APIA, Samoa, 27 juillet 2026 /PRNewswire/ — HTX Research, la branche de recherche de la plateforme d’échange crypto HTX, a publié un rapport intitulé De la tokenisation des actifs à la tokenisation des flux de trésorerie : les RWA et la DeFi entrent dans la seconde moitié de la finance programmable. Le rapport examine comment la tokenisation des actifs du monde réel, ou RWA, et la valorisation des flux de trésorerie dans la DeFi, bien que souvent traitées comme des thèmes distincts, convergent vers une même évolution du secteur : le marché crypto passe de « l’existence des actifs » à « l’utilité des actifs », et de « l’utilisation des protocoles » à « la rentabilité des protocoles ».

Dans ce contexte, la tokenisation des RWA désigne la représentation, sur des réseaux blockchain, de créances ou droits sur des actifs offchain tels que des bons du Trésor, du crédit, des matières premières ou des fonds. Le rapport ne se concentre pas seulement sur la possibilité d’émettre ces actifs onchain, mais aussi sur leur capacité à devenir des primitives financières utilisables dans les systèmes de prêt, de trading, de collatéral et de règlement.

La preuve de concept est achevée, mais la financiarisation ne l’est pas

Selon le rapport, le marché des actifs tokenisés hors stablecoins est passé de moins de 3 milliards de dollars à la mi-2024 à plus de 30 milliards de dollars en avril 2026, avant de se maintenir autour de 34 milliards de dollars. HTX Research a indiqué que cette croissance montre que les actifs financiers traditionnels peuvent être efficacement représentés onchain, tandis que les institutions considèrent de plus en plus la blockchain comme une infrastructure d’émission, de règlement et de gestion d’actifs.

Toutefois, le rapport note que 34 milliards de dollars représentent encore une faible part des marchés mondiaux des obligations, des actions, de l’or et du crédit, qui se mesurent en dizaines de milliers de milliards de dollars. HTX Research estime qu’aujourd’hui, les RWA sont mieux décrits comme « dont la faisabilité est prouvée » que comme un marché grand public. L’émission, la détention et le règlement onchain ont été démontrés, mais la composabilité à grande échelle, la création de crédit et la liquidité secondaire ne sont pas encore établies.

Par conséquent, les indicateurs utilisés pour évaluer le marché doivent évoluer, indique le rapport. Des mesures telles que la taille des actifs tokenisés, le nombre d’émissions et le nombre de détenteurs sont remplacées par les taux d’utilisation, la rotation, les ratios de collatéral, la demande d’emprunt, le rendement réel, la gestion des défauts, la profondeur du marché secondaire et les revenus des protocoles.

Le paradoxe de l’utilisation onchain

L’une des principales conclusions du rapport est ce qu’il appelle une « inversion échelle–activité », dans laquelle les plus grandes catégories d’actifs affichent souvent la plus faible utilisation onchain. Les données publiques citées dans le rapport montrent que les obligations tokenisées figurent parmi les plus grandes catégories de RWA, mais que seulement environ 5% de leur offre est déployée dans la DeFi. À l’inverse, les tokens de réassurance, d’une taille bien plus réduite, présentent une proportion beaucoup plus élevée déployée dans les protocoles DeFi.

HTX Research a indiqué que cela souligne une distinction importante entre « être tokenisé » et « être utilisé dans la finance onchain ». Le premier concept se concentre sur la représentation des droits sur les actifs, tandis que le second dépend de la composabilité, de l’utilisabilité comme collatéral et de la transférabilité. De nombreux produits liés aux bons du Trésor et à l’or, selon le rapport, fonctionnent encore principalement comme des reçus onchain : ils offrent une interface plus efficace pour l’enregistrement et le transfert, mais ne proposent pas de transférabilité ouverte, de collatéralisation sans permission ni de liquidation automatisée.

Le rapport identifie quatre contraintes à l’origine de cette faible utilisation. La première concerne les restrictions de transfert liées à la conformité, qui limitent la composabilité ouverte. La deuxième porte sur les cycles discontinus de rachat et de valeur liquidative, qui ne correspondent pas au fonctionnement 24/7 des protocoles blockchain. La troisième tient à l’immaturité des modèles de tarification et de risque, car les actifs dépourvus de marchés secondaires continus doivent s’appuyer sur les valeurs liquidatives, les cotations de courtiers ou des valorisations fondées sur des modèles. La quatrième est le recours juridique offchain, car les smart contracts ne peuvent pas mener à bien une saisie ou une liquidation de faillite.

De la logique de TVL à la logique de profit

Du côté de la DeFi, HTX Research a indiqué que les cadres de valorisation évoluent à mesure que les protocoles accumulent de vrais utilisateurs, transactions et frais. Des indicateurs comme la valeur totale verrouillée, le volume de trading et le ratio FDV/TVL reflètent principalement l’échelle, plutôt que la rentabilité ou la capacité à capter de la valeur.

