Les marchés HIP-3 de Hyperliquid se sont développés de manière spectaculaire, tant en volume qu'en positions ouvertes, depuis leur lancement sur le mainnet en octobre de l'année dernière. Au cours du week-end, les marchés HIP-3 ont atteint un nouveau jalon, clôturant au-dessus des 4 milliards de dollars de positions ouvertes pour la première fois. Un mois plus tôt, le chiffre s'élevait à 3,67 milliards de dollars, ce qui représente une hausse de 9,8 % sur les quatre dernières semaines. En début d'année, les positions ouvertes n'étaient que de 259,33 millions de dollars — soit un gain de 1 454 % en un peu plus de sept mois.

Source : Tableau de bord Hyperliquid ASXN

Le timing de ce jalon est au cœur du sujet. Nasdaq et le CME étaient tous deux fermés pendant le week-end, ce qui signifie que quiconque détenait une position à effet de levier sur des actions, des indices ou des matières premières durant cette période le faisait sur une plateforme qui ne respecte pas d'heure d'ouverture traditionnelle — ce qui constitue essentiellement la proposition de valeur fondamentale du HIP-3. Les contrats perpétuels, un instrument dérivé originaire de l'écosystème crypto et sans date d'expiration, sont devenus la forme dominante de trading à effet de levier dans les actifs numériques. Le HIP-3 étend ce mécanisme aux actifs non crypto sur chaîne, reliant une infrastructure de marché décentralisée à des classes d'actifs historiquement accessibles uniquement via des bourses enregistrées pendant des heures définies.

Les positions sont restées ouvertes alors que Nasdaq et le CME étaient fermés

Le HIP-3 permet à tout constructeur qui staked 500 000 HYPE de lancer des marchés de contrats perpétuels pour le crypto, les actions individuelles, les indices, les matières premières et les devises sur Hyperliquid. Le record de positions ouvertes établi ce week-end est d'autant plus notable que les deux points de données sont tombés des jours où Nasdaq et le CME étaient fermés.

Talos a identifié un schéma similaire dans son rapport de juin, constatant que près de la moitié du volume de contrats perpétuels sur le S&P 500 et plus de 60 % du volume de contrats perpétuels sur le pétrole se réalise déjà en dehors des heures d'ouverture du marché américain. Cela indique que les traders utilisaient activement ces marchés bien avant ce week-end. Le seuil des 4 milliards de dollars de positions ouvertes reflète une intensification continue des comportements plutôt qu'un événement isolé.

Un seul déployeur représente 99,4 % du total des positions ouvertes

Sur les 4,03 milliards de dollars enregistrés le 8 août, le déployeur connu sous le nom de xyz représentait 4,01 milliards de dollars. Les autres déployeurs se partageaient environ 26 millions de dollars : mkts détenait 12,37 millions de dollars, para 8,20 millions de dollars et hyna 5,42 millions de dollars.

Cette répartition n'a pratiquement pas changé à mesure que le total augmentait. Ce qui semble être un écosystème diversifié est en pratique le carnet d'ordres d'un seul déployeur, avec un reste marginal. Le risque lié au déployeur, la conception du marché, le choix des oracles et les décisions de cotation pour la quasi-totalité de l'exposition HIP-3 reposent sur un seul opérateur. Une défaillance à ce niveau ne serait pas diluée entre plusieurs plateformes, car il n'existe pas d'alternatives comparables à grande échelle.

Une croissance à ce rythme attire généralement des participants sérieux supplémentaires. Dix mois plus tard, cela ne s'est pas concrétisé de manière significative.

La CFTC fait face à la pression d'un acteur établi

Le PDG d'Intercontinental Exchange, Jeff Sprecher, s'est déjà adressé à la CFTC pour demander un niveau playing field. ICE possède le New York Stock Exchange, ce qui signifie que la plainte émane de l'opérateur le plus directement exposé à la concurrence d'une plateforme qui liste des produits actions, fonctionne en continu et n'est soumise à aucune des exigences d'enregistrement applicables au NYSE.

La CFTC a précédemment engagé des actions en justice contre des plateformes de dérivés crypto opérant sans enregistrement, notamment des règlements avec BitMEX en 2021 et des poursuites contre Binance en 2023. Ces affaires concernaient des bourses exploitées de manière centralisée. Le HIP-3 introduit une variable structurellement différente : les marchés sont déployés par des constructeurs individuels stakant du HYPE plutôt qu'offerts directement par Hyperliquid lui-même, ce qui soulève la question de l'application de la réglementation existante des dérivés à la création de marchés sans autorisation.

Cet argument risque de résonner. La contestation n'est pas que les contrats perpétuels on-chain sont intrinsèquement dangereux. Elle est que deux plateformes offrant une exposition économiquement similaire opèrent sous des cadres réglementaires radicalement différents — et que l'une d'elles vient de dépasser les 4 milliards de dollars de positions ouvertes sans bourse enregistrée à son actif.

La demande a été clairement démontrée. Le HIP-3 a prouvé que les traders veulent une exposition à effet de levier aux actions et aux matières premières à 2 heures du matin un dimanche. La question non résolue est de savoir combien de temps un seul opérateur non enregistré restera l'unique fournisseur de cet accès.