Goldman Sachs maintient son scénario d'un statu quo de la Fed malgré le ton hawkish de Warsh à Jackson Hole
Points clés
- •L'économiste en chef de Goldman Sachs, Jan Hatzius, a décrit le discours de Jackson Hole du président de la Fed, Kevin Warsh, comme son intervention la plus hawkish à ce jour, mais s'attend toujours à ce que le FOMC maintienne ses taux en septembre.
- •Warsh a signalé que sa principale préoccupation est le retour rapide de l'inflation sous-jacente vers l'objectif de 2 % de la Fed, laissant la porte ouverte à une hausse uniquement si les rapports de CPI et de PPI d'août-surprennent à la hausse.
- •Goldman prévoit une inflation CPI sous-jacente et PCE sous-jacente d'environ 0,2 % en août, un rythme jugé trop faible pour justifier la réponse politique laissée entendre par les propos de Warsh.
- •Les contrats à terme sur taux d'intérêt ont montré un bond de la probabilité implicite de hausse en septembre vers 60 % après le discours, une revalorisation que Goldman juge prématurée.
- •Le CPI et le PPI d'août sont les dernières grandes publications d'inflation avant la réunion de fin septembre de la Fed, la mesure PCE d'août n'étant pas encore disponible, ce qui les rend exceptionnellement déterminants.
Goldman Sachs parie que le ton hawkish du président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, ne sera pas confirmé par des données tout aussi hawkish, maintenant un statu quo de la Fed comme scénario de base pour la réunion de septembre.
L'économiste en chef de Goldman Sachs, Jan Hatzius, dont les prévisions de taux de son équipe sont suivies de près par les marchés, a décrit le discours de Warsh au symposium économique de Jackson Hole — le rassemblement annuel de la Fed de Kansas City dans le Wyoming, historiquement lieu de signaux de changements de politique monétaire — comme son intervention la plus hawkish à ce jour en tant que président de la Fed, tout en soutenant que ce changement de ton ne suffira probablement pas, à lui seul, à provoquer une hausse des taux le mois prochain.
Dans une note adressée à ses clients, Hatzius a indiqué que Warsh avait clairement fait savoir que sa préoccupation principale était de garantir que l'inflation sous-jacente revienne nettement et assez rapidement vers l'objectif de 2 % de la Fed, avertissant qu'il restait du travail à accomplir si ce n'était pas le cas. Selon Hatzius, Warsh a également abordé directement la récente série de données inflationnistes encourageantes, reconnaissant que les chiffres de PCE et de CPI de cet été étaient meilleurs qu'attendu, tout en soutenant qu'ils n'indiquent pas encore une amélioration significative des tendances sous-jacentes des prix.
Ce cadrage, a écrit Hatzius, laisse la porte ouverte à une hausse en septembre, mais seulement si les prochains rapports de CPI et de PPI d'août-surprennent à la hausse. Ces publications figurent parmi les derniers grands indicateurs d'inflation prévus avant la réunion de la Fed de fin septembre, alors que la mesure d'inflation PCE d'août du FOMC ne sera pas encore disponible, faisant du CPI et du PPI les principales lectures auxquelles les décideurs et les marchés pourront réagir.
Les propres prévisions de Goldman suggèrent que cette barre ne sera pas franchie. Hatzius a déclaré que la banque continue d'attendre un CPI sous-jacent et un PCE sous-jacent d'environ 0,2 % pour août, un rythme que l'établissement considère comme insuffisamment ferme pour justifier le type de réponse politique laissé entendre par les propos de Warsh. Sur cette base, le scénario de base de Goldman demeure que le Federal Open Market Committee maintiendra ses taux inchangés à sa réunion de septembre.
Cette note paraît alors que les marchés recalibrent les probabilités d'un mouvement en septembre à la suite du discours de Warsh, les contrats à terme sur taux d'intérêt montrant un bond de la probabilité implicite d'une hausse après ses propos de Jackson Hole. L'analyse de Goldman s'oppose à la réaction de marché la plus marquée, soutenant que la barre pour une hausse en septembre est plus élevée que ne le laissait entendre le bond initial des probabilités de hausse.
Si Hatzius a raison de prévoir un CPI et un PCE sous-jacents d'environ 0,2 % pour août, cela serait globalement cohérent avec la tendance inflationniste récente plutôt qu'avec l'accélération que Warsh a signalé devoir observer, décevant probablement les traders qui avaient porté la probabilité de hausse vers 60 % sur la seule base du discours.
Un résultat faible des prochaines publications de CPI et de PPI ramènerait probablement l'avant de la courbe du Trésor sur une partie de la hausse de vendredi et pourrait soulager les actions qui ont reculé sous l'effet des inquiétudes sur les taux. À l'inverse, toute surprise à la hausse dans les données inflationnistes validerait le cadrage de Warsh et renforcerait les probabilités que les marchés ont déjà commencé à intégrer, rendant les deux prochains points de données exceptionnellement déterminants pour la décision de septembre.
L'analyse de Goldman suggère que cette revalorisation pourrait s'avérer prématurée si les données inflationnistes elles-mêmes ne deviennent nettement plus fermes dans les semaines à venir, faisant des publications de CPI et de PPI d'août un élément plus décisif pour la décision de septembre que le seul discours de Warsh.
