La banque sud-coréenne Hana Bank a émis une obligation numérique en devises d'une durée de cinq ans et de 100 millions de dollars sur l'infrastructure technologique de registre distribué d'Euroclear, réalisant un règlement T+0 le jour même dans ce que la banque a décrit comme une première pour le marché coréen des obligations en devises.

L'opération a été exécutée le 18 septembre via D-FMI, une plateforme technologique de registre distribué exploitée par Euroclear, l'un des grands dépositaires centraux internationaux de titres pour le règlement transfrontalier. L'émission, l'enregistrement, l'allocation et le règlement ont tous été traités sur l'infrastructure numérique, réduisant un cycle de règlement qui s'étend traditionnellement sur plusieurs jours ouvrés pour les obligations en devises.

Un règlement le jour même remplace un cycle de plusieurs jours

La transaction montre comment la technologie de registre distribué peut être appliquée à des instruments de marché de capitaux établis sans que les participants aient à abandonner les structures de marché existantes. Le règlement, qui prend normalement trois à cinq jours ouvrés pour les obligations classiques en devises, a été ramené à T+0 sur la plateforme D-FMI d'Euroclear. Cette compression a un poids pratique : tant qu'une transaction n'est pas réglée, les contreparties restent exposées l'une à l'autre et le capital demeure immobilisé dans une transaction inachevée, un décalage post-négociation que les opérateurs de marché du monde entier s'efforcent de réduire.

Standard Chartered a servi de chef de file unique, pilotant la transaction de la structuration à l'émission et à la distribution. Ce dispositif a permis à Hana Bank d'adopter une infrastructure basée sur la blockchain tout en conservant une documentation et une connectivité compatibles avec les opérations classiques de marché de capitaux.

La plateforme D-FMI d'Euroclear a géré le cycle de vie des titres sur un registre distribué. L'allocation de l'obligation et le règlement des paiements ont été finalisés à la date d'émission, et le titre numérique a été raccordé au réseau mondial de règlement existant d'Euroclear. Les investisseurs institutionnels peuvent donc accéder à l'obligation et la négocier via leurs comptes Euroclear et systèmes de négociation actuels, sans devoir construire une infrastructure dédiée pour un instrument numérique.

Une documentation obligataire familière comme socle de l'opération numérique

Hana Bank s'est appuyée sur la documentation de son programme existant de Global Medium-Term Note. Le maintien du cadre documentaire établi a préservé la compatibilité avec les processus classiques de marché de capitaux, même si la technologie de registre distribué a été intégrée à l'émission et au règlement.

Cela importe car les titres numériques exigent souvent de nouveaux arrangements techniques et juridiques avant que les marchés établis puissent les accueillir. L'approche de Hana Bank associe plutôt une infrastructure de règlement numérique à une documentation obligataire et un accès de marché que les institutionsissent déjà.

La banque a présenté cette initiative comme s'inscrivant dans des efforts plus larges de diversification de ses canaux de financement et d'introduction de la technologie blockchain dans les marchés de capitaux. Le changement opérationnel concret demeure toutefois la réduction du délai de règlement et la capacité de traiter plusieurs étapes d'une transaction obligataire via un registre distribué.

Séoul avance vers un cadre de titres tokenisés

L'opération intervient alors que la Corée du Sud prépare un cadre juridique formel pour les titres tokenisés, une catégorie dans laquelle la propriété d'actifs financiers est enregistrée sur une infrastructure de registre distribué. En septembre, la Financial Services Commission a indiqué que les amendements à la loi sur l'enregistrement électronique entreraient en vigueur le 4 février 2027, offrant aux titres tokenisés une base juridique de reconnaissance comme forme de titres enregistrés numériquement.

Selon la feuille de route du régulateur, la tokenisation couvrira initialement des fonds et obligations sélectionnés de marchés privés institutionnels, certaines actions non cotées et des titres d'investissement fractionnés offerts au public. Une phase ultérieure pourrait étendre la tokenisation à d'autres titres offerts au public, tandis qu'une troisième phase envisage une infrastructure de paiement on-chain connectée à des actifs tels que les stablecoins.

Le calendrier réglementaire donne un poids supplémentaire à la transaction de Hana Bank : la banque a démontré un processus de règlement d'obligations numériques en conditions réelles avant la date d'entrée en vigueur du nouveau cadre.

L'accès via Euroclear vise l'adoption institutionnelle

Le recours de Hana Bank à l'infrastructure d'Euroclear répond également à l'un des principaux obstacles à l'adoption institutionnelle : connecter les titres numériques aux réseaux financiers existants. En reliant l'obligation au réseau de règlement établi d'Euroclear, la transaction permet aux institutions d'utiliser les comptes et systèmes de négociation qu'elles exploitent déjà, plutôt que de mettre en place des systèmes parallèles pour l'instrument tokenisé.

Ce modèle pourrait réduire les frictions opérationnelles pour les institutions envisageant les titres numériques, même si une adoption plus large dépendra des évolutions réglementaires, de la liquidité du marché, de l'interopérabilité et du nombre d'institutions financières prêtes à exécuter des transactions courantes sur un règlement par registre distribué.

La transaction souligne également la différence entre la tokenisation d'un actif financier et la construction d'une infrastructure de marché financier entièrement distincte. Ici, l'obligation reste dans un cadre de marché de capitaux établi, tandis que la technologie de registre distribué modifie la manière dont l'émission, l'enregistrement et le règlement sont traités.

Les changements réglementaires attendus en Corée du Sud pourraient ouvrir de nouvelles opportunités aux banques et institutions financières pour étendre ces applications. La Financial Services Commission a déjà mis en place une structure de travail public-privé couvrant la technologie, l'infrastructure, l'émission, la distribution et le règlement, alors que les autorités préparent la mise en œuvre de 2027.

Pour Hana Bank, la transaction de 100 millions de dollars constitue une démonstration concrète d'un règlement d'obligations numériques accéléré. Pour le marché dans son ensemble, sa portée dépendra de la capacité d'opérations similaires à passer de pilotes ponctuels à des émissions récurrentes et à une activité sur le marché secondaire.

En combinant l'infrastructure obligataire institutionnelle existante avec le règlement par registre distribué, la transaction offre un modèle de traitement plus rapide qui préserve les systèmes d'accès au marché déjà en place chez les investisseurs.

Source : CoinTrust