Le rapport propose un test plus opérationnel : déterminer si la chaîne de transmission entre l’activité du protocole et la valeur du token est complète. Il indique que cette chaîne compte au moins six maillons. Ceux-ci incluent la question de savoir si les revenus reflètent une demande réelle plutôt que des incitations de court terme ; si le protocole peut conserver les revenus, car le revenu net est plus pertinent pour la valorisation que les frais bruts ; si les revenus couvrent les coûts de risque tels que les créances douteuses, les échecs de liquidation et le risque d’oracle ; si la DAO dispose d’une capacité d’allocation du capital ; si le token possède un mécanisme explicite de capture de valeur ; et si la réglementation reconnaît cette transmission.

HTX Research cite Aave comme exemple de cette évolution, en soulignant une demande d’emprunt réelle, des revenus d’intérêts réels et des structures de frais observables. DeFiLlama détaille les sources de frais d’Aave V3 entre les intérêts d’emprunt, les frais de flash loans, les frais de liquidation, les frais de swap Paraswap et Chainlink SVR. Le rapport avertit toutefois que les tokens de gouvernance ne sont pas des actions et que les revenus d’un protocole ne reviennent pas nécessairement aux détenteurs de tokens.

Cette distinction est centrale dans l’argument du rapport : un protocole peut générer des frais mesurables sans créer de créance directe ou juridiquement reconnue pour les détenteurs de tokens. Pour les analystes, la question pertinente devient de savoir comment l’activité, les revenus conservés, les décisions de gouvernance et la conception du token se relient concrètement.

Trois couches et une complexité accrue

Le rapport indique que la finance onchain est en train de former une structure en trois couches. La première se compose de stablecoins conformes et de gestion de trésorerie onchain pour les paiements et les règlements. La deuxième comprend les bons du Trésor tokenisés, les fonds monétaires, le crédit privé, l’or et les actifs titrisés qui fournissent rendement et collatéral. La troisième est constituée de protocoles tels qu’Aave, Maple, Sky, Pendle, Uniswap et Hyperliquid, qui gèrent le prêt, le trading, les taux, le risque et l’effet de levier.

HTX Research a indiqué qu’une efficacité accrue combine également le risque financier offchain, le risque lié aux smart contracts, le risque de liquidité et le risque réglementaire au sein d’un même système. Dans un environnement 24/7, à effet de levier, composable et liquidé automatiquement, la transmission des risques peut être plus rapide que dans la finance traditionnelle.

Le rapport identifie cinq domaines nécessitant une surveillance continue : l’authenticité des actifs et la transparence des réserves ; l’inadéquation de liquidité ; la composabilité conforme ; la gouvernance des DAO et la transmission de la valeur ; ainsi que la tarification par oracle.

Le nouveau terrain concurrentiel de la seconde moitié

HTX Research a déclaré que la première moitié des RWA était définie par l’émission, tandis que la seconde moitié sera définie par l’usage. De même, elle a indiqué que la première moitié de la DeFi était définie par la fonctionnalité, tandis que la seconde moitié sera définie par la rentabilité.

Le rapport met en avant cinq scénarios susceptibles, selon lui, de créer une véritable profondeur financière. Il s’agit des bons du Trésor tokenisés entrant sur les marchés du collatéral et du repo ; du crédit privé s’intégrant aux protocoles de prêt institutionnels pour former des marchés obligataires onchain ; de l’or et des matières premières tokenisés devenant des actifs dérivés et de marge ; des actions conformes et parts de fonds entrant dans des systèmes de trading et de financement 24/7 ; et des protocoles DeFi entrant dans une ère de valorisation par les flux de trésorerie grâce à des mécanismes explicites de capture de valeur.

Ensemble, ces scénarios indiquent une évolution plus large, selon HTX Research. La concurrence dans les RWA passe de la vitesse de tokenisation à la profondeur de l’usage onchain, tandis que la concurrence dans la DeFi passe de l’échelle de la TVL à la qualité des flux de trésorerie.

Le rapport indique que les outils d’analyse des participants au marché doivent évoluer parallèlement à ce processus. Au-delà de la taille des actifs et des classements par TVL, des indicateurs tels que l’utilisation, la profondeur du collatéral, la structure des revenus et les paramètres de risque deviennent plus explicatifs. HTX Research a indiqué qu’elle continuerait de suivre l’évolution des actifs tokenisés, des stablecoins et de l’infrastructure financière onchain au moyen d’analyses de marché fondées sur les données.

À propos de HTX Research

HTX Research est la branche de recherche de HTX Group. Elle mène des analyses approfondies, produit des rapports et fournit des évaluations d’experts sur des sujets incluant les cryptomonnaies, la technologie blockchain et les tendances émergentes des marchés. L’organisation indique se concentrer sur des analyses fondées sur les données et une vision stratégique, et soutenir la prise de décision éclairée dans le secteur des actifs numériques au moyen de méthodologies de recherche et d’outils d’analyse.