueur de cadres tels que le règlement européen Markets in Crypto-Assets (MiCA) et la rédaction de règles nationales dans plusieurs juridictions — mais la plupart de ces régimes traitent de l’émission des stablecoins et des réserves plutôt que de la dynamique de concurrence monétaire mise en avant par le FMI.

L’Afrique du Sud offre une étude de cas précoce de cette dynamique. S’exprimant à l’Université du Cap, Dan Katz, premier directeur général adjoint du FMI, a noté que les stablecoins adossés au dollar n’ont jusqu’ici connu qu’un succès limité dans le pays, tandis que les stablecoins liés au rand ont suscité encore moins de demande. Cette divergence suggère que la simple création d’un stablecoin en rand pourrait ne pas suffire à détourner les utilisateurs des jetons libellés en dollars.

Selon un rapport connexe sur les stablecoins et la politique des marchés émergents, le principal défi réside dans la manière dont les stablecoins interagissent une fois déployés sur une infrastructure partagée. Lorsque des stablecoins libellés en monnaie locale et en dollars fonctionnent sur la même blockchain, les utilisateurs peuvent potentiellement passer directement de l’un à l’autre via des échanges décentralisés, des pools de liquidité ou des marchés de pair à pair — réduisant ainsi la dépendance aux banques et aux intermédiaires traditionnels du marché des changes. Cette capacité pourrait en pratique transformer un stablecoin local en point d’entrée vers la dollarisation plutôt qu’en obstacle.

Le développement de ZARU, le premier stablecoin en rand de qualité institutionnelle, récemment coté sur la plateforme crypto Luno, illustre l’intérêt croissant pour les initiatives de stablecoins locaux — même si leur adoption reste modeste par rapport aux alternatives en dollars. Cette tendance fait écho à d’autres marchés émergents, où des banques centrales, notamment au Nigeria, en Jamaïque et aux Bahamas, ont lancé des monnaies numériques de banque centrale destinées en partie à offrir une alternative numérique soutenue par l’État aux stablecoins en dollars, bien que les résultats en matière d’adoption soient mitigés.

Le FMI estime que près de 99% des stablecoins sont libellés en dollars américains. La capitalisation boursière des stablecoins est restée autour de $300 milliards au cours de l’année écoulée, tandis que les flux de paiement liés aux stablecoins ont atteint une estimation de $390 milliards en 2025. Selon des données montrant que la plus grande plateforme crypto d’Afrique a traité plus de $20 milliards en stablecoins au cours des douze derniers mois, l’ampleur de l’activité des stablecoins sur le continent est significative et en croissance.

Pour l’Afrique du Sud, le FMI estime que cette expérience souligne aussi un défi réglementaire plus large. La South African Reserve Bank a utilisé des données provenant de grandes plateformes crypto pour mieux comprendre le marché, constatant que les avoirs des ménages étaient prédominants. Toutefois, cet exercice a également révélé d’importantes lacunes en dehors du périmètre réglementaire — une préoccupation également relevée par des rapports indiquant que les volumes de Bitcoin sur les plateformes crypto sud-africaines ont chuté de 95% en moins de cinq ans.

Le FMI recommande donc aux décideurs de se concentrer moins sur la simple création de stablecoins domestiques et davantage sur le renforcement des fondamentaux macroéconomiques, l’amélioration de la collecte de données et l’intégration des plateformes d’échange, des dépositaires ainsi que des fournisseurs de points d’entrée et de sortie dans le cadre réglementaire.

L’implication plus large est que la concurrence entre stablecoins pourrait de plus en plus devenir une concurrence entre réseaux monétaires, et pas seulement entre technologies de paiement. Un stablecoin local disposant d’une liquidité plus faible et de moins d’usages pourrait, au final, rendre le stablecoin en dollars voisin plus facile à utiliser. Comme l’a noté une étude de cas sur la liquidité des stablecoins transfrontaliers, la liquidité devient l’actif le plus précieux dans cet environnement en évolution.