Les analystes de Goldman Sachs se sont attachés à répondre à la question centrale entourant les dépenses des hyperscalers dans les infrastructures d'IA : à quel moment ces investissements deviennent-ils réellement rentables ? Les six grands hyperscalers déploient des capitaux à un rythme qui fait de l'ère de la bulle Internet une simple erreur d'arrondi, et les recherches de la banque détaillent les niveaux de revenus nécessaires pour les justifier.

L'étude divise la construction des infrastructures d'IA en trois phases. La phase 1, couvrant 2023 à 2025, représente environ 633 milliards de dollars de dépenses en capital pour les six grands hyperscalers. La phase 2, s'étendant sur 2026 et 2027, porte ce total à environ 1 730 milliards de dollars. La phase 3, projetée pour 2028 à 2030, pourrait atteindre environ 4 140 milliards de dollars. Sur une base annualisée, les dépenses passent d'environ 211 milliards de dollars par an en phase 1 à environ 865 milliards de dollars par an en phase 2 et autour de 1 380 milliards de dollars par an en phase 3 — soit une multiplication par plus de quatre du rythme annuel entre les deux premières phases.

Les hyperscalers suivis dans l'analyse sont Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle et SpaceX.

Le calcul du point mort

Goldman identifie deux seuils de revenus. Le premier se situe à environ 300 milliards de dollars de revenus IA annuels, le niveau dont ces entreprises ont collectivement besoin simplement pour cesser de perdre de l'argent sur leurs investissements d'infrastructure. Le second, bien plus exigeant, se situe autour de 1 000 milliards de dollars de revenus annuels — le niveau requis pour générer des rendements satisfaisants tant pour les fournisseurs d'infrastructures que pour les développeurs d'applications s'appuyant sur leurs clouds.

À titre de contexte, les revenus cloud des hyperscalers dépassaient d'environ 70 milliards de dollars la tendance antérieure à l'IA au T2 2026 — autrement dit, les revenus au-delà de ce que les activités cloud auraient dégagé selon leur trajectoire d'avant l'IA.

En retenant un rendement annualisé des capitaux investis de 15 % comme référence — une mesure standard du profit généré par dollar de capital déployé —, Goldman estime que les sixcalers devraient générer environ 1 420 milliards de dollars de revenus cumulés sur les trois années de 2028 à 2030. Cela revient à environ 11,6 milliards de dollars par gigawatt de capacité de calcul et par an sur cette période, un chiffre qui traduit l'exigence de revenus en une unité de mesure directement liée aux infrastructures physiques.

Les projections de dépenses elles-mêmes sont considérables. Goldman anticipe des dépenses en capital dans les infrastructures d'IA d'environ 800 milliards de dollars rien qu'en 2026, montant à 1 200 milliards de dollars en 2027 et poursuivant vers environ 1 400 milliards de dollars en 2028. Ces chiffres se situent bien au-dessus des estimations consensuelles actuelles de Wall Street, soulignant à quel point la trajectoire projetée est plus abrupte que ce que les modèles d'analystes prévalents supposent.

Carnets de commandes et contraintes d'approvisionnement

Les carnets de commandes contractuels combinés d'AWS, d'Azure et de Google Cloud — les unités cloud d'Amazon, de Microsoft et d'Alphabet — ont atteint environ 1 690 milliards de dollars au T2 2026, en hausse de 152 % sur un an. Les carnets de commandes recensent les revenus issus de contrats signés mais pas encore comptabilisés, ce qui en fait l'un des indicateurs publiés les plus clairs de la demande engagée derrière cette construction.

Les contraintes d'approvisionnement en ressources de calcul constituent un goulot d'étranglement persistant, et Goldman note que ces contraintes participent en partie à l'accélération des dépenses.

La question du calendrier

La tension centrale que Goldman met en évidence est une question de calendrier. Les capitaux sortent maintenant, en quantités énormes, tandis que les revenus nécessaires pour les justifier devraient se concrétiser entre 2028 et 2030. Cet écart donne au marché des repères concrets à suivre entre-temps : les revenus cloud trimestriels, les prévisions de dépenses en capital et les publications de carnets de commandes du secteur se lisent désormais directement au regard des seuils de 300 milliards et de 1 000 milliards de dollars fixés par Goldman.

Le cadrage de Goldman situe ce cycle de dépenses en capital par rapport aux vagues technologiques historiques, laissant entendre que la construction actuelle dépasse toute période d'investissement d'infrastructure antérieure en termes absolus.