Grayscale Research estime que les 40 000 milliards de dollars de dette publique américaine pourraient renforcer la demande pour le Bitcoin, l'Ethereum et le Zcash en tant qu'actifs alternatifs. Si les rachats du Trésor peuvent atténuer la hausse des coûts d'emprunt, Grayscale estime qu'ils ne résolvent pas les déficits budgétaires structurels sous-jacents. La firme relie également un endettement privé plus lourd pour les infrastructures d'IA à des taux d'intérêt plus élevés et à une pression croissante sur le financement du Trésor.

La dette publique américaine a dépassé les 40 000 milliards de dollars alors que les rachats du Trésor visent à faire face à la hausse des coûts d'emprunt, selon Grayscale Research, la branche de recherche du gestionnaire d'actifs numériques connu pour ses trusts crypto. Le Trésor a annoncé la semaine dernière des achats plus importants d'obligations à longue échéance, tandis que Zach Pandl, responsable de la recherche chez Grayscale, a noté que les déficits structurels demeurent non résolus. Grayscale s'attend à ce que le fardeau de la dette pousse les investisseurs vers le Bitcoin, l'Ethereum et le Zcash.

Les rachats du Trésor ciblent la hausse des coûts obligataires

Le Trésor prévoit de soumissionner sur le marché libre pour des bons et obligations du Trésor à longue échéance, puis de retirer ces titres de la circulation après leur achat, réduisant ainsi l'offre ajustée du risque d'obligations du Trésor.

Selon Pandl, cette mesure peut agir comme une forme modérée de stimulus économique, toutes choses égales par ailleurs. Il a toutefois souligné que le besoin de rachats reflète la pression créée par la croissance de la dette publique. Les opérations de rachat du Trésor de ce type, qui rappellent par leur mécanisme l'assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale mais sont menées par le Trésor lui-même, ont été utilisées ces dernières années principalement pour gérer la liquidité sur le marché des titres anciens moins liquides.

Le Trésor a annoncé ces rachats le jour même où il a rapporté que la dette publique américaine avait franchi les 40 000 milliards de dollars. Le stock de dette augmente de manière quasi continue depuis la crise financière mondiale.

L'endettement privé accroît la pression

Pandl a relié l'évolution de la situation de la dette aux conditions d'emprunt dans l'ensemble de l'économie américaine. Après l'éclatement de la bulle immobilière, le secteur privé avait réduit ses emprunts, ce qui avait limité l'effet de la hausse de la dette publique sur les taux d'intérêt.

Cet environnement a depuis changé, selon Grayscale Research. Le secteur privé emprunte désormais massivement pour financer le déploiement de l'IA, ce qui accroît la demande de financement. La construction de centres de données hyperscale et les infrastructures énergétiques qui les accompagnent sont devenues des postes majeurs de dépenses en capital pour les grandes entreprises technologiques, renforçant la demande de crédit globale.

En conséquence, l'augmentation des emprunts a poussé les taux d'intérêt à la hausse, conformément aux principes économiques classiques. Les rachats du Trésor traitent donc la hausse des rendements obligataires plutôt que les déficits budgétaires sous-jacents.

Grayscale cite trois actifs numériques

Grayscale Research a déclaré qu'une croissance incontrôlée de la dette publique pourrait affaiblir la confiance dans les monnaies fiduciaires, et a identifié l'or physique et certaines cryptomonnaies comme réserves de valeur alternatives. Le « debasement trade » désigne un positionnement sur des actifs rares ou à offre plafonnée, afin de se couvrir contre l'érosion de la valeur des monnaies fiduciaires résultant de dépenses déficitaires soutenues.

Dans les actifs numériques, Grayscale a indiqué que le Bitcoin, l'Ethereum et le Zcash pourraient bénéficier de ce qu'il appelle le « debasement trade ». Pandl a décrit les rachats comme une réponse aux coûts d'emprunt, alors que les déficits structurels demeurent en place. Le Zcash est une cryptomonnaie axée sur la confidentialité, tandis que le plafond fixe de 21 millions de pièces du Bitcoin est souvent cité dans ce cadre.

La conclusion principale de Grayscale porte sur la distinction entre la gestion de la pression sur le marché obligataire et le traitement du déficit budgétaire lui-même. L'étude identifie le Bitcoin, l'Ethereum et le Zcash parmi les actifs numériques liés à cette vision. Il conviendra de surveiller si le Trésor maintient ou étend son programme de rachat et si les déficits budgétaires se resserrent, des évolutions qui éclaireraient les conditions sous-tendant l'argument de Grayscale